“最贵新股”上市以来首亏 “微逆之王”能靠储能讲出新故事吗？

作者：Sogear

从“中签狂赚十万元”的最贵新股到如今破发的“套牢地”，禾迈股份（688032.SH）的“过山车”式跌落恰是光伏行业残酷周期的缩影。

禾迈股份2021年12月登陆科创板，以557.8元/股的发行价创下彼时A股史上最高发行价纪录。然而风光不过3年，如今其股价已在百元关口徘徊，较高点大幅缩水，总市值蒸发逾700亿元。

被誉为“微逆之王”的禾迈股份业绩更是坐上了“过山车”。2021-2024年，禾迈股份实现归母净利润分别为2.02亿元、5.33亿元、5.12亿元、3.44亿元。2025年业绩预告显示，禾迈股份2025年预计净亏损为1.35亿元至1.65亿元，预计扣非净亏损扩大至1.63亿元至1.93亿元，上市以来首次出现年度亏损。此前，禾迈股份已成为2025年前三季度逆变器板块中唯一在逆变器环节上出现亏损的企业。

谁击穿了“微逆之王”的利润？

2021年底，禾迈股份申购时的拟发行价推算为55.79元/股，最终却以557.8元定价，发行市盈率高达225.94倍。支撑这一“天价”的是彼时处于巅峰的行业景气度。

数据显示，2019年至2021年，全球微型逆变器市场规模从29.58亿美元飙升至42.75亿美元，年复合增长率超50%。禾迈股份凭借“一拖四”“一拖八”的高效产品，市占率一度冲进全球前三，稳坐“微逆之王”宝座。

上市时的风光让禾迈股份超募资金达50亿元，股价一度突破1300元/股，市值逼近千亿元。手握重金的禾迈股份顺势大手笔扩产，2022年产能较2020年增长了5倍，并豪言到2025年实现年产微型逆变器1000万台的目标。

然而，光伏行业的发展并非一帆风顺。

2023年，欧洲能源价格回落，户用光伏装机增速从2022年的60%断崖式下跌至15%；美国市场则受“双反调查”影响，中国微逆出口量同比下滑30%。需求骤降之下，行业瞬间从“缺货”转向“过剩”。根据PV Infolink等多家机构研报，2023年至2024年全球微型逆变器行业面临显著的库存压力。行业巨头Enphase积压库存超过600万台，欧洲等主要市场经历了一年多的库存消化期。

禾迈股份激进的扩产策略恰恰撞上了这周期拐点。2023年其微逆产能达600万台，实际销量为350万台，产能利用率不足60%；2024年产能攀升至800万台，销量却停滞在380万台左右。禾迈股份产能错配导致固定成本高企，单位生产成本同比上升15%，毛利率从2022年的44.97%一路降至2025年前三季度的26.97%。

更致命的是库存压力。2022年缺货时，禾迈股份为保供大量囤积原材料与产成品，库存从2021年的3.8亿元飙升至2023年的12.5亿元。随着需求下滑和技术迭代，禾迈股份一代产品在2024年面临淘汰，价格跌幅超40%。2024年第三季度，禾迈股份一次性计提存货跌价准备3.2亿元，其中产成品减值占比达70%。截至该季度末，其存货仍高达9.8亿元，若2025年需求无明显复苏，预计还将计提2亿元至3亿元减值。

光伏行业风口吹向别处

资本市场从不缺乏热点，作为昔日明星的禾迈股份，如今却常陷入尴尬的“旁观者”境地。

2026年开年，“太空光伏”概念横空出世，点燃了A股激情。1月23日，禾迈股份股价一度跟涨超13%。但在1月19日互动平台上，禾迈股份却表示其产品“暂未应用于太空光伏”。

太空光伏核心诉求是适应真空环境、抗辐射和高效率，其架构是“MPPT控制器+直流汇流”，旨在为卫星等独立直流系统供电；而微型逆变器核心则是将直流电转换为交流电并并网，属于为地面分布式场景量身定制，其价值在于提升发电量、保障安全，并与民用交流电网无缝对接。

同样被市场热捧、承载着“稳增长”厚望的特高压电网建设浪潮中，禾迈股份的名字也鲜少被主流研报提及。

特高压作为“西电东送”的主动脉，核心是大型集中式逆变器，单机功率达兆瓦级，向来由许继电气、中国西电、阳光电源等巨头主导；而微型逆变器的舞台是千家万户的屋顶、工商业建筑的立面。其优势在于“组件级智能关断、即插即用、极致安全”，单机功率通常在1-5千瓦量级，契合分布式场景的碎片化、个性化需求。

当资本倾向于集中式大基地和远距离输电时，禾迈股份所深耕的分布式、小型化、高附加值赛道自然难以站在聚光灯之下。

在当下热门概念中，AIDC（人工智能数据中心）储能是禾迈股份当下唯一涉及的赛道。1月20日，禾迈股份在互动平台表示，其提供的系统解决方案可以适配数据中心的电源侧应用场景。快速增长的AIDC储能市场为禾迈股份的储能产品提供了一个现实的桥接点。

事实上，光伏逆变器与储能市场息息相关。在解决弃光难题、优化用电、削峰填谷、平滑功率输出、提高电能自发自用比例等市场需求下，储能逆变器除承担储备电能外，还承担整流电路、逆变电路及平滑电压电流的任务。

禾迈股份董事长杨波曾在公开采访中表示，“微逆和储能的客户高度重合……我们的微逆用户有天然的需求安装储能系统，渠道可以复用，这是我们的核心优势”。

“光伏逆变器供应商”甚至是“微逆之王”都不是禾迈股份现在想要的“标签”。如今的禾迈股份正在做的是：由单一的设备供应商向全面光储解决方案供应商转型。

储能是解药 但苦口

2026年1月26日，禾迈股份在接受调研者提问时透露，其储能业务正“保持快速增长”。为此，禾迈股份进行了从内到外的“外科手术式”改革，包括打破扁平化架构，重组为3个事业部和6条产品线，并迅速搭建全球化营销团队。

财务数据显示，2024年禾迈股份实现营收12.3亿元，其中储能业务实现营收3.12亿元。禾迈股份预计，2025年大储系统与PCS业务实现营收将超3亿元，至2026年一季度实现营收将超5亿元，2026全年实现营收超10亿元；预计户储及工商储业务2025年实现营收近10亿元，毛利率达30%至40%；微储方面，禾迈股份计划2026年年中推出重磅相关产品。

值得注意的是，技术协同是禾迈股份转型的底牌。其推出的“光储一体机”将微型逆变器与储能电池、变流器集成，主打“安装便捷、安全、低成本”。2024年，其户储一体机出货量达5万台，占户储及工商储板块销量的60%。

然而，从“小而美”的微逆市场跳入储能这片“红海”，技术协同只是入场券，真正的挑战在于巨头林立的规模竞争。财报数据显示，2025年上半年，禾迈股份储能业务营收占比已提升至18.7%，但“量增利薄”特性明显。2025年上半年其储能业务毛利率为18.92%，远低于微逆业务40%的水平。国内大型储能项目竞价惨烈，严重拖累了整体利润率。

禾迈股份目前正在积极拓展海外高毛利市场，并瞄准AI数据中心储能这一新兴场景。

为此，禾迈股份在墨西哥、巴西建仓储中心，并在欧美设销售子公司。2021年至2024年，禾迈股份研发投入从0.46亿元激增至2.66亿元；2025年前三季度，禾迈股份研发投入已达2.59亿元，同比增长29.96%，研发人员占比超过35%。这些“烧钱”举措短期侵蚀了利润，却是构建“光储融合”能力的必经之路。

面对变局，禾迈股份没有固守微逆的舒适区，而是主动拥抱“光储融合”。墨西哥工厂投产、AC耦合储能新品推出、布局AI数据中心，都显示了管理层的前瞻判断。

不过，“微逆之王”想要靠储能翻身需要的不仅是产品线的扩张，更是商业模式的质变。这个过程远比讲一个“太空光伏”的故事艰难，但也唯有如此，才能支撑起未来的增长叙事。在光伏这个技术迭代极快的行业，不变革，才是真正的风险。