地缘免疫时代：2025年油价为何跌跌不休

年关将至，回顾2025年全年的油价走势曲线，我们发现了一个奇怪的现象：尽管全年的“黑天鹅”事件频发（以伊对攻、俄乌冲突、红海危机等），油价（以布伦特原油为例）却从年初的接近80美元区间，跌至年底的约60美元，走出了一条清晰的“阴跌”曲线。中东战火必引发油价持续飙升的历史铁律似乎在2025年失效了。

这不是偶然的市场波动，而是全球能源格局深刻变迁的标志性事件。尽管地缘冲突的烈度丝毫不减，油价却“免疫”了战争的刺激，反而呈现出结构性下行。

2025年的油价走势揭示：石油市场正告别“地缘溢价”主导的旧时代，进入以供需基本面定价为主的新阶段。当战争的硝烟不再必然推高油价，我们也需要重新审视这个市场的底层逻辑。

地缘免疫力从何而来

2025年油价对地缘冲突的“免疫”，首先源于全球原油供应格局的根本性改变。与上世纪70年代石油危机时期不同，当今世界的原油供应已从高度集中走向多元分散，从人为控制走向市场化竞争。

OPEC+产油国的策略转向最具标志意义。年初，沙特、俄罗斯等主要产油国还谨慎维持减产以支撑价格，但随着市场份额之争加剧，OPEC+在年内逐步加速恢复产能。

根据国际能源署数据，9月份OPEC+的原油产量比一年前增加了约310万桶/日，几乎完全填平了此前主动削减的产量缺口。这一策略转向背后的动机很现实：面对美国、巴西、圭亚那等非OPEC产油国的强劲增产，OPEC+核心成员为捍卫自身市场份额和财政收入，不得不选择增产，即便这会进一步压低油价。产油国从“保价格”转为“保份额”，使得全球原油市场供应泛滥的局面雪上加霜。

美国页岩油的成熟更是改变了游戏规则。2025年美国原油产量再创新高，9月攀升至约1384万桶/日，刷新历史纪录。令人惊讶的是，这一增产是在相对疲软的油价环境下实现的——当时布伦特油价已跌至每桶64美元以下，同比低约14%。这说明，美国页岩油行业在经历近年的并购整合和财务纪律加强后，其盈亏平衡点已显著下降。

过去页岩油企业需要油价在每桶80美元以上才能盈利，如今许多优质区块的成本已降至50～60美元。页岩油不再是价格的“跟随者”，而成为供应端的“稳定器”——无论地缘局势如何动荡，美国的高产量持续为市场提供基础供应，对油价形成持续下压。

新兴产油国的异军突起进一步瓦解了传统产油国的定价权。巴西在2025年投产了多个海上深水油田，10月原油日产量历史上首次突破400万桶关口。圭亚那更是石油版图上的一匹黑马：自2020年启动近海油田开发以来，短短五年产量增长近十倍，2025年平均日产原油约75万桶，年底峰值超过90万桶。

据统计，2025年全球原油供应增量约有170万桶/日来自OPEC+以外的国家，其中巴西、圭亚那和阿根廷三国就贡献了近三成增量。这意味着，即便中东爆发大规模冲突导致部分供应中断，全球其他地区的产能也足以填补缺口，地缘风险对供应的实质性威胁已大为降低。

更微妙的变化发生在石油贸易体系本身。2025年，尽管西方对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等产油国的制裁持续，但“影子船队”等灰色贸易网络确保了被制裁石油大部分仍流入市场。

据行业统计，年底时全球海上运输的石油中，有超过四分之一来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等受制裁国家，这些原油通过关闭应答器的老旧油轮隐秘运输。大量受限石油并未真正退出供应序列，只是改变了流向和结算方式。

国际能源署在8月的平衡表中发现有接近147万桶/日的原油“去向不明”，很大一部分可能对应着未被正式记录的灰色贸易和库存囤积。这种现象折射出一个关键事实：在全球化的石油贸易体系中，任何试图通过政治手段人为切断供应的努力，都会被市场的“看不见的手”所化解。油轮可以改旗易帜，原油可以通过第三国转口，买家可以通过复杂的金融工具规避制裁。这种供应链的高度韧性，使得传统地缘风险事件对实际供应量的冲击被大大削弱。

供应格局的改变最终反映在市场心理上。2025年的多次地缘动荡都呈现出“高峰来得快，去得也快”的价格反应模式。以6月的以伊军事冲突为例，油价在开战消息下急剧拉升，但很快因停火消息回落，布伦特油价两天内暴跌约12%，跌回冲突前水平，先前累积的“战争溢价”几乎瞬间蒸发。

市场已经逐渐认识到，许多地缘事件对实物供给的影响是短期和局部的，只要不危及全球主要产油区或关键航运要道，供应中断的风险溢价就难以长期维系。

相比之下，70年代的石油禁运或90年代的海湾战争曾令供应大幅短缺、油价长期攀高，如今的事件则更多是“惊吓”而非“实伤”。投资者对突发事件正变得更为冷静理性，一旦确认形势可控，投机性涨幅便迅速回吐。

在供过于求的大环境下，金融市场的投机力量也助长了地缘溢价的“昙花一现”。每当油价因地缘新闻跳涨，很快就有对冲基金和贸易商逢高做空，将价格打压回去。

原因在于，基本面宽松使多头缺乏底气，地缘溢价被视作短期情绪泡沫而非趋势逆转契机。12月中旬，当市场传出俄乌和平谈判的积极信号时，布伦特油价跌破每桶60美元关口，创下近四年新低，就是典型一例——投资者预期地缘紧张缓和将释放更多供应，纷纷撤出风险溢价头寸。

需求侧的深层变革

如果说供应革命削弱了油价对地缘冲突的敏感性，那么需求端的结构性变化则进一步压低了油价的底部支撑。

全球石油需求端在2025年明显乏力，其背后是宏观经济的多重“灰犀牛”因素。国际货币基金组织多次下调美欧中等经济体增长预期，全球制造业景气度低迷。而地缘和政策的不确定性更削弱了石油需求的信心。

美国重新抬头的贸易摩擦令市场神经紧绷，特朗普政府再度推出针对主要贸易伙伴的“对等关税”措施，导致全球贸易环境趋紧。这不仅加剧通胀压力，更令工业生产和运输需求预期受挫。

OPEC在4月的月报中就将当年石油需求增速预期下调了15万桶/日，理由之一正是美国贸易关税政策对经济增长的冲击。2025年全球经济增长放缓和贸易不确定性为石油需求蒙上了一层阴影——航运、空运和重工业用油需求增幅都不如往年，成品油市场呈现疲软态势。

更深层的变化来自能源消费结构本身的转型。2025年，电动汽车在全球主要市场的渗透率大幅提升：中国新能源车销量占比屡创新高，欧洲多地推出燃油车禁售时间表。

随着新能源汽车和节油技术的发展，汽油和柴油需求增速显著放缓甚至见顶。这种“需求侧替代”效应在2025年进一步显现，抵消了部分石油消费增量。虽然化工原料用油仍有增长，但其增量难以完全弥补交通燃料需求减弱的缺口。

国际能源署指出，受经济疲软和电气化交通影响，2025年全球石油日均需求增幅仅约70万桶，是近年来最低增速之一。

这一转变的意义不容低估。石油需求的增长曲线正在从陡峭走向平缓，甚至在某些发达经济体已经开始下降。当石油从“永远增长”的必需品变成“增速放缓”的过渡能源，其价格的长期支撑自然减弱。

市场对未来需求峰值的预期正在重塑定价逻辑：如果石油需求将在21世纪30年代初见顶，那么当前的任何供应过剩都不再只是周期性波动，而可能是结构性转折的开始。

低油价会否成为新常态

展望未来，2025年的行情或许不只是一年的特殊现象，而是预示着全球石油格局的长期变迁。

从各权威机构的预测来看，如无意外干预，2026年油市可能继续面临供应过剩的局面。国际能源署在2025年末的展望中预计，2026年全球石油日均过剩可能高达400万桶，相当于需求的近4%。

尽管OPEC对此持不同看法，但可以肯定的是，只要产油国不大幅减产、需求端不出现超预期增长，油价就难有大幅反弹基础。各大投行和能源分析师也纷纷下调了2026年的油价预期，一些预测认为布伦特均价可能在50多美元区间徘徊。

短期变量上，需要关注OPEC+产油国的动向：若油价持续低迷，不排除沙特等国重新协调实施新的减产协议以托底价格；同时，美国页岩油在低价下增产意愿下降，也可能使供应增幅收窄。然而在这些变数明朗之前，“低油价+高波动”恐怕仍是接下来一年的主旋律。

展望更长远的未来，多重因素正在重塑石油市场的价格中枢。首先是需求峰值的临近。多家机构预计，新能源技术和政策转型将令石油需求增速持续放缓，并在2030年前后迎来需求高峰甚至拐点。太阳能光伏的成本在许多地区已低于化石能源发电，电动汽车的续航里程和充电便利性持续改善，这些技术进步不可逆转。若这一预言成真，石油将逐步丧失“永远增长”的神话，需求面的长期支撑将继续减弱。

其次是供应能力的持续扩张。美国页岩油技术日臻成熟，成本曲线不断下移，即便在油价50美元时仍有相当规模的产能可以盈利。新兴产油国如圭亚那、巴西的产能还在爬坡阶段，未来几年仍有增产潜力。这意味着供应侧的天花板仍在不断抬高，而需求侧的增速却在放缓，两者之间的剪刀差将长期压制油价。

然而，未来并非全无变数。一个值得关注的新兴因素是人工智能和数据中心带来的电力需求激增。生成式AI的训练和推理需要海量算力，大型数据中心的能耗惊人。

据测算，一个百万台服务器规模的数据中心，年耗电量可达数十亿千瓦时，相当于一座中型城市的用电量。随着AI应用的普及，全球数据中心的电力需求正在快速增长。

这对石油市场意味着什么？在可再生能源尚未完全普及的过渡期，天然气发电仍是支撑电力供应的重要来源，而石油在某些地区仍用于发电。更重要的是，数据中心建设本身需要大量工业用油——从设备制造到基础设施建设，都离不开石油化工产品。这种新增的工业需求，可能对石油需求下滑形成一定对冲。

此外，化工原料需求的增长也不容忽视。即便交通燃料需求见顶，石油作为化工原料的价值依然存在。从塑料到合成纤维，从医药到化肥，现代工业体系仍然高度依赖石油衍生品。国际能源署预计，未来十年石化产品将成为石油需求增长的主要驱动力，部分抵消交通领域的需求萎缩。

这些因素可能为油价提供一个“隐形底部”。虽然很难阻止油价中枢的长期下移，但可能避免油价跌破某个关键阈值——比如每桶50美元。在这个价位以下，高成本产能将被迫退出，市场会自动实现再平衡。同时，过低的油价也会刺激某些领域的需求回升，形成价格的自然支撑。

当然，低油价新常态并非高枕无忧。尽管2025年的冲突未撼动市场，但并不意味着未来不会出现真正打击核心产油区或运输命脉的危机事件。例如海湾地区发生全面军事冲突、霍尔木兹海峡遭封锁，或是主要产油国发生内乱导致产能长期瘫痪，这些低概率高影响事件一旦发生，油价仍有可能再现剧烈飙升。

此外，如果低油价持续导致上游资本开支缩减过度，几年后产能增长乏力甚至衰减，届时供需关系可能重新收紧，油价中枢或许回升。能源转型本身也有不确定性，若电动车、电网等发展不及预期，石油需求峰值将推后，继而对价格形成新的支撑。

结语：油价从地缘博弈舞台退场

2025年国际油价走出“战而不涨”的独特行情，其背后是供给洪流、需求疲软和风险溢价失效三股力量的交织共振。供应格局的多元化、页岩油技术的成熟、灰色贸易的韧性，共同削弱了地缘政治对价格的控制力；需求侧的能源转型和宏观逆风，则进一步压低了价格的长期支撑；市场心理从恐慌到冷静的转变，使得投机资本不再追捧地缘溢价。三者共同作用的结果，便是油价即便身处战火纷飞的阴云下，依然难逃稳步下行的命运。

这一现象表明石油市场正告别“动荡溢价”的旧时代，迎来以基本面定价为主的新常态。在这个新时代里，石油的政治光环逐渐褪色，其商品属性更纯粹地由供需关系决定。当战争的硝烟不再必然点燃油价，当投机的狂热让位于冷静的算计，我们正见证石油市场走向成熟的一刻。

对于决策者而言，这意味着能源安全的内涵正在改变——不再知识储备和供应多元化，更要关注技术创新和需求管理。对于企业而言，适应低油价环境需要更强的成本控制能力和更灵活的战略调整。对于投资者而言，传统的地缘政治交易策略正在失效，需要更深入地理解供需基本面和技术趋势。

历史经验表明，市场从不线性演进，未来仍可能暗流汹涌。然而可以确定的是，2025年的这一整年“战而不涨”，标志着全球能源格局的深刻变迁：油价正从地缘博弈的舞台中央退场，回归供需规律的怀抱。一个更理性、更市场化，也更不确定的石油时代已经到来。

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No.6690 原创首发文章｜作者 朱兆一