吉因加收入大降利润由盈转亏：偿债能力偏弱，经营现金流波动大

《港湾商业观察》陈钱

2025年12月，吉因加科技（绍兴）股份有限公司（下称，吉因加）递表港交所，建银国际、民银资本为联席保荐人。

吉因加作为中国精准医疗赛道的前沿之一，2023年随着疫情的结束，其收入骤跌逾七成，此后一直未恢复至2022年水平，而利润端，公司也持续面临盈利压力，2023年以来多次录得亏损，流动负债净额逐年攀升，2025年6月末已达17.75亿元。另外，前五大供应商采购占比长期超60%，其中对最大供应商依赖度近六成，也让外界对公司供应链的稳定性提出疑问。

此次赴港上市，吉因加能否凭借募资突破发展瓶颈，其业绩能否支撑精准医疗赛道的价值叙事，外界将持续关注。

收入骤减，利润端连续承压

招股书及天眼查显示，吉因加成立于2015年，是中国国内知名的精准医疗公司之一，通过将AI能力深度嵌入生物标志物价值链的各个核心环节，公司构建出了从多组学生物标志物及靶点的发现、验证、产品开发到商业化落地的全链条能力。

简单来说，吉因加致力于通过多组学与AI协同融合的创新框架，加速AI驱动的多组学技术走向大规模临床应用，以更好服务于日益增长的医疗需求，公司主要面向医院、制药及生物技术公司、医学研究机构等，提供精准诊断、药物研发赋能以及临床科研与转化三大解决方案。

根据灼识咨询资料，多组学解决方案市场规模从2019年的233亿元人民币增长至2024年的464亿元，年复合增长率为14.8%，并预计2030年将达到1226亿元，2024年至2030年的年复合增长率约为17.6%。

灼识咨询资料显示，吉因加目前已构建了行业内最早的大规模多组学基线数据库之一，以2024年收入计，公司在中国精准诊断解决方案市场中排名第三。

截至招股书签署日，吉因加已服务1000余家医院，并与200余家制药企业及500余家临床研究机构建立合作，产品组合涵盖肿瘤、感染性疾病、器官健康、心脑血管疾病以及自身免疫病等多疾病领域，研发管线贯穿早期筛查、诊断、疾病检测及治疗反应预测等临床全周期。

作为精准医疗赛道上的龙头，吉因加的盈利能力或尚待时间证明。2022年-2024年及2025年1-6月（报告期内），公司实现收入分别为18.15亿元、4.73亿元、5.57亿元、2.85亿元。2023年，公司收入端暴跌73.95%，此后远没有恢复至2022年水平。

而在利润端，吉因加则持续承压，各期的经营利润分别为1.26亿元、-3亿元、-1.44亿元、-4586.8万元，期内利润分别为3.72亿元、5412.7万元、-4.24亿元、-4.15亿元，其中2025年1-6月，公司期内利润的亏损幅度较上年同期增加107%。

对于2023年收入的骤减，吉因加解释，2023年收入骤减主要系COVID-19疫情结束后逐步淘汰核酸检测服务以及临床实验室检测服务的减少。2024年和2025年上半年的亏损主要也系疫情结束后COVID-19核酸检测解决方案的逐步退场。

诚然，从业务结构看，公司主要依靠精准诊断解决方案，各期的收入占比达95.6%、71%、78.3%、77.7%，临床科研与转化解决方案的收入占比分别为3.4%、23.6%、16.7%、17.7%，药物研发赋能解决方案的收入占比仅1%、5.4%、5%、4.6%。

尽管精准诊断解决方案的收入占比近年来有所下降，但其毛利率却提升迅速，各期分别为42.8%、61.3%、67.6%、75.6%，临床科研与转化解决方案的毛利率分别为6.4%、18.6%、23.4%、36.7%。

各期，吉因加的综合毛利率分别为41.9%、51.4%、60.3%、68.5%。

吉因加解释，精准诊断解决方案毛利率的提升主要系临床实验室服务贡献较大比例的收入，得益于规模效应，其毛利率同比改善；临床科研与转化解决方案毛利率的提升主要系与医院及大学合作进行的研究项目，与标准测序服务相比有更高的利润率。

供应商较为集中，直销占比超八成

毛利率上升的另一面，吉因加的上游供应商较为集中。各期，吉因加向前五大供应商的采购占比分别为41.5%、71.5%、67.4%、68.1%，其中向第一大供应商的采购占比达17.1%、61.0%、55.2%、58.8%，主要为仪器、仪器组件、试剂、耗材及维护服务。

有财经领域相关人士认为，对前五大供应商采购占比达六成以上，会影响公司在上游的议价空间，若上游原材料价格波动，将直接传导到公司的毛利率。并且对于吉因加这类医疗器械产业来说，更换原材料需要重新做性能验证、稳定性试验、临床比对，并向国家药监局提交变更申请，耗时较长，而供应商集中则意味着一旦出现替代需求，公司将不得不陷入被动。

公司坦言，由于产品的复杂专有特性，若任何供应商设施发生灾难或其他业务中断，向新供应商进行采购并过渡至新供应商将耗时漫长，并可能对存货、业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。

另外在销售端，公司虽然一直以直销为主，但近年来在经销商的收入占比逐年上升。各期，吉因加的直销收入占比分别为98.5%、87.3%、84.9%、85.2%，经销商收入占比分别为1.5%、12.7%、15.1%、14.8%。

反映在经销商数量上，吉因加各期末的分别为17家、30家、48家、47家。另外在直销模式下，公司也聘请渠道代理商以强化销售及营销团队，各期末渠道代理商数量也上升明显，分别为69家、92家、125家、129家。

或也因此，公司的分销及销售开支常年都在上亿，各期分别为3.45亿元、2.36亿元、2.73亿元、1.44亿元，而同期的研发开支仅1.77亿元、1.8亿元、1.17亿元、6278.3万元。

在分销及销售开支中，各期的销售佣金占比达40.9%、35.8%、54.9%、59.1%，对应的金额分别为1.41亿元、8453万元、1.5亿元、8531.5万元。

公司称2023年销售佣金的减少主要系逐步淘汰COVID-19的核酸检测服务导致与该业务有关的服务费用减少。

但从数据来看，即便在销售佣金回升的2024年，公司的业绩也并未恢复至核酸服务取消前的2022年的水平。

另外，随着2023年核酸检测服务的取消，公司的客户集中度也出现骤降，前五大客户的收入占比由2022年末的32.1%骤降至2024年末的10%左右，各期分别为32.1%、10.4%、9.4%、6.9%。

产能利用率提升，经营现金流剧烈波动

上游供应商集中的同时，吉因加的贸易应付款项增加明显，各期分别为8866.4万元、4371万元、8484.6万元、1.36亿元，贸易应付款项的周转天数也由2022年的28天增加至2025年6月末的222天，各期分别为28天、105天、106天、222天。

公司称，贸易应付款项周转天数的增加主要系批量采购及增强议价能力，供应商授予较长信贷期。

同时需要注意的是，吉因加的存货周转天数也上升明显，各期分别为23天、96天、91天、136天，存货金额分别为7210.4万元、4910.7万元、6064.3万元、7454.1万元。招股书显示，存货周转天数的增加也主要系核酸检测服务的取消和在制IDV设备的存货增加。

与此同时，公司的贸易应收款项分别为6.23亿元、2.33亿元、1.96亿元、2.14亿元，贸易应收款项周转天数分别为77天、330天、141天、130天。

截至2025年10月末，吉因加约33.3%的贸易应收款项已结清。

存货周转放缓、应收款项上亿的同时，各期吉因加的流动负债分别为21.4亿元、16.18亿元、19.45亿元、22.98亿元，流动资产分别为10.96亿元、6.48亿元、5.83亿元、5.23亿元。各期，公司流动比率仅为0.5、0.4、0.3、0.2，速动比率为0.5、0.4、0.3、0.2。

反映在现金流上，吉因加2025年1-6月的经营活动现金流再度转负，各期分别为-1.12亿元、8532.5万元、632.5万元、-3477.8万元。

截至2025年6月末，公司的现金及现金等价物同比下滑46.93%至9600.6万元。2022年-2024年分别为2.92亿元、2.49亿元、2.64亿元。

此次IPO，公司募资将主要用于：（1）未来五年提升研发能力及扩展产品组合；（2）未来五年的市场营销及商业化能力，如支持销售渠道扩展及市场推广活动和加强及多元化业务模式；（3）通过产线升级和产能扩张提升先进制造能力进一步提升中心实验室的自动化水平以扩充产能；（4）用作营运资金及一般企业用途。

值得一提的是，尽管业绩表现平平，但公司的产能利用率上升明显，其中试剂盒的产能利用率由2022年的40%骤升至20244年的94%，各期分别为40%、72.9%、94%、93.6%。仪器的产能利用率由2022年的57.9%骤升至2023年的90.6%，各期分别为57.9%、90.6%、92.5%、91.0%。

截至招股书签署日，吉因加已获得7轮融资，融资方包括建信金融投资、华大基因、建银国际产业投资等，最后一轮D轮融资于2025年11月完成，投后估值43亿元人民币。

股权结构上，吉因加的控股股东为西藏吉因加和西藏有限合伙（中国），合计持有公司36%的股份。其中，西藏吉因加由易鑫博士和杨玲博士分别持股40%、30%，熊力、田超、夏学锋分别持股10%。西藏有限合伙（中国）作为公司的雇员激励平台由西藏吉因加担任普通合伙人。

在公司管理上，易鑫为董事长及首席执行官，负责整体战略规划及日常运营决策，杨玲担任副董事长，熊力担任执行董事、高级副总裁及董事会秘书。

2016年，易鑫、杨玲、熊力、田超、夏学锋签订一致行动协议，确认在西藏吉因加层面行使其股东权利时采取一致行动。

天眼查显示，吉因加的国内运营主体之一的北京吉因加科技有限公司2020年7月因劳动争议、人事争议曾沦为被执行人，被执行金额15.86万元。（港湾财经出品）