TOP TOY冲击上市，但他跟泡泡玛特比就像安卓和苹果

　　2020 年才开出第一家门店，5 年后，TOP TOY 就冲击上市了。

　　同处潮玩行业，同样做到上市的体量，TOP TOY 与泡泡玛特相比，有什么不同？

　　拿时下流行的比喻来说，TOP TOY 像是安卓，泡泡玛特像是苹果，这不是蹭热度的调侃，TOP TOY 的创始人孙元文曾在接受 36 氪采访时亲口打过这样的比喻：“ 泡泡玛特像 IOS 闭环系统，所有的东西都是自己的，我们更像安卓搭建一个平台，容纳别人的产品、IP。 ”

　　想看二者的不同，我们先来看市值。在 2025 年 7 月，TOP TOY 完成了 A 轮约 6000 万美元的融资，投后估值 13 亿美元（ 相当于约 102 亿港元 ）。而泡泡玛特港股目前的市值超过 3500 亿港元，是 TOP TOY 的 35 倍。

　　从财务表现看，2022-2024 年，TOP TOY 收入分别为 6.79 亿元、14.61 亿元、19.09 亿元，年度利润分别为 -3838.3 万元、2.12 亿元、2.94 亿元；今年上半年，公司收入 13.6 亿元、利润 1.8 亿元，同比分别增长 58.5% 和 26.8% 。

　　作为对比，泡泡玛特 2025 年上半年的营收为 138.8 亿元，同比增长 204.4%，净利润 45.7 亿元，同比增长 396.5% 。

　　也就是说，泡泡玛特的收入和利润分别是 TOP TOY 的 10 倍和 25 倍。

　　从注册会员数看，截至今年上半年，泡泡玛特国内累计注册会员总数达到 5912 万人，而 TOP TOY 拥有的注册会员数量超 1000 万。

　　从门店数看，截至今年上半年，泡泡玛特在全球 18 个国家共运营 571 家门店，其中国内 443 家，海外 128 家，此外还有 2597 台自动售货机，海外市场总收入占比达到 40% 。

　　海外市场以约四分之一的门店数贡献了 40% 的收入，从中可以看出 LABUBU 在国外到底有多受欢迎。

　　对比之下，截至 2025 年 9 月 19 日，TOP TOY 拥有 299 家门店，并已在海外开设 15 家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。但 TOP TOY 的海外收入占比只有 3.9% 。TOP TOY 的出海之旅，才刚刚开始。

　　此外，与泡泡玛特收入基本来自直营不同，TOP TOY 大部分的收入来自加盟商和经销商，今年上半年的收入占比为 74.3% 。其中，名创优品既是 TOP TOY 持股86.9% 的大股东，又是 TOP TOY 最大的经销商，今年上半年贡献了 TOP TOY 45.5% 的收入。

　　产品向加盟商和经销商销售，优点是商业模式轻资产化，不需要承担门店租金和装修成本，同时能更快扩张；缺点则是产品的动销情况反馈比直营模式更慢，库存管理相对困难，并且需要给渠道留出一部分利润空间。

　　2025 年上半年，泡泡玛特的毛利率超过 70%，净利率超过 30%；而 TOP TOY 的毛利率为 32%，净利率则只有 13%，一部分原因就是销售渠道的不同。

　　另一部分原因，则是TOP TOY与泡泡玛特的IP库差异。

　　2025 年上半年，泡泡玛特的自主产品收入占总收入的比例为 99.1%，外采产品收入不到 0.9% 。

　　自主产品中，授权 IP 收入仅占 11%，其余 IP 为自有 IP 和独家 IP（ 统称为艺术家 IP ），IP 的稀缺性让泡泡玛特拥有更高的定价权。

　　再看 TOP TOY，它的 IP 分为 3 类，自有 IP、授权 IP（ 统称为自研产品 ），还有他牌 IP（ 对应外采产品 ）。

　　自研产品，就是 TOP TOY 积极参与设计开发过程的产品；外采产品则是向第三方供应商采购的产品，外采产品对应的 IP 称为他牌 IP。

　　截至 2025 年 6 月，TOP TOY 旗下拥有 17 个自有 IP，主要是卷卷羊、糯米儿、大力招财等，还有最新收购的设计师 IP 尼尼莫；以及 43 个授权 IP，包括迪士尼系列、三丽鸥系列（ Hello Kitty ）、蜡笔小新、猪猪侠等。

　　2024 年，TOP TOY 自有 IP 开发的产品收入为 680 万元，授权 IP 开发的产品收入 8.89 亿元。

　　到了 2025 年上半年，自有 IP 开发的产品收入 610 万元；授权 IP 开发的收入 6.15 亿元。在 13.6 亿元的总收入中，TOP TOY 的自有 IP 收入占比不到 1% 。

　　很明显，TOP TOY 的自有 IP 不太能打。长远来看，能否孵化出 LABUBU 那样的明星 IP 决定了 TOP TOY 的利润空间有多大。

　　此外，TOP TOY 拥有超过 600 个他牌 IP，其中包括 Dora、阿玛莉莉丝、机动战士高达等等。甚至如果泡泡玛特愿意的话，LABUBU 放到 TOP TOY 门店里售卖也不是不可能。

　　截至今年上半年，TOP TOY 的自研产品和外采产品销售收入各占半壁江山。

　　所以，如果说泡泡玛特是 IP 潮玩运营商，更强调 IP 运营属性，TOP TOY 像是一个潮玩超市，更强调渠道属性。从这个角度看，TOP TOY 13% 的净利率已经不算低。

　　至于非要给 TOP TOY 和泡泡玛特分出个高下，我们觉得不太合适，虽然都是卖潮玩，但两者的区别真的很像安卓和苹果：

　　一个自己搭台自己唱戏，一个搭台子供别人唱戏。