大华股份干不过海康威视，开始“拼儿子”

文源 | 源媒汇

作者 | 谢春生

编辑 | 苏淮

安防双雄大华股份与海康威视的博弈，正从传统业务延伸至机器人领域。

近期，华睿科技在港交所正式递表。作为大华股份旗下控股公司，华睿科技自2021年9月被大华股份披露将被分拆至境内上市以来，已过去四年多时间，期间虽也多次传出递表消息，但最终均无下文。这一次，总算尘埃落定。

据招股书显示，华睿科技主要经营机器视觉和自主移动机器人（AMR）两条业务线。过去几年，在工业数智化转型推进和智能工业设备应用日益广泛的推动下，上述两大领域的市场规模正稳步增长。

机构数据显示，2024年，工业机器视觉核心组件及产品，在全球和国内的市场规模分别为981亿元和185亿元。2020年至2024年，该产品市场在全球和国内的年复合增长率分别为17.9%、27.5%。

与之相比，AMR市场的年复合增速与规模稍显逊色，但整体也呈现增长趋势。2020年至2024年，相关产品在全球和国内的市场规模，分别由120亿元、47亿元增至198亿元、73亿元，年复合增长率分别为13.4%、11.6%。

然而，市场规模的快速增长却没有让华睿科技吃到个中红利，期间公司不仅营收出现下滑，还陷入亏损泥潭。

更让华睿科技“尴尬”的是，同样是从母公司海康威视分拆出来，且同是深耕机器视觉和AMR业务的海康机器人，不仅营收逐年走高，更早早实现大幅盈利。

这一次，率先递表的华睿科技，能否领先同样上市“难产”的海康机器人一个身位？

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“千年老二”大华股份

在全球安防市场，海康威视的“断层式”领先已持续十余年。

数据显示，2011年至2025年，海康威视连续14年蝉联全球安防市场冠军。其中，2024年，海康威视以38%的市场份额稳居全球安防摄像头榜首，而大华股份始终以“老二”身份紧随其后。

差距，不仅是在市场占比上，还体现在业绩、研发等方面。

Wind数据显示，2023年至2025年，大华股份的营收分别为322.18亿元、321.81亿元和327.43亿元，归母净利润分别为73.62亿元、29.06亿元和38.54亿元。同期，海康威视的营收分别为893.4亿元、924.96亿元和925.18亿元，归母净利润分别为141.08亿元、119.77亿元和141.88亿元。无论是营收规模还是盈利水平，海康威视均是大华股份的2-3倍，可谓“遥遥领先”。

在研发上，海康威视同样比大华股份更舍得投入。2023年至2025年前三季度，海康威视与大华股份累计研发投入分别约为319.95亿元、112.47亿元，前者是后者的2.8倍。

这种来自多个方面、长期的悬殊差距，甚至让大华股份习惯了“千年老二”的角色。

值得注意的是，伴随着国内“雪亮工程”“平安城市”等政府项目逐渐见顶，相关预算削减，传统安防市场的需求也趋于饱和，海康威视与大华股份均受到不小影响。要知道，过去政府项目可是两家企业的营收大头。

财报数据显示，2021年至2025年上半年，海康威视的公共服务事业群（PBG）营收从191.61亿元降至55.73亿元，减少了近71%；大华股份对应的To G业务则从58.52亿元降至18.51亿元，减少了约68%。

传统主营业务增长乏力，甚至面临下滑风险，安防双雄不约而同地开始押注创新业务。这也让大华股份看到摆脱“千年老二”宿命、实现弯道超车的机会。

围绕机器人领域布局的华睿科技，正是在此背景下诞生，并背负起赶超海康系的使命。

02

华睿科技还支棱不起来

天眼查显示，2016年2月，大华股份联合实控人傅利泉、副总裁张兴明等共同出资成立华睿科技，初始各方持股比例分别为 45%、26%和20%，公司业务主要脱胎于大华股份的工业视觉与机器人体系。2020年，华睿科技又整合大华机器人的ARM业务，形成“机器视觉+AMR”两条主力业务线。

2021年，华睿科技完成股改，大华股份欲筹划将其分拆至境内上市；2023年，华睿科技完成2.6亿元的A轮融资，吸引了国轩高科、舜宇光学、浙江龙盛等产业资本，以及零跑创始人朱江明等参投，企业估值也来到了20亿元。

此后，市场关于华睿科技IPO的消息时有传出，但每每又归于沉寂。期间，A股上市审核机制趋严。

2025年11月，大华股份发布分拆上市预案。这时外界才发现，华睿科技已由境内改道港交所IPO。针对放弃A股转向港股IPO一事，源媒汇日前致函华睿科技方面，截至发稿未获回复。

不仅仅是华睿科技，过去一年里，斯坦德机器人、仙工智能、翼菲科技、优艾智合、迦智科技等一批移动机器人企业，纷纷选择了审核更趋“友好”的港交所。但源媒汇注意到，上述赴港IPO的企业，普遍存在一个共性：营收规模尚小，更关键的是长期处于亏损状况。

华睿科技，同样存在亏损问题。

招股书显示，2023年至2025年前三季度（下称“报告期”），华睿科技分别实现收入10.5亿元、9.02亿元和8.24亿元，其中仅2023年实现726.2万元盈利，2024年、2025年分别录得亏损1.52亿元、0.26亿元。

图片来源：华睿科技招股书

分业务来看，机器视觉是华睿科技的营收大头。报告期内，该项业务贡献营收分别为7.84亿元、5.17亿元和5.45亿元，占总收入比例为74.6%、57.4%和66.2%。可见，该业务虽是营收主力，但波动较大。这与其下游应用领域周期性波动有直接关系。

以物流行业为例，2023年华睿科技的机器视觉业务贡献收入1.33亿元，占营收比例达12.7%；到了2024年，该业务贡献营收骤降至0.79亿元，占比仅为8.7%；2025年前三季度，该业务营收又拉升至1.11亿元，占比提高到13.5%。

图片来源：华睿科技招股书

这种波动，放在AMR业务中，却成为华睿科技崛起的关键。以新能源行业为例，2023年，华睿科技的AMR业务在该市场仅获得7533.9万元收入，到了2024年飙升至2.04亿元，占营收比例也从7.2%提高至22.6%。

这种极度反差，也透露出一个信号：不能过度依赖单一应用领域。对此，华睿科技的解决方案“简单粗暴”，其选择在半导体、汽车、PCB等多个下游应用上“全面开花”。

但这一策略也引发了另一个问题：存货居高。

报告期内，华睿科技的存货金额分别为3.66亿元、3.19亿元和4.98亿元，占当年营收比例为34.9%、35.4%和60.4%。期间录得存货减值分别为0.4亿元、0.23亿元和0.24亿元；存货周转天数也从177天增至207天。

图片来源：华睿科技招股书

此外，华睿科技的贸易应收款项及应收票据也处于高位。报告期内，该金额分别为5.9亿元、5.71亿元和6.41元。为了缓解应收压力，公司也在上游的应付上动心思。报告期内，贸易应付款项和应付票据金额分别为4.12亿元、3.27亿元和4.78亿元，未能覆盖前述应收款项。这也反映出公司在下游拓展中尚未掌握价格主导权。

当然，华睿科技也有亮眼之处。譬如报告期内，公司核心客户复购率分别达到68.8%、78.1%和86.6%。

在市场排名上，机构数据显示，按销售收入统计，2024年，华睿科技的工业相机和制造业AMR解决方案及产品，双双位列国内前三。

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母体的支持很重要

谈及华睿科技，自然绕不开其“宿敌”海康机器人。

这家2016年4月成立的企业，仅比华睿科技晚两个月，同样脱胎于母公司的机器视觉业务，主力业务是机器视觉与AMR，但发展情况却天差地别。

招股书数据显示，2020年至2023年上半年，海康机器人分别实现营收15.25亿元、27.68亿元、39.41亿元和22.78亿元。不仅营收规模远胜华睿科技，更关键的是，过去几年里，海康机器人一直保持着盈利状态。上述同期，其实现归母净利润分别为0.65亿元、4.82亿元、6.41亿元和4.12亿元。

图片来源：海康机器人招股书

凭借亮眼的成绩，2023年，海康机器人也先于华睿科技在A股创业板递表，正式开启IPO之路。

海康机器人的优势，离不开母公司的“强力输血”。

与华睿科技引入众多外部股东不同，海康机器人的股权结构相对单一。截至IPO前，海康机器人仅有两位股东——海康威视与杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“青荷投资”），持股比例分别为60%、40%。另据招股书显示，青荷投资是海康威视“跟投计划”对创新业务进行跟投的持股平台。

这种单一的股权结构，也让海康威视得以通过关联交易给予支持。

据招股书显示，2020年至2023年上半年，海康机器人向中国电科下属企业、海康威视及其下属企业等关联方，合计销售金额分别为1.18亿元、1.41亿元、1.41亿元和5.49亿元，占各期营收比例分别为 7.72%、5.10%、3.59%和 2.41%。虽然占比逐年下降，但仍为业务起步提供了稳定支撑。

更关键的是客户与供应商资源的共享。以2023年为例，海康机器人与海康威视的重合客户数量为913家，重合客户交易金额达7.08亿元，占当期营收比例为14.27%；重合供应商为544家，重合供应商交易金额为1.54亿元，占当期采购总额比例为49.25%。

这种资源协同，是华睿科技难以企及的。

图片来源：海康机器人回复监管公告

这样的关联交易与客户高度重合的情况，也引发监管问询。但海康机器人方面坚持回应称，其向海康威视关联销售的金额及占比较低，且占公司营收的比例呈下降趋势；对于客户重合情况，则认为其与海康威视均独立开拓客户，不存在销售渠道混同情况。

不过，海康机器人也并非毫无问题。

2020年至2023年上半年，海康机器人存货金额从8.32亿元升至18.8亿元；应收票据与应收账款分别由0.73亿元、4.33亿元飚至2.32亿元、15.72亿元，资产周转压力显现；同时，经营活动现金流量净额曾出现负数，盈利质量仍需检验。

此外，海康机器人的创业板 IPO 进程已持续近三年，至今未有明确时间表，资本市场的耐心正在被消耗。

其实，无论是华睿科技的赴港冲刺，还是海康机器人的A股排队，这场安防双雄的机器人跨界对决，本质上是一场“转型速度”与“技术底气”的较量。从当前情况来看，海康机器人凭借母公司资源、营收规模和盈利优势，仍占据明显领先地位，但华睿科技的客户复购率提升、市场排名靠前等亮点，也预示着其具备逆袭的潜力。

长期来看，决定胜负的关键可能在于两大能力：一是向下游行业渗透的深度，即能否真正理解制造业痛点并提供切实解决方案；二是向上游技术突破的高度，即能否在核心算法、芯片等关键领域建立自主能力。

未来，两家企业的较量，终将在技术突破与市场验证中迎来最终答案。

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