倍通数智收入增长率偏低：关键客户收入占比下滑，研发费用持续减少

《港湾商业观察》陈钱

近期，倍通数智开曼控股有限公司（下称，倍通数智）向港交所递表，建银国际为独家保荐人。

公开信息显示，倍通数智的境内控股公司倍通（中国）于2008年在中国内地注册成立，2024年，倍通数智在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，以实现对境内公司的控股。天眼查显示，倍通数智的国内运营主体包括上海倍通医药科技咨询有限公司、上海倍通数据科技有限公司。

倍通数智作为我国医疗健康行业的数据赋能商，其客户覆盖跨国及国内龙头医药器械企业，不过公司作为供应链数字化赛道上的弄潮儿，同样面临营收增长乏力、市场规模优势不明显的问题，此次递表联交所主板，公司募资将主要用于研发升级、业务扩张与潜在并购。

业务结构单一，收入增长率偏低

供应链的数字化是发展趋势，医药及医疗器械行业也不例外，倍通数智正是医疗行业的数据赋能商之一。

根据弗若斯特沙利文报告，倍通数智于2009年在中国医药及医疗器械行业首创渠道数据直连（DDI）解决方案，通过DDI模式可实现生产企业与众多经销商及销售终端之间的直接、结构化和自动化数据交换，从而提升数据准确性，实现医疗健康行业产品全生命周期覆盖和医药流通领域全渠道无缝整合。以2024年收入计，公司在中国医药及医疗器械企业第三方渠道数字化服务提供商中排名第二。

根据弗若斯特沙利文，中国医药及医疗器械数字化服务市场规模从2020年人民币341亿元增长至2024年人民币1063亿元，复合年增长率为32.9%，预计到2029年达到1952亿元人民币。

但倍通数智所处的细分市场医药及医疗器械的渠道数字化服务市场规模的增长率较为缓慢，其市场规模从2020年的56亿元增长至65亿元，年复合增长率仅3.9%，预计2029年将达到98亿元人民币，预计2024年-2029年的年复合增长率为8.4%。

据了解，倍通数智为医疗健康行业提供的数字化及数据治理综合解决方案包括渠道数据治理服务、风险管理服务、管理咨询服务，细分客户涵盖制药、医疗器械、动保和疫苗。但公司的主要收入来自渠道数据治理服务。2022年-2024年及2025年1-6月（报告期内），公司的收入分别为2.21亿元、2.41亿元、2.43亿元、1.26亿元，期内利润分别为4522.4万元、3377.2万元、4929.7万元、3058.9万元。

2023年，公司利润下滑25.32%，2022年-2024年，倍通数智营收的年复合增长率仅4.9%。

从业务结构来看，公司八成以上的收入来自渠道数据治理服务，各期的收入占比分别为84.8%、82.5%、82.7%、83%，风险管理服务的收入占比分别为15.2%、16.7%、16.4%、16%，而管理咨询服务录得的收入占比仅0%、0.8%、0.9%、1%。

尽管业绩增长势头有待提升，但报告期内，倍通数字的毛利率稳定增长，分别为48.9%、49.9%、53.3%、53.5%，2025年上半年同比增长4.3个百分点。公司表示毛利率的增长主要得益于运营效率的提升从而使得销售成本降低。

的确，倍通数智的销售成本确实控制得不错，各期分别为1.13亿元、1.2亿元、1.14亿元、5839.4万元，2025年上半年同比下滑4.04%。

关键客户收入占比下滑，销售费用率下降

下游客户方面，倍通数智较为分散，各期前五大客户的收入占比分别为26.0%、26.3%、23.5%、23.4%，其中单一最大客户的收入占比为6.8%、6.1%、5.8%、5.8%。

招股书显示，按2024年全年收入计，公司客户已覆盖当年度中国销售收入排名前十的所有跨国医药企业、70%当年度全球销售收入前十的医药企业，以及70%销售收入前十的国内创新医药企业。

按客户类型划分，倍通数智的客户主要分为关键客户和规模客户，其中关键客户是指订单超过100万元的客户，规模客户是指订单介于5万元至100万元之间的客户。各期，公司的关键客户数量分别为58位、70位、77位、76位，规模客户分别为66位、76位、80位、77位。

尽管客户数量有所增长，但需要注意的是，公司来自关键客户的收入占比在2025年上半年有所下滑，2022年-2024年分别为87.7%、90.5%、90.5%，其中2025年上半年同比下滑4个百分点至87.3%。

倍通数智在招股书中坦言，公司的客户多为一年一签且客户随时可能会缩减预算。公司进一步表示，销售及分销网络的有效性及覆盖范围对公司市场渗透、客户获取及收益增长相当重要，销售团队的实力和效率以及与客户关系的深度，在推动业务方面的作用不容忽视。

尽管公司不讳言维持客户的重要性，但从销售费用率看，倍通数智则是逐年下滑，各期的销售及营销开支占营收的比例分别为4.4%、4.2%、4%、3.1%，其中2025年上半年再度同比下滑0.5个百分点，对应的具体金额分别为965.1万元、1005.6万元、970.6万元、386.3万元。

需要注意的是，倍通数智的销售及营销开支的大头为员工薪酬，但近年来下滑明显，由2022年的756.9万元下滑至2024年的712.8万元，而2025年上半年更是由上年同期的309.6万元骤降至176.7万元，占比由上年同期的71%下滑至45.7%。

各期，倍通数智销售及营销开支中的员工薪酬占比分别为78.5%、68.6%、73.4%、45.7%。与此对应的是，公司的业务发展开支有所增加，各期该项目在销售及营销开支中的占比分别为7.7%、20.1、10.6%、31.2%。公司称业务发展开支主要包括与市场拓展计划、参加营销活动以及客户关系管理的相关成本。

进一步来看，倍通数智的贸易应收款项各期分别为9140.5万元、9807.9万元、8945.5万元、9549.7万元，应收账款周转天数分别为152.5天、143.7天、140.6天、134.7天。截至2025年10月末，71.4%的贸易应收款项已收回。

银行借款增加，研发投入持续下滑

此次IPO，倍通数智募资将主要用于：（1）提升研发能力，具体包括招募平台架构与设计、数据库分析及人工智能领域的信息技术专家，购买云计算服务、云存储解决方案、互联网网络设备等信息技术设备以及加强渠道数据治理服务的升级；（2）招募关键客户开发人员以扩充关键客户开发团队以进一步扩充业务运营团队；（3）用于开拓海外业务，迅速进军高增长潜力海外市场，并提升品牌在目标地区的覆盖率；（4）收购合适的目标企业，计划投资可与现有服务及解决方案产生协同效应，扩大客户基础及增强技术能力的企业或收购该等企业的股权。

从偿债指标来看，公司近年来的偿债压力有所增加。

各期，倍通数智的流动比率分别为4.9、1.6、2.9、1.7，速动比率分别为4.9、1.6、2.9、1.7。流动比率和速动比率下滑的同时，公司的流动负债总额2025年上半年有所上升，各期分别为5028.7万元、9612.5万元、5747.1万元、1.35亿元，流动资产总额分别为2.45亿元、1.5亿元、1.69亿元、2.24亿元。

2025年上半年流动负债的增加或缘于银行借款的增加，2025年6月末，公司的银行借款为2480万元，截至2025年10月末已升至4990万元。

各期，倍通数智的银行结余及现金分别为2.45亿元、1.5亿元、1.69亿元、2.24亿元，去年10月末，公司银行结余及现金由同年6月末的2.24亿元下滑至2.05亿元，下滑幅度为8.11%。

反映在现金流上，倍通数智各期的经营活动现金流分别为4831.9万元、4488.3万元、8481.9万元、1448.8万元，2025年上半年同比下滑18.1%。另一方面，公司的投资活动现金流在2025年上半年也由正转负，各期分别为505.5万元、1382.4万元、36.1万元、-2541.9万元。

在投资活动现金流中，各期用于购买以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，也俗称理财产品的金额达2.05亿元、1.6亿元、1.33亿元、2500万元。倍通数智表示，2025年上半年投资活动现金流主要用于购买金融资产以及购置物业及设备。

或是处于资金压力的影响，公司在研发投入上虽一直较为用心，但近年来其研发投入有所下滑，各期金额分别为2187.7万元、4499.6万元、3693.5万元、1666万元，2024年同比下滑17.91%，今年上半年再次下滑9.97%。

股权结构上，公司存在实控人持股比例较高的情况，实控人黄旭江女士作为最大股东合计持有公司93.14%的股份。

财经人士屈放认为，实控人持股比例较高一方面有利于公司决策的顺畅，但另一方面也放大了公司决策失误的风险。一般来说，资本市场不鼓励持股比例过高的情况，但这也不是监管层关注的重点，公司期内涉及的合规问题比如诉讼以及行政处罚会引发监管对公司内控的关注，在上市前公司应对相关方面的制度进行完善。

天眼查显示，截至1月11日，倍通数智的国内运营主体上海倍通医药科技咨询有限公司共涉及16条司法案件，62.5%的案件身份为被告，68.75%的案件案由为劳动合同纠纷。

2013年、2021年、2025年1月及2025年2月，上海倍通医药科技咨询有限公司曾四次沦为被执行人，被执行金额达58.66万元，此外2020年还曾被上海市奉贤区税务局处以5.91万元的行政处罚罚款。（港湾财经出品）