立景创新冲刺港股：年入279亿，靠AI能救光学模组吗？

在AI重新点燃全球消费电子换机周期的当口，一批曾被视为“制造配套”的公司，开始站到资本市场的聚光灯下。光学模组，正是其中最典型的一类。

从智能手机到PC、从XR设备到机器人，几乎所有被寄予“下一代智能终端”厚望的产品，都绕不开一个基础能力：更强的成像、更精准的感知，以及更复杂的系统级协同。光学不再只是参数竞赛中的一环，而逐渐成为决定用户体验与AI能力边界的关键变量。

在这样的背景下，国内最大消费电子摄像头模组厂商立景创新，选择向港交所递交上市申请。豪华的股东阵容、超过200亿元的估值、快速扩张的营收与利润，使其成为本轮港股消费电子板块中最受关注的标的之一。

但资本市场向来不只为“增长故事”买单。毛利率持续下行、单一客户收入占比接近七成、近20亿元的商誉规模，这些被写进招股书的数字，也让立景创新的上市更像是一场关于“规模优势能否抵御周期与集中度风险”的现实考验。

终端升级的AI，正把光学模组推向产业价值中枢

从表面看，消费电子行业的复苏似乎并不均衡。出货量回升有限、价格战仍在延续，许多厂商仍在低毛利区间挣扎。但真正的变化，发生在产业结构内部。

AI的引入，正在重塑终端设备的价值构成。无论是计算摄影、空间感知，还是多模态交互，对“看得更清、感知更准”的要求，都在显著抬升光学系统的复杂度。

过去几年，光学模组更多依赖“堆规格”与规模扩张；而如今，它正在向系统级解决方案演进，技术门槛与客户粘性同步提高。

这也是为什么，尽管全球消费电子精密光学解决方案市场在2020至2024年间的复合增速仅为2.9%，但面向AI消费电子的相关市场，却被预测在2025至2029年间实现超过30%的年复合增长。增长并未消失，而是集中流向了更高附加值、更高技术含量的产品形态。

立景创新正处在这一结构性变化的核心位置。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，立景在全球消费电子摄像头模组领域排名第二、中国厂商中第一；在中高端智能手机模组与PC模组领域，其市占率优势尤为明显。全球每六台笔记本电脑中，就有一台搭载其摄像头模组。

这种地位，并非单一客户或单一产品堆积的结果，而是长期服务头部品牌、深度嵌入供应链体系的体现。能够同时覆盖两大智能手机生态，本身就意味着在品质稳定性、良率控制、交付能力和系统协同上的综合能力。

财务数据进一步印证了这一点。2022年至2024年，立景创新营收从127.5亿元增长至279.1亿元，几乎翻倍；2025年上半年，在行业仍处修复期的背景下，其营收与净利润分别同比增长53.4%和101.5%。与此同时，高像素、后摄模组等高附加值产品占比持续提升，推动平均售价三年内上涨近五成。

在AI硬件升级成为确定趋势的当下，这样的公司天然具备“顺周期属性”，也是资本愿意给予高估值的重要原因。

规模换增长的代价，正在逐步显现

正是在规模与地位不断强化的同时，立景创新的另一面，也开始变得难以忽视。

最直观的信号，来自毛利率。尽管营收持续扩张，公司毛利率却从2022年的12.2%下滑至2024年的10.8%，并在2025年上半年停留在这一水平。这意味着，规模并未显著转化为利润弹性，行业竞争与客户议价权仍然强势存在。

更具结构性意义的，是客户集中度问题。2025年上半年，立景创新最大客户贡献了67.6%的收入，而前五大客户合计占比接近九成。

高度绑定头部客户，一方面带来了订单稳定性，另一方面也放大了对单一生态的依赖。一旦终端策略调整、产品周期波动，业绩弹性可能被迅速放大。

值得注意的是，这一最大客户同时也是公司最重要的供应商之一。这种“深度交织”的合作关系，在行业景气期是优势，在周期波动或博弈加剧时，则可能成为约束利润空间的关键因素。

与此同时，立景创新近年来通过频繁并购拓展业务边界，从消费电子延伸至打印影像、激光雷达与汽车光学。这一路径在战略上并不激进，甚至符合行业向多场景感知扩展的长期趋势，但其代价是快速累积的商誉。截至2025年中，公司商誉规模已接近20亿元。

并购整合能否真正形成协同，在行业上行期往往不易被察觉，而在需求波动或价格承压阶段，资产减值风险才会被集中检验。

市场寄予厚望的第二增长曲线——汽车电子，目前仍处在孵化阶段。尽管过去几年该业务复合增速可观，但2025年上半年收入占比仅为2.6%，产线利用率明显偏低。相比之下，同样布局汽车光学的竞争对手，已在部分细分领域实现更明确的产品突破。

从行业对比来看，光学赛道的分化正在加剧。丘钛科技通过高像素与潜望式模组拉升产品结构，毛利率出现明显修复；欧菲光则仍在盈利修复的艰难阶段徘徊。立景创新介于两者之间，规模优势突出，但盈利质量尚未完全释放。

结语

立景创新的上市，既是AI硬件升级浪潮下光学赛道被重新定价的缩影，也是一家制造型龙头迈向资本市场所必须面对的现实考题。

它拥有确定的行业位置，也承载着真实的结构性风险。未来，立景能否在巩固规模优势的同时，改善盈利质量、降低客户集中度，并真正培育出可持续的第二增长曲线，将决定其究竟是成为“AI时代的光学平台型公司”，还是仍被困在制造业的周期波动之中。

这场考验，才刚刚开始。