AI算力狂奔，铂科电子冲刺港股，电源厂商正在被重新定价

在AI算力被反复验证为下一轮基础设施核心资产之后，资本市场正在把目光从“算力本身”移向更底层的支撑系统。GPU、服务器、液冷之后，一个长期处于配套角色的环节开始被重新审视——算力服务器电源。

近日，杭州铂科电子向港交所主板递交上市申请。作为一家以高性能算力服务器电源为核心业务的企业，铂科电子选择在AI算力基础设施持续扩张的阶段进入资本市场，既踩在了产业景气度的上行区间，也不可避免地站在了周期、技术与客户结构多重不确定性的聚光灯下。

这并不是一家靠“新概念”博取关注的公司。相反，铂科电子所处的，是一个正在被迅速抬高门槛、却尚未完全走向稳定成熟的工程型赛道。

算力电源从标准化器件向高端定制化产品演进，带来的是更高的行业集中度，也意味着企业必须更早面对规模、技术和周期的硬约束。

从招股书披露的数据来看，铂科电子已站在中国高性能算力服务器电源市场的前列。但资本真正关心的问题，并不在“现在做得有多好”，而是当算力建设从爆发期走向常态化，这家公司是否具备穿越周期的能力。

算力背后电源是关键，一个被低估的基础设施瓶颈正在显性化

过去几年，算力产业链的讨论重心始终围绕着芯片性能、制程迭代和算力规模展开。但在实际运行层面，真正限制算力中心持续扩展的，往往并非芯片本身，而是电力系统所能承受的极限。

随着AI模型规模扩大、GPU功耗快速攀升，算力服务器的单机功率密度不断提高。

传统服务器电源在效率、散热和稳定性方面逐渐逼近天花板，算力中心开始被迫对电源系统提出更严苛的要求：更高输出功率、更高能效、更高工作温度容忍度，以及在复杂运行环境下的长期可靠性。

正是在这一背景下，高性能算力服务器电源从“配套件”转变为“核心部件”。行业数据印证了这一变化。2024年，全球算力服务器电源市场规模约为548亿元，其中高性能算力服务器电源的体量并不算大，但增长速度极为激进。

2021年至2024年，该细分市场的复合年增长率在全球和中国内地分别超过180%和160%，远高于算力基础设施其他环节。

这种结构性分化，正在重塑行业竞争逻辑。算力服务器电源不再是拼价格、拼规模的制造业，而是高度依赖工程能力、客户认证和长期合作关系的技术密集型领域。

一旦进入头部客户的供应体系，切换成本显著提升，但前提是厂商必须持续跟上算力架构升级的节奏。铂科电子正是这一趋势的直接受益者。按2024年高性能算力服务器电源收入计算，其在中国内地市场的份额接近19%，全球份额接近9%。

这并非来自广泛铺货，而是集中于对功率密度、效率和可靠性要求极高的算力场景。其产品路线紧贴GPU算力中心升级需求，覆盖液冷、油冷、高密度CRPS和符合OCP/Ruby标准的高端型号。

但高景气的另一面，是高度前周期的风险。高性能算力服务器电源的需求，几乎与算力中心建设同步甚至略微领先。

一旦算力投资节奏发生波动，电源厂商的订单和利润弹性将被迅速放大。这意味着，当前看似陡峭的增长曲线，本质上仍建立在算力持续高强度扩张的假设之上。

从电源到微电网：扩张路径合理，但“第二增长曲线”仍待验证

为了降低对单一赛道的依赖，铂科电子在招股书中着力强调其向储能系统与微电网解决方案的延伸。从业务逻辑上看，这一选择并不突兀。

无论是户用储能、便携式储能，还是面向算力中心的高压直流供电系统，其底层能力仍然是电能转换与系统集成。

尤其是在AI算力中心能耗持续攀升的背景下，“算力+能源”的一体化方案正在成为行业关注的方向。高压直流供电、光储荷一体化、微电网系统，理论上可以降低整体能耗、提高供电稳定性，并为大型算力中心提供更灵活的能源配置。

铂科电子在这一方向上的技术布局并不保守。800伏直流输出、百千瓦级AC/DC模块、并联系统机柜以及兆瓦级光储荷集成微电网，均指向一个更高阶的算力能源解决方案。然而，技术可行并不等同于商业成熟。

从财务数据来看，公司的收入和利润改善，仍然高度依赖算力服务器电源主线。2023年至2025年前九个月，公司收入快速增长，利润弹性明显释放，但这种改善更多源于行业景气度上行和规模效应，而非多业务结构的均衡贡献。储能与微电网业务尚处在验证阶段，短期内难以对冲算力周期波动。

这也是港股市场普遍保持谨慎的原因之一。与A股偏好成长弹性不同，港股更强调现金流稳定性和长期可复制性。

对于一家工程属性较强的公司而言，资本市场更关注的问题是：当算力建设从“抢装期”过渡到“运营期”，其技术优势是否足以支撑持续订单，而不是阶段性放量。

从这个角度看，铂科电子并非处在“讲故事”的阶段，而是被迫提前接受成熟市场的检验。它的护城河，不在于概念延展的广度，而在于是否能在算力基础设施这一高度专业化领域，长期保持工程能力、客户黏性与成本控制的平衡。

结语

铂科电子所处的，是一个正在被快速抬升的赛道。算力越极端，电源就越关键，这一逻辑正在被产业反复验证。但与此同时，算力基础设施的高景气，也意味着行业周期被大幅前移。

在这样的背景下，铂科电子冲刺港股，更像是一场对确定性与天花板的同步定价。它能否从高景气配套商，进化为真正意义上的长期基础设施提供者，将决定其资本故事能走多远。