邦泽创科与美的对赌往事：销售费用率远高同行，研发费用率偏弱

《港湾商业观察》施子夫  王璐

1月8日，广东邦泽创科电器股份有限公司（以下简称，邦泽创科）将迎来北交所首发上会，公司上市进程迈入关键时刻。

2025年6月13日，邦泽创科递交招股书，保荐机构为东莞证券，在半年多的时间，公司收到两轮审核问询。

从经营数据上来看，邦泽创科业绩整体表现不错，而在外销模式之下，公司对于亚马逊的依赖度也备受关注。此外，公司销售费用率也显得偏高。

营收、净利润和毛利率均向好

据招股书及天眼查显示，邦泽创科成立于2005年3月，公司构建起集自主研发、原创设计、跨国生产、全球商超渠道/互联网品牌销售、全球本地化服务，即“‘研、产、销、服’门到门垂直一体化”的全链路经营体系，并通过境外商超/互联网渠道ODM销售和自有/授权品牌电商销售为主的模式，为全球消费者提供技术领先、品质可靠、个性化的创新型办公电器和家用电器产品。

公司产品主要分为办公电器和家用电器两大类，办公电器产品包括碎纸机、过胶机及耗材等，家用电器产品包括厨房小家电和生活电器，其中厨房小家电包括真空包装机及耗材、手持搅拌器等，生活电器包括空气净化器等。

2022年-2024年及2025年上半年（报告期内），公司营业收入分别为10.71亿元、11.68亿元、15.10亿元和8.90亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为714.12万元、1.08亿元、1.48亿元和9013.01万元。与此同时，公司主营有任务收入占营收的比例分别为99.82%、99.28%、99.42%和99.50%，主营业务毛利率分别为28.78%、39.46%、40.22%和41.44%。

2025年1-9月，公司营业收入为13.54亿元，同比增长25.71%；净利润为1.21亿元，同比增长24.77%，主要原因系公司自有品牌产品收入稳步增长以及ODM客户订单增加。

邦泽创科表示，2024年度公司营业收入较上年度增加3.42亿元，增幅29.25%，主要原因：一是公司自有品牌产品收入较上年度增加1.85亿元，增幅26.24%，实现稳步增长；二是ODM业务扩充现有客户产品品类及持续开发新客户，使得ODM业务收入较上年度增加1.52亿元，增幅36.78%。

结合公司经营计划、经营状况等因素，公司预计2025年度营业收入约为17.6亿元至18.2亿元，同比增长16.57%至20.55%；归属于母公司所有者的净利润约为1.6亿元至1.7亿元，同比增长8.16%至14.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为1.58亿元至1.68亿元，同比增长1.72%至8.16%。

近六成依赖亚马逊，重营销轻研发？

报告期内，公司以境外销售为主，占各期主营业务收入比例分别为95.34%、96.43%、96.98%和97.00%；自有品牌/授权品牌的线上销售收入，占各期主营业务收入比例分别为49.96%、62.53%、60.74%和59.24%；ODM模式的销售收入，占各期主营业务收入的比例分别为47.92%、35.66%、37.69%和38.69%。

公司介绍称，ODM业务方面，依托“中国+越南”的跨国生产基地，持续为欧美及亚太地区商超/互联网渠道提供产品和服务，如美国：Amazon（亚马逊）的自有品牌AmazonBasics、Walmart（沃尔玛）、Sam'sClub（山姆会员店）、BestBuy（百思买）、Staples（史泰博）、OfficeDepot（欧迪办公）等，欧洲：Lidl（历德）、ALDI（奥乐齐）等，澳大利亚：Kmart（凯马特）等。

报告期内，公司通过亚马逊等海外电商平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为48.45%、60.54%、58.49%和57.01%，公司对海外线上第三方电商平台存在一定的依赖性。

总体来看，公司对于亚马逊的依赖程度保持在60%左右，一旦该平台政策上有所调整，包括曾出现封号情况等，都将对邦泽创科造成直接影响。

此外，报告期内，公司应收账款占营收比重分别为4.82%、11.23%、11.53%和21.36%，截至2025年上半年末，应收账款余额近2亿元。账龄在1年以内的应收账款余额占比分别为98.44%、99.62%、99.74%和99.76%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.46亿元、1.81亿元、2.52亿元和2.99亿元，占流动资产的比例分别为44.18%、40.34%、40.35%和46.88%。存货跌价准备余额分别为632.89万元、678.51万元、823.94万元和1,017.52万元，占各期末存货余额的比例分别为4.14%、3.62%、3.17%和3.30%。

外界也关注到公司的重营销轻研发现象。销售费用是公司主要费用支出项，销售费用率是影响公司净利润率的重要指标之一。报告期各期，公司销售费用分别为1.84亿元、2.22亿元、2.95亿元和1.86亿元，占营业收入的比例分别为17.14%、19.04%、19.56%和20.88%。公司销售费用随着收入增长而增长，销售费用主要包括电商平台佣金及服务费、广告费及业务宣传费、仓储费等。

从销售费用构成来看，平台佣金及服务费占比分别为48.99%、51.54%、48.33%和42.57%；广告费及业务宣传费占比分别为24.52%、27.39%、29.59%和32.10%。

同一时期，同行业可比公司销售费用率平均值分别为14.04%、14.35%、14.02%和13.92%，截至2025年上半年，邦泽创科比同行均值要高出近7个百分点。公司则表示，主要原因是同行业可比公司因销售模式和销售渠道的不同导致销售费用率存在较大差异。

报告期内，公司研发费用分别为2305.39万元、2713.47万元、3788.86万元和2254.57万元，占各期营业收入的比例分别为2.15%、2.32%、2.51%和2.53%，同行业可比公司研发费用率平均值分别为3.61%、4.22%、4.42%和4.21%。

公司的说法是，主要原因系相较于同行业其他规模较大、资金雄厚且研发领域广泛的上市公司，公司研发项目相对聚焦，主要围绕碎纸机、过胶机和真空包装机等主要产品进行深入研发，研发费率略低于可比公司。

资深产业经济观察家梁振鹏曾指出，企业若长期重营销、轻研发会导致自身技术研发、产品创新水平能力较弱，影响自身竞争力，再加上如果没有差异化的竞争优势。在生产产品的精度、质量、性能、工艺质量等方面就会落后一些，会导致产品的毛利率逐年走低，没有办法支撑企业的正常运作。

越南工厂投产，与美的的对赌往事

此次IPO，公司计划募集资金4亿元，其中2.98亿元用于邦泽创科电器智能制造基地项目，1.02亿元用于总部及研发中心项目。

报告期内，公司产能利用率分别为86.59%、84.01%、92.58%和89.95%。2022年、2023年越南地区产能利用率较低，主要系公司该年度美国ODM业务订单数量较少，故产能未充分利用。

2025年1-6月越南产能、产量快速提升，主要系2025年初越南创科工厂顺利投产，公司在拓展了越南生产基地产品品类的同时，提升了越南生产基地的产能及产量。由于越南创科初期试产等原因，产能逐步释放，导致2025年1-6月其产能利用率较其他生产基地略低。除前述情况外，公司产能利用率基本稳定。

招股书还披露出邦泽创科与美的的一段“旧情”。2021年1月，美的投资6888万元认购公司新增注册资本441.5385万元，约定公司2021年实际净利润低于8000万元，则公司控股股东和/或实际控制人需按照约定的条件回购股份，而当年净利润仅361.73万元。

2022年8月，邦泽创科宣布向股东美的投资派发现金红利2197.00万元（含税），其他股东一致同意放弃此次分红。该利润分配已于同年9月5日执行完毕。美的投资于2023年4月退出。据悉，公司回购美的投资持有公司的股份，支付回购款项5592.52万元。

换言之，算上向美的投资派发的现金红利，美的投资最后实际退出金额为7789.52万元，其收益超过900万。（港湾财经出品）