蘑菇车联、小马智行、文远知行：前景璀璨，为何“钱景”黯淡？

近年来，国内外自动驾驶市场热度高涨，资本与技术持续涌入。

11月6日，国内自动驾驶领域迎来标志性时刻，小马智行和文远知行正式登陆港交所，双双实现“美股+港股”双重上市。这一里程碑事件，不仅为两家企业打开了新的融资通道，更进一步带动了更多企业加大对该赛道的布局力度。

光鲜的上市背后，是残酷的财务现实。在技术“军备竞赛”的激烈角逐中，包括蘑菇车联、小马智行、文远知行在内的头部企业，普遍深陷亏损泥潭。财报数据显示，2025年前三季度，小马智行净亏损1.52亿美元，同比扩大62.1%；文远知行净亏损10.99亿元。

当资本狂欢遇上盈利困局，自动驾驶行业的前景何时才能真正转化为“钱景”？

蘑菇车联：繁荣之下，隐忧重重

在自动驾驶行业普遍聚焦“单车智能”技术路线时，蘑菇车联选择了一条差异化路径，深耕AI网络与自动驾驶两大战略方向，推动车路云一体化技术的普及应用。

2025年世界人工智能大会上，蘑菇车联发布首个深度理解物理世界的大模型MogoMind。以这一自研大模型为核心，其构建了覆盖现实世界的AI网络，让AI不仅能看见现实，更能理解并影响现实。

在AI网络方面，蘑菇车联与各地政府合作推进智能交通管理，已在全国多个城市落地，通过重构数据、城市、交通、出行与服务的底层逻辑，为城市治理、公共交通、日常生活等提供实时的智能优化方案与策略建议。

在自动驾驶方面，蘑菇车联基于“MogoMind物理AI大模型+自动驾驶”技术，与车企联合推出RoboBus、RoboTaxi、RoboSweeper等多款量产车型，在公共交通、城市环卫、无人零售等多个场景落地应用。

据了解，蘑菇车联目前RoboBus已在全国10个省份运营，运营数量超150辆，安全行驶超200万公里，服务乘客超20万人次。

然而，蘑菇车联并非高枕无忧，商业模式的可持续性与盈利性是其需要直面的核心难题。

当前，蘑菇车联商业模式相对单一，高度依赖政府订单，回款周期漫长，已构成显著的现金流压力。尽管政府项目背书性强，但其繁琐的审批流程与冗长的决策链条，企业需持续垫付道路改造、设备研发、运营维护等高额开支，资金压力持续累积。

与此同时，尽管自动驾驶产品已在多场景落地，规模化运营仍面临成本高企与用户付费意愿不足的双重制约。以Robotaxi为例，研发、生产与运营成本居高不下，而当前市场对无人驾驶出租车的接受度与付费意愿仍不稳定。若无法有效降本增效、构建可持续的盈利模型，蘑菇车联长期现金流将承受严峻考验。

未来，蘑菇车联能否突破对政府订单的单一依赖，优化财务结构，将直接影响其未来生存与发展空间。

小马智行：高增长并未带来盈利曙光

一年时间内，小马智行完成“美股+港股”双重上市，还创下了2025年全球自动驾驶行业最大规模IPO。

资本市场对小马智行的信心，源于其扎实的业务根基与清晰的增长路径。财报数据显示，2025年小马智行连续三个季度实现营收高速增长：一季度总营收1.02亿元人民币，二季度总营收1.54亿元人民币，三季度总营收创下1.81亿元人民币。

这些年，小马智行采用“Robotaxi+Robotruck”双业务线并行战略，覆盖出行和物流两大核心场景，取得了不错的成绩。

在Robotaxi方面，小马智行商业运营正逐步获得市场认可。截至2025年11月23日，小马智行拥有961辆Robotaxi，其中667辆为第七代车型。车队累计安全行驶里程超5500万公里，全无人驾驶路测里程超1000万公里。

2025年第三季度，Robotaxi业务收入达670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比激增超200%。

在Robotruck方面，小马智行凭借其前瞻布局持续巩固领先优势。随着第四代自动驾驶卡车正式推出，其单车自动驾驶套件BOM成本较上一代大幅降低70%，显著提升了产品的经济性与市场竞争力。

2025年第三季度，Robotruck服务收入达到1029万美元，同比增长8.7%，展现出该业务在成本优化与商业化落地双重驱动下的稳健增长态势。

然而，小马智行的上市之路并非一帆风顺。11月6日，小马智行在港交所主板挂牌上市，发行价为139港元/股，但开盘即遭遇破发，以124港元/股的价格低开，较发行价下跌10.79%，盘中最大跌幅超过14%，重现了此前在美股上市时的低迷表现。

市场的谨慎态度，凸显了对其盈利路径与远期财务压力的现实关切。

财报显示，小马智行2025年前9个月营收为6088万美元，毛利为1045万美元，运营亏损为1.87亿美元，净亏损为1.52亿美元，反映出其在营收快速增长的同时，仍未摆脱行业普遍面临的盈利困境。

值得一提的是，就在上市前夕，小马智行还面临来自竞争对手的公开质疑。文远知行首席财务官李璇在分析师社群发表声明，对公司港股IPO路演材料中关于运营区域、运营数据等多处信息的真实性提出质疑，并要求其立即更正，这一事件让其陷入舆论风波。

总之，尽管小马智行通过Robotaxi、Robotruck双线并进，持续探索商业化路径，但如何在高增长中控制亏损、实现可持续的规模化盈利，仍是其必须解决的核心挑战。

文远知行：光环之下，风险日益凸显

与小马智行同一天港股上市的文远知行，凭借其系统性的技术平台与丰富的产品矩阵，在行业内占据重要地位。

文远知行以自研的“WeRide One”自动驾驶通用平台为核心，构建了覆盖智慧出行（Robotaxi、Robobus）、智慧货运（Robovan）和智慧环卫（Robosweeper）三大场景的五大产品线，并辅以组合辅助驾驶解决方案。

一个平台，多场景落地的模式，有效摊薄了高昂的底层研发成本，提升了技术复用效率，使其能够快速响应不同细分市场的需求。

与此同时，文远知行建立起显著的全球化商业与运营先发优势。不仅获得中、美、阿联酋、新加坡、法国等七国自动驾驶牌照，证明了其技术方案满足多国严苛标准的能力。还与Uber在中东合作运营着中美以外最大的商业化Robotaxi车队。

根据灼识咨询的资料，按2024年营收计，文远知行是全球市区道路L4级及以上自动驾驶领域第二大企业，市场份额达21.8%。

然而，在亮眼布局的背后，文远知行正面临一系列严峻挑战，其增长可持续性受到质疑。

最直接的压力体现在财务表现持续承压。财报数据显示，2022年至2024年，文远知行收入分别为5.28亿元、4.02亿元、3.61亿元，收入连年下滑。此外，2022年至2024年，其毛利分别为2.33亿元、1.83亿元、1.11亿元，亦呈连年下滑趋势。

更深层的结构性风险在于，客户集中度过高且收入依赖少数大客户，一旦关键客户流失，将对营收造成断崖式影响。

招股书数据显示，文远知行五大客户应占2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止6个月的收入分别为4.16亿元、3.08亿元、1.69亿元及0.96亿元，占相应年度总收入的78.8%、76.6%、46.8%及48.4%。

文远知行凭借其平台化的技术架构、多元的产品矩阵以及已建立的全球化运营网络，在自动驾驶的长跑赛中占据了一个有利身位。未来，能否化解集中依赖之险，扭转收入下滑之势，将是决定其长期、健康的商业成功的关键。

生存法则：构建闭环，穿越周期

自动驾驶行业已从技术竞赛进入商业能力竞赛阶段。

在这场残酷的淘汰赛中，无论自动驾驶厂商选择何种技术路线和商业模式，最终能够穿越周期的幸存者，必定是那些既能将技术精准匹配到高价值商业场景，又能构建出强大商业韧性的实干家。

首先，深刻理解技术能力的边界，并将其精准匹配到能创造最大商业价值的场景痛点中去。其次，拥有多元健康的客户结构、可持续的现金流或融资能力、灵活的成本控制体系，能够抵御单一客户流失、政策波动或资本寒冬的冲击。再有，商业模式必须能产生真实收入、优质数据和持续的技术进步，三者相互促进，形成内生增长动力，而非永远依赖外部输血。

当前，自动驾驶行业正处在穿越周期的关键隘口。蘑菇车联、小马智行、文远知行所代表的不同路径，都是对未来可能性的重要探索。唯有那些能够构建坚实商业闭环的企业，才能在洗牌中存活下来，真正步入可持续的繁荣阶段。