郭广昌“甩包袱”？复星医药3年砸7个亿的子公司要分拆上市

《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

私有化复宏汉霖不成，复星医药转头又打算将另一业务平台推上港交所。

继去年10月底首次披露拟筹划分拆控股子公司复星安特金（成都）生物制药股份有限公司（以下简称“复星安特金”）分拆赴港上市后，复星医药对该疫苗子公司的上市分拆，再进一步。

1月22日，复星医药宣布，拟分拆复星安特金的相关议案已通过董事会审议。如若后续程序顺利，这将成为复星医药第四家分拆上市的公司。

《星岛》了解到，复星安特金是复星医药旗下的疫苗业务平台，由于近年研发投入较大，目前仍处于持续亏损状态，2025年上半年净利润亏损约0.58亿元，且预计短期内仍无法盈利。

对于目前债务压力较大，资金流动性紧张的复星医药而言，分拆亏损的复星安特金赴港上市，市场观点普遍认为此举不仅能优化其财务结构，更能为后者打造一个独立的融资平台，颇有“甩包袱”的意味。

但从行业来看，2025年相关疫苗上市企业的表现，在生物医药领域几乎是垫底的存在，整体估值逻辑早已在业绩亏损、市场竞争激烈的内卷中开始逐渐重构。

选择在一个低谷期上市，复星医药此举的利弊权衡，略有争议。

上市准备：经营范围增加、管理层重组

在公告中，复星医药表示，此次分拆是为了促进具备一定细分行业平台能力的控股子公司企业管治水平持续提升和稳健可持续发展，并实现股东价值最大化。

《星岛》发现，在宣布分拆计划后，复星医药已开始为复星安特金的上市做系列准备。

企查查显示，1月8日，复星安特金进行了一系列工商信息变更，涉及高管人员，经营范围名称、市场主体类型变更等。

▲复星安特金近期工商变更情况，来源：企查查

其中，复星安特金的经营范围增加了“医学研究和试验发展（除人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用）”，该业务在生物医学领域主要通过系统性研究验证，将尚未应用于临床的创新性医疗技术转化为临床应用的科研活动过程。

对于上述经营范围变更是否代表了复星安特金接下来研发或业务拓展重点方向等，《星岛》曾联系复星医药相关负责人，但对方表示目前处于静默期，不便回复。

人事变动方面，复星安特金的财务负责人已由高娟替换为常明丽，后者此前亦是复星安特金的董事；总经理则由目前的复星医药疫苗事业部高级副总裁周蕾担任；高管人员数量也从11人减少至5人。

《星岛》了解到，目前复星安特金董事仅4人，包括董事长王可心，和两位董事陈启宇、关晓晖，以及职工董事兼总裁张玉慧，且前三位均在复星医药担任董事。

值得一提的是，2025年上半年复星医药曾进行密集的高层人事变动，其中曾任联席董事长的王可心辞任，并由关晓晖接任，但作为复星系老将，王可心仍在复星医药担任执行董事，同时为复星国际执行总裁、复星安特金董事长、奥鸿药业董事长等。

公开资料显示，王可心现已年逾六十，2010年6月便已加入复星医药，曾历任副总裁、高级副总裁、联席总裁兼首席投资官、副董事长、联席董事长等职，此前主要负责投资收购等相关业务。

自2021年10月复星医药砸下40亿收购安特金约73.01%的股权并获得控股权后，王可心便迅速进驻安特金担任法人代表及董事，此后一直是该公司的一把手。

如今随着复星安特金上市进程持续推进，王可心从复星医药联席董事长职位退下后，未来的重心似乎也将转向这一曾备受重视的疫苗平台。

甩包袱：三年7.21亿研发投入，由盈转亏

复星安特金成立于2012年7月，为一家专注于疫苗产品专利产业化的疫苗研发企业，但在2021年被复星医药重金收购时尚未有商业化产品。此前曾完成三轮融资，引入了包括四川省创投、越秀产业基金、建信投资等投资者。

目前，复星安特金由复星医药旗下的上海复星医药产业发展有限公司直接持有70.08%的股份，实控人为郭广昌。作为复星医药疫苗事业部核心成员企业，该公司业务主要围绕减毒/灭活技术、多糖/结合技术、重组蛋白技术平台从事疫苗的研发、生产与销售。 

▲复星安特金此前融资情况，来源：企查查

收购复星安特金时，复星医药向其注入了原子公司复星雅立峰及该公司已上市的三价流感裂解疫苗、人用狂犬病疫苗等管线，复星安特金的冻干人用狂犬病疫苗、四价流感裂解疫苗也先后在2024—2025年获批上市，但由于收入未能覆盖持续的高研发投入，加之市场竞争日渐激烈导致收入下滑，使得复星安特金至今依旧处于亏损状态。

《星岛》获悉，目前，复星安特金旗下主要有两家全资子公司以及两家分公司，按未经审计的口径，2022—2024年复星安特金收入分别为4.61亿元、3.41亿元、0.97亿元，对应归母净利润分别为0.87亿元、0.11亿元、-1.2亿元。

及至2025年，这种亏损局面并未改善，据复星医药此前披露，复星安特金2025年上半年营收1.53亿元，净利润亏损约0.58亿元。

对于业绩由盈利转亏，复星医药方面称，主要在于复星雅立峰产品换代导致收入大减，且研发投入增加所致，并表示复星安特金目前处于高强度投入阶段，多个前沿技术平台尚需持续投入大量研发资金，且核心创新产品仍处于临床试验或审批阶段尚未上市销售，鉴于从研发到顺利上市商业化整个周期较长，“预计复星安特金集团仍将维持较大额度的研发及运营开支，存在短期内无法盈利的风险。”

《星岛》查阅相关资料发现，2022—2024年复星安特金的研发投入呈大幅上涨态势，占研发投入的比重翻倍增长，分别为45.01%、80.95%、245.42%；按此估算，复星安特金三年累计投入7.21亿元。而同期累计的营业收入约为8.99亿元。

▲复星安特金相关财务数据，来源：复星医药公告

值得一提的是，官网显示，目前除了已上市销售的四款疫苗，复星安特金仍有10个在研项目，主要为13价肺炎球菌结合疫苗、24价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等。其中13价肺炎疫苗目前临床Ⅲ期已结束，24价肺炎疫苗则在2025年才刚启动临床Ⅱ期。

▲复星安特金现有产品及研发管线情况，来源：企业官网

结合目前行业情况，曾在收购时被复星医药视为核心资产及未来“金矿”的13价肺炎疫苗，在如今厮杀激烈的国内市场，地位早已不可同日而语。

沃森生物、康泰生物等已在市场中厮杀许久，康希诺的同款疫苗也在2025年2月顺利获批上市。在研疫苗项目中，同期竞争者亦不少，无论是研发进度还是产品力，复星安特金的优势并不明显。

放大至整个疫苗行业，激烈市场竞争带来的行业估值重构趋势更为明显。

西南证券统计显示，2025年前三季度，11家疫苗上市企业收入同比下滑近50%，利润由盈转亏，为医药板块承压最严重的子板块。曾经的“疫苗一哥”智飞生物，更在2025年业绩预告中表示，年内归母净利润预计将亏损超百亿元。

湘财证券研报指出，2025年以来疫苗行业业绩探底，核心在于同质化管线占比较高，导致竞争尤为激烈，且部分品种价格大幅下滑，而需求端消费疲软，使得行业进入寒冬期，且行业逻辑从规模扩张向创新驱动转型。

背靠复星系输送资金资源，却依旧入不敷出的复星安特金，此时又能否顺利敲开港交所的大门？