Soul再战港交所：“AI+沉浸式社交”能否讲通新故事？

这一天还是来了，Soul 第四次冲击上市。

11月27日晚，“AI+沉浸式社交”平台Soul 再次向港交所主板递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人。其股东阵容堪称豪华，腾讯作为战略投资者持股49.9%，米哈游、五源资本等亦是重要股东。

据招股书披露，本次IPO募集资金将用于AI能力研发、全球范围拓展、用户群扩大、各类内容开发，以及用作营运资金及一般企业用途。这一切都指明，它正试图用“AI”和“全球化”这两个新故事来赢得市场的认可。

这次，资本市场会为它的新故事买单吗？

一波三折，Soul上市路漫漫

Soul的IPO征途，可谓跌宕起伏、屡战屡试。

2021年5月，Soul首次向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划登陆纳斯达克，拟以每股13至15美元的价格发行1320万股ADS。然而，就在上市前夕，公司突然宣布暂停IPO定价流程，首次冲击资本市场戛然而止。

此后，Soul迅速调整方向，于2022年6月转战港交所。但受限于6个月的有效期，其招股书未能及时推进而失效。2023年4月，Soul更新财务数据后再度递表，却仍未如愿。如今，Soul携最新财务表现与商业模式，第四次叩响资本市场大门，上市决心可见一斑。

在这条曲折的上市路上，Soul的战略定位亦随市场风向不断演进。

成立之初，Soul以“灵魂社交”为标签，主打基于兴趣与性格匹配的非颜值社交；2021年，乘元宇宙热潮，转型为“年轻人的社交元宇宙”；2023年起，又顺势拥抱AI浪潮，提出“AI+沉浸式社交”新范式。

在最新版招股书中，AI已跃升为Soul核心竞争力。其试图依托自研的情绪价值大模型Soul X，搭配AI推荐系统、AIBooster等功能，提升用户匹配效率，降低社交门槛。更为关键的转变在于，Soul为上市准备的叙事，已从宏大的“讲故事”升级为拥有具象数据支撑的“摆数据”。

相较此前几次尝试，此次Soul的财务表现更具说服力。

招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，三年复合增长率超15%。更关键的是，Soul已实现从长期亏损到稳定盈利的转折，2023年盈利为3.61亿元，2024年盈利为3.37亿元，2025年前8个月已达2.86亿元。

总之，Soul在持续进化中，从模糊的社交概念，到聚焦Z世代的情绪需求；从依赖用户增长，到构建技术驱动的商业化闭环。然而，这场进化能否支撑其坐实“Z世代社交第一股”的地位，仍有待市场的最终检验。

隐忧与挑战：前行道路上的荆棘

在竞争日趋白热化的社交赛道中，Soul凭借“AI+沉浸式社交”的差异化定位，以及对Z世代情绪需求的精准把握，构建了稳定且高粘性的用户生态，为其发展奠定了重要基础。

用户生态，是社交产品最核心的资产与价值根基。根据招股书，截至2025年8月31日，Soul累计注册用户数已达约3.89亿，近八个月日均活跃用户稳定在1100万左右，其中Z世代用户占比高达78.7%，在国内同类平台中居于首位。

在用户粘度方面，Soul用户日均使用时长约50分钟，月均三个月用户留存率达到80%。据弗若斯特沙利文报告，2025年前八个月，Soul在日均活跃用户、日人均启动次数及新用户30日留存率等关键指标上，均位列中国AI+沉浸式社交平台第一。

这一用户生态优势的形成，源于Soul早期对去颜值化、兴趣匹配和情绪共鸣理念的坚持，逐步形成独特的社区文化。后期则通过AI技术持续提升匹配效率、降低社交门槛，进一步深化了这一优势。

尽管用户基本盘稳固，Soul的商业化模式却暗藏隐忧，呈现出“繁荣下的脆弱”。

Soul的收入来源于增值服务（情绪价值服务）、广告及其他收入。招股书显示，2025年前8个月，来自情绪价值服务的收入占总收入90.8%，是收入的第一大来源。据称，2025年前8个月，每名付费用户的月均收入达到104.4元。

所谓情绪价值服务，主要包括虚拟物品购买与会员特权，用户可通过购买“Soul币”兑换Avatar形象、虚拟礼物、AI功能等。这种高度依赖单一收入来源的模式风险显著，一旦用户增长放缓或付费意愿下滑，整体营收将面临剧烈波动。

与此同时，被寄予厚望的AI技术，正逐渐显露出“双刃剑”效应。

招股书显示，Soul技术及开发开支费用从2020年的1.87亿，一路涨到2024年的5.46亿。今年仅前8个月已投入4.07亿，预计全年投入将超过去年。未来，一旦收入增速无法覆盖持续高企的研发投入，公司刚刚实现的盈利局面可能迅速被逆转。

更严峻的是，国内陌生人社交早已是一片红海，Soul的竞争压力不小。

其一，抖音、快手等超级App凭借庞大的流量基础和精准的兴趣推荐，持续分流用户注意力和社交需求；其二，陌陌、探探等传统巨头依托成熟的直播与会员模式，仍在持续蚕食市场份额；其三，一批灵活的AI社交创业公司，正通过虚拟恋人、AI陪聊等垂直场景，甚至结合智能硬件，从细分市场展开差异化竞争。

Soul的核心竞争力根植于其独特的Z世代社区生态。如何在推进商业化过程中，避免损害用户体验、导致核心用户流失，将成为其能否真正坐稳“Z世代社交第一股”的关键考验。

上市不是终点，而是更残酷竞赛的起点

Soul用近十年时间打磨出一个高度粘性的Z世代社区，并首次实现连续盈利，这无疑为其IPO增添了重要砝码。然而，资本市场审视的将不仅是其AI故事，更是其将故事转化为可持续盈利与增长的综合能力。

Soul仍需拓展多元化收入来源、平衡技术投入与社区生态、强化差异化竞争优势，打造长期竞争力。

首先，拓展多元化收入。Soul近九成收入来源于情绪价值服务，这一模式虽在初期验证了付费意愿，却也暗藏增长天花板与波动风险。未来，Soul亟需拓展如效果广告、AI能力赋能B端、社交游戏等新的收入增长极，以构建更具韧性的商业结构。

其次，保证生态与技术平衡。尽管AI技术在提升匹配效率、降低社交门槛方面作用显著，但过度技术化或“为AI而AI”可能削弱“社区温度”。如何在加大技术投入的同时，守护社区的真实性与独特性，成为Soul长期发展的关键命题。

再有，构建长期主义壁垒。在竞争日益复杂的社交赛道中，单点优势难以持久。Soul需将合规治理、技术研发与社区运营深度融合，形成难以被简单复制的系统性竞争力。这要求其不仅在产品层面持续创新，更要在组织能力、商业伦理与用户体验之间建立动态平衡。

真正的长期胜利，并不取决于IPO的成功与否，而在于Soul能否在守护其“社区灵魂”的同时，找到一条突破单一商业化依赖、平衡技术成本与用户体验的可持续发展之路。Soul的马拉松，此刻才真正鸣枪。