追风生物科技赴港潮，邦顺制药的临床兑现加速时刻

1月22日，杭州邦顺制药股份有限公司（简称“邦顺制药”）正式向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。

这家成立于2020年5月的公司，核心团队脱胎于华东医药体系，由前董事长李邦良与研发骨干吕裕斌博士联手创立。

招股书显示，邦顺制药已建立起一条涵盖8款候选药物的研发管线，其中核心产品贝泽昔替尼已递交新药上市申请，有望在2026年第二季度获批，成为国产首批用于治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂之一。另一款核心产品CX1440则处于III期临床阶段，针对自身免疫性疾病领域。

对于一家尚未实现产品商业化、收入几乎可以忽略不计的生物科技公司而言，这并非一次“顺周期”的上市选择，但却是一次高度依赖临床兑现的时间窗口博弈。

与其说市场在审视一家尚未盈利的Biotech，不如说是在为其最接近商业化的一次押注重新定价。

贝泽昔替尼获批在即：邦顺首批国产JAK王牌

在生物科技领域，真正的竞争从来不是管线数量，而是适应症选择、临床节奏和差异化机制的综合博弈。

就邦顺制药而言，作为一家专注于肿瘤及自身免疫性疾病领域的生物科技公司，其核心业务是为创新口服小分子候选药物研发。

最核心的资产，则是其JAK2选择性抑制剂，贝泽昔替尼。根据招股书披露，该产品已于2024年8月向国家药监局递交用于治疗骨髓纤维化（MF）的首个NDA，预计于2026年第二季度获得监管批准。

之所以说是核心，是因为这款药物之于这家公司存在三个维度的重要性。

首先，时间维度上，贝泽昔替尼有望成为中国首批三款获批的国产JAK抑制剂之一；其次，适应症覆盖上，同步布局MF、真性红细胞增多症（PV）及原发性血小板增多症（ET），覆盖MPN三大核心病种；最后，也是至关重要的，关于临床位置：在PV适应症上临床进展居中国首位，在ET适应症上则位列全球第一梯队。

从市场空间看，弗若斯特沙利文预测，中国MPN药物市场规模已由2020年的7亿美元增长至2024年的9亿美元，预计2030年将达到16亿美元。在这一仍以进口药为主的细分领域，“首批国产+高选择性”构成了贝泽昔替尼最核心的商业逻辑。

贝泽昔替尼是邦顺制药的现金流预期，CX1440则承担着中长期估值弹性的角色。

根据公开资料，这是一款处于III期临床阶段的BTK选择性抑制剂，主要用于治疗ITP、慢性荨麻疹（CU）及自身免疫性溶血性贫血（AIHA）。其临床进展已跻身全球同类前列。

邦顺制药这一布局的深意在于，自身免疫性疾病市场正处于快速扩容期。弗若斯特沙利文数据显示，中国自身免疫性疾病药物市场规模已由2020年的25亿美元增长至2024年的46亿美元，预计2030年将跃升至184亿美元。

相比肿瘤赛道的高度内卷，自身免疫更强调长期用药、患者基数与安全性差异化，这为CX1440提供了更长的产品生命周期想象空间。

从核心管线来看，邦顺制药确实具备鲜明的“接近商业化”特征。

临床冲刺，烧钱速度刷新中

回到更现实的财务层面，邦顺制药却仍是一家典型的研发驱动型生物科技公司。

招股书显示，邦顺制药在2024年实现收入94.3万元，而2025年前9个月收入为零，收入主要来自临床前项目的技术转让，且往绩期内仅有一名客户。这意味着，在贝泽昔替尼获批之前，这家公司大概率会继续处于无产品、无现金流状态。

这类经营现状的必然代价是临床推进带来的亏损扩大。

2024年净亏损约8844万元；2025年前9个月净亏损扩大至1.79亿元，相当于当时每天烧掉65万元。研发费用持续维持在高位，而随着贝泽昔替尼进入NDA阶段、CX1440推进III期临床，接下来的研发开支或将再创新高。

这种亏损结构并不罕见，关键在于资金能否支撑到商业化节点。截至2025年9月30日，邦顺制药账面现金及现金等价物约1.58亿元，但同时存在净负债5.75亿元、净流动负债6.52亿元的压力。

这也解释了其选择此时赴港上市的现实逻辑，资本市场融资，已成为推进临床的必要条件，而非锦上添花。

不过，换个积极的角度来看，2025年开始邦顺制药明显抬高的开支投入，在很大程度上，预示了其愈发紧迫的商业化节奏。

以这个角度，再结合核心管理和研发团队的背景，邦顺制药的成长预期属性更上一个台阶。其创始人李邦良曾任华东医药董事长，核心研发团队也都是长期来自华东医药体系，这使其在临床资源、注册经验与产业理解上具备明显优势。

不俗的融资实力也侧面印证了这点。过去几年，邦顺制药已累计融资约8亿元人民币，投资方包括深创投、普华资本、达泰资本等产业与财务资本。2025年12月完成的C轮融资，使其投后估值升至23.87亿元。

接下来邦顺制药的港股IPO，更像是一场围绕“时间”展开的临床兑现竞赛。重点需要面对三个现实问题，贝泽昔替尼能否如期获批并顺利放量、CX1440能否在自身免疫赛道建立差异化壁垒、在商业化之前，现金流是否足以支撑下一阶段临床？

邦顺制药确实并不完美，但在国产创新药逐步进入深水区的当下，已具备被市场重点对待的理。在港股生物科技板块经历多年估值出清后，市场正在重新审视那些公司真正离商业化只有一步之遥的潜力者。