玫瑰岛营收连年增长净利润一降再降：坏账准备金额增加，现金流巨幅下滑

《港湾商业观察》陈钱

随着近年来房地产行业的低迷，作为与房地产息息相关的上下游企业也难逃其影响。近期，广东玫瑰岛家居股份有限公司（简称：玫瑰岛）向北交所递交了招股书，保荐机构为国投证券。

7月28日，北交所披露了玫瑰岛的审核问询函，公司期内利润的持续下滑，核心产品淋浴房产能利用率的波动，上亿的第三方回款，持续增长的销售费用以及下游应收账款回款的不确定性或许都暗含着此次IPO之路的重重考验。

营收连年增长，净利润一降再降

招股书及天眼查显示，玫瑰岛成立于2006年，是国内最早的淋浴房生产企业之一，此后逐步拓展了浴室柜、智能马桶、花洒及全景门、生态门、玻璃金属柜类等定制类卫浴产品，并提出“一卫一定制，所见即所得”的全卫定制主张。

2022年-2024年（简称：报告期内），公司实现营收分别为7.52亿元、7.75亿元、8.23亿元，实现归母净利润分别为1.08亿元、9540.33万元、6920.03万元，实现扣非后归母净利润分别为1.07亿元、9573.64万元、6830.34万元。

不难看出，2022年以来，虽然玫瑰岛的营收增长，但利润却持续下滑。2024年，公司的归母净利润较2022年下滑36.06%，扣非后归母净利润较2022年下滑36.19%。

2025年一季度，公司实现营收1.63亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润1044.68万元，同比增长30.30%。

玫瑰岛表示，公司的利润主要来源于主营业务产品的销售，期内净利润呈下滑趋势主要由于在营收稳定的情况下，期间的费用增幅较大所致。

据悉，玫瑰岛的主营业务包括卫浴产品、全景门、五金及配件，公司96%以上的收入都是来自主营业务的收入。其中卫浴产品为主要收入来源，各期的主营收入占比分别为89.46%、85.10%、83.59%；全景门各期的主营收入占比分别为6.17%、12.29%、13.19%；五金及配件各期的主营收入占比分别为4.37%、2.61%、3.22%。

玫瑰岛的产品销往境内外，外销主要为美国、加拿大、爱尔兰等国家和地区。近年来受国际局势及美国关税政策的影响，公司的外销整体有所下滑。

各期，玫瑰岛的境内销售占比分别为64.70%、69.81%、67.12%，境外销售占比分别为35.30%、30.19%、32.88%。

并且需要注意的是，玫瑰岛的内外销毛利率近年均有所下滑。各期的内销毛利率分别为34.38%、36.21%、34.57%，外销毛利率分别为29.69%、28.65%、26.55%。

公司表示，期内内销的零售业务、大宗业务以个性化定制产品为主，而外销以ODM/OME批量化产品为主，因此内销毛利率高于外销毛利率。2024年内销毛利率下滑主要系为满足市场需求推出更具性价比的淋浴房、浴室柜等产品，使得销售单价下滑；外销毛利率的下滑也系在开拓新客户过程中在销售单价上有所让步。

报告期内，玫瑰岛的综合毛利率分别为32.22%、32.94%、30.96%，主营毛利率分别为32.72%、33.93%、31.93%，同行业可比公司毛利率的均值分别为29.70%、27.77%、24.60%。

坏账准备金额持续增加，减值计提充分性引关注

玫瑰岛的下游和房地产行业密切相关，期内的客户包括保利发展、招商蛇口、中海地产等房地产相关公司。

招股书坦言，由于公司主营产品与房地产行业密切相关，若未来房地产行业再度出现较大波动，消费者的购房和装修需求增长放缓，将会对公司产品销售带来不良影响。

报告期内，玫瑰岛的前五大客户收入占比分别为34.43%、26.60%、24.72%，虽然客户较为分散，但公司的应收账款值得关注。

各期末，玫瑰岛的应收账款账面价值分别为1.15亿元、1.21亿元、1.52亿元，占当期流动资产的比例分别为22.51%、24.61%、26.92%，占当期营收的比重分别为18.21%、19.45%、23.51%。

在公司的应收账款中，前五名应收账款回款客户的应收余额占比分别为50.45%、50.31%、35.76%。

尽管前五名回款客户的应收账款占比有所降低，但公司的应收账款周转率却逐年下滑，各期分别为5.52、5.39、4.78。

同时，公司信用期外应收账款的占比2024年有所上升，各期分别为50.12%、47.34%、52.55%，信用期内的应收账款占比分别为49.88%、52.66%、47.45%。

截至2025年3月末，玫瑰岛各期末的期后回款余额占比分别为74.83%、62.47%、38.55%，各期末按坏账计提方法披露的坏账准备分别为2168.01万元、3008.94万元、4170.82万元，其中公司因客户信用、诉讼进度而对应收账款单项计提的坏账准备金额分别为129.14万元、129.14万元和1125.65万元。

审核问询函显示，要求说明：（1）按销售模式说明各期末公司应收账款余额、坏账准备计提金额及占比，说明应收账款信用期内外的划分标准，信用期外应收账款占比较高的原因；区分销售模式，说明主要逾期客户的名称、类型（房地产、酒店等）、资信情况、收入、应收金额、账龄、逾期金额及占比、逾期原因、预计回款安排、期后回款情况，是否存在回款障碍，说明应收账款可收回性的判断依据，客户是否存在经营异常或流动性风险，公司相关催收措施及有效性。

（2）按客户类型（房地产、装修公司、卫浴企业等）说明应收账款余额、坏账准备计提金额及占比等，列表说明各期大宗、出口业务主要客户的信用政策、回款周期及变动情况，各类新增与存量客户信用政策是否存在差异、是否实际执行，应收账款增幅高于收入的原因，是否存在放宽信用政策以刺激销售的情况，信用政策是否符合行业惯例。

（3）按照融资和偿债能力对房地产企业客户进行分类，说明各期末同行业公司对各类房地产企业客户的应收账款坏账准备计提比例，与发行人计提比例是否存在差异，是否存在同行业公司已单项计提坏账准备而发行人未计提的客户及原因，装修公司的下游客户是否为房地产企业，结合前述与房地产行业相关客户的经营情况，说明发行人坏账计提比例是否充分。

（4）说明公司对应收账款单项计提坏账准备的判断标准及依据，与可比公司是否存在差异，按计提原因（客户信用、诉讼等）说明各期末单项计提坏账准备的金额及占比，2024年大幅增长的原因，发行人坏账准备单项计提是否充分。（5）结合订单增长、人员变动、销售活动开展等，量化说明报告期内经营活动现金流持续减少的原因，对持续经营的影响，期后现金流是否进一步减少；结合发行人资金情况、筹资能力、回款。

此外，公司期内的上下游的关联交易同样受到监管层关注。

审核问询函显示，公司存在向天津玫瑰岛同时采购和销售淋浴房产品的情况，各期的销售金额分别为368.39万元、340.62万元、312.17万元。

公司与北京玫瑰岛的交易也受到关注。据悉，北京玫瑰岛作为玫瑰岛北京地区的经销商，原为实控人肖杉于2012年12月成立，后为规范同业竞争，北京玫瑰岛于2022年7月将其经销权及相关经营性资产转让给不存在关联关系的第三方北京玖合辉。

审核问询函显示，报告期内公司向北京玫瑰岛销售的淋浴房收入分别为419.60万元、2.50万元、0元，北京玫瑰岛期内的收入分别为1456.61万元、-4.26万元、0万元。

2023年底，北京玖合辉在北京市场持续亏损，拟退出北京市场，公司通过成立子公司收购了北京玖合辉在北京市场的业务，并以直营门店模式运营，公司因收购北京玖合辉形成商誉234.91万元，当期计提32.68万元的减值准备。

审核问询函显示，要求：（1）说明报告期内与天津玫瑰岛之间同时存在采购和销售淋浴房的商业合理性，逐项分析报告期内各项关联交易的背景和定价公允性；(2)结合公司与北京玫瑰岛的销售定价模式、与同期公司向其他非关联经销商的销售价格的对比情况，说明与其关联销售的公允性、是否存在利益输送情形；(3)说明部分关联方与公司名称相近的背景，是否可能对公司的生产经营及品牌运营产生影响，是否存在与公司共用商标的情形；结合天津玫瑰岛的设立背景、出资来源等，说明是否为公司或公司实控人控制的企业。

现金流巨幅下滑，第三方回款过亿

应收账款周转率下滑的同时，公司的现金流也值得关注。

各期，玫瑰岛经营活动产生的现金流量净额分别为1.84亿元、1.15亿元、1885.19万元，2024年同比减少83.66%。

公司表示，经营活动现金流的下滑主要系：（1）随着经营规模的扩大公司扩充管理人员和销售人员使得用工成本增加以及随着公司加大广告投放力度导致广告费用增加；（2）2024年大宗业务增长较大，使得当年的公司购买商品、接受劳务支付的现金上涨。

确实，公司的销售费用近年来可谓一路看涨，各期分别为3692.06万元、5211.84万元、7150.73万元，2024年较2022年上涨了93.68%，销售费用率分别为4.91%、6.72%、8.69%。

此次IPO，玫瑰岛拟募资3.7亿元，其中2亿元用于定制家居生产基地建设项目（一期）项目，7000万元用于总部大楼、研发中心及信息化建设项目，5000万元用于品牌推广及营销展示中心建设项目，5000万元用于补充流动资金项目。

需要注意的是，虽然公司此次拟募资7000万元用于研发，5000万元用于营销推广，但从数据来看，公司近年研发投入显然弱于营销的投入。

各期，玫瑰岛的研发费用率分别为3.83%、3.76%、3.97%，具体来看，各期的研发费用分别为2879.42万元、2914.21万元、3271.19万元，2024年较2022年仅增长13.61%。

产能利用率方面，公司也波动较大，其中核心产品淋浴房的产能利用率各期分别为87.91%、76.66%、83.34%，对应的产销率分别为115.03%、102.22%、97.29%；全景门的产能利用率各期分别为40.88%、58.67%、71.47%，对应的产销率分别为88.54%、97.43%、81.51%。

此外，在公司的募资大头定制家居生产基地建设项目（一期）项目中，还“藏”有3293.49万元的铺底流动资金项目。也就是说，加上明面上5000万元的补流，公司此次共补流8293.49万元。

值得一提的是，2023年，玫瑰岛曾进行8000万元的现金分红，截至2024年年末，公司未分配利润为2.3亿元。

股权结构上，徐伟、肖杉合计持有公司80.86%的股份，二人系夫妻关系，徐伟现任公司董事长，肖杉现任公司总经理，此外二人的女儿徐思佳持有公司11.41%的股份，系公司现任董事、副总经理，三人合计持股92.27%，系公司共同实控人。

换言之，徐伟一家三口于2023年分走7300万元以上。

新设荟学谷联创人，中国家居设计产业互联网战略专家王建国向《港湾商业观察》表示，市场环境发生变化，房地产只是其中被影响和调整主要行业之一，作为与房地产密切相关的家居行业，一定会面临“大河没水小河干”的难题，当前不管是“填存量的坑”还是“加增量的力”，都需要资金的注入。在当前环境下，保持清醒，留好现金，不盲目扩张，或许是明智之举。

此外需要注意的是，玫瑰岛位于广东中山、江门的制造基地的合规性也受到监管层关注。

审核问询函显示，玫瑰岛在中山市的制造基地非公司自有厂房，而系向实控人肖杉租赁的厂房和办公楼进行经营，期内公司向肖杉支付的租赁金额分别为528.86万元、534.58万元、535.10万元。并且公司在其中山市租赁的厂区内自建的一处用于存放玻璃和铝材的铁棚仓未履行报建手续，也未取得产权证书。

另外子公司玫瑰岛科技在位于江门市台山市三合镇那金工业园8号的自有厂区内通过司法拍卖整体接收了部分超出土地证红线范围的建筑，以及部分厂房、办公用房，上述房屋建筑物未办理报建手续，后续亦未取得房产证。并且公司及子公司在台山市存在大额借款的担保及房产抵押。

审核问询函显示，请发行人：（1）说明实际控制人取得中山市相关土地、房产的背景，租赁用房、相关土地使用权的取得和使用是否合规，所租赁的不动产权属是否存在纠纷，相关租赁合同和租赁备案是否合规；公司相关关联租赁的价格约定是否合理，实际租赁价格是否公允，关联租赁审议程序是否合规；（2）说明中山市制造基地来源于向实际控制人租赁是否影响发行人资产完整性，实控人是否有将相关资产投入发行人的计划；公司对于不能续租风险是否已采取或拟采取有效可行的应对措施。

最后，第三方回款较高的问题也值得关注。招股书显示，玫瑰岛期内的第三方回款分别为1.79亿元、1.47亿元、1.53亿元，占营收的比重分别为23.72%、18.97%、18.54%。（港湾财经出品）