甘源食品：业绩腰斩还拿7成利润分红，存货高企现金流恶化，股价跌幅板块第一

来源 | 财经九号院作者 | 卧龙

零食饮料板块的上市公司甘源食品日前发布了2025年中期报告。

坦率讲，这是一份非常不好看的业绩报告，营收、利润双双下滑，特别是归母净利润的下滑幅度超过了55%，事实上，甘源食品的业绩颓势在2024年年报时已有所体现，业绩增速已经大幅放缓。资产质量方面，作者发现尽管甘源食品加大销售费用投入，但仍然难挡库存规模同比大幅攀升，在手现金及经营性现金流净额等现金流指标出现大幅恶化。

在2025年年内，甘源食品在资本市场上也“不受待见”，年初至今股价跌幅已经超过37%，在A股食品饮料板块中跌幅第一，与今年以来上证指数不断走高的大盘走势格格不入。

就在这种业绩、资产质量都出现不同程度下滑的情况下，甘源食品在2024年和2025年中期连续大比例分红，现金分红金额占同期归母净利润的70%以上，这种业绩下行、分红比例上涨的反常情况，显然是最有利于大股东的利润分配。

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业绩腰斩盈利能力下滑，

销售费用大增难掩存货高企

中报数据显示，2025年上半年，甘源食品实现营收9.45亿元，同比减少9.34%，归母净利润仅为7460万元，同比大幅下滑了55.2%。

这一招业绩大下滑，在2024年年报中已经初露端倪。

年报数据显示，2022年至2024年，甘源食品的营收同比分别增加12.11%、27.36%、22.18%，同期归母净利润的增速分别为3.03%、107.82%、14.32%，较2023年比，甘源食品的业绩增速下滑的还是比较厉害的。

而到了2025年一季度，甘源食品的营收同比减少14%、归母净利润同比减少42.2%，显然，二季度业绩情况又延续了一季度的跌势。

从甘源食品的经营模式来分析，目前该公司的主要营收来源还是经销模式，今年上半年该模式取得的营收6.96亿元，虽然同比下滑了19.84%，但仍然占总营收9.32亿元的74%，电商模式取得的营收1.52亿元，较上年同期的1.36亿元增幅不大，增幅较大的是直营模式，虽然体量只有8310万元，但同比增加了154.63%。

值得注意的是，甘源食品在业绩出现连续大幅下滑同时，其盈利能力也出现了下滑。

数据显示，2022年至2024年甘源食品的销售毛利率分别为34.26%、36.24%、35.46%，至今年半年报是下滑至33.61%，在上述表格中，作者也发现，经销模式、直营模式的毛利率较上年同期均有所下滑，总的毛利率也同比下滑了1.39%；

净利率就更不用说了，2022年至2024年分别为10.91%、17.81%、16.67%，今年半年报时降至7.87%。

甘源食品的业绩表现和盈利能力大幅下滑，居然是在销售费用等大幅增加投入的情况下出现的。

半年报显示，今年上半年的销售费用为1.75亿元，同比增加了26.6%，去年全年销售费用是2.86亿元，同比增加了34.67%，大幅增加销售费用投入，却并没有收获营收的增长，反而拖累的利润表现。

与此同时，存货规模还进一步提升。2024年底，甘源食品的存货货值是2.6亿，同比大幅增加46.5%，至今年6月底，存货货值还有2亿元，同比增加了61%。

可见大幅提高销售费用的投入，也并不能带来营收的提升，且存货货值仍然居高不下。

此外，甘源食品的现金流状况还出现了恶化。至今年6月底，甘源食品的货币资金为5.86亿元，同比减少了5%，经营性现金流净额则同比减少了27.9%至1.12亿元。

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现金分红连续超7成利好大股东，

股价跌幅已成板块第一

有意思的是，就在甘源食品业绩腰斩、存货货值居高不下、现金流出现恶化的半年度当口，甘源食品居然还推出了2025年中期分红方案，拟10股派发5.8元现金，总现金分红金额约5313万元，占当期归母净利润的71.22%。

业绩下滑，现金分红比例却反常冲至高位，这一幕在许多上市公司身上看到过，毕竟现金分红最大的受益方就是公司的实控人，像甘源食品的实控人持有上市公司股权超56%，现金分红超一半的钱是落到了控股股东口袋里。

所以许多上市公司会在业绩下行的时候，反常提高公司的分红比例，这是让大股东先“落袋为安”，毕竟后面如果业绩出现亏损、未分配利润减少，大股东能从上市公司掏出来的钱就少了呀！

在2024年业绩增速出现下滑时，甘源食品的现金分红比例已经从2023年的60%提升到了70%，这次中期分红又把比例提得这么高，这种让大股东的吃肥肉的现金分红意图已经很明显了。

所以资本市场并未给甘源食品这次高比例的现金分红正向反馈，东方财富网显示，年初至8月15日，甘源食品的股价已经累积跌去37%，在100多家A股食品饮料类上市公司中跌幅位居第一！

毕竟投资者们也清楚，在公司业绩走下坡路的时候，上市公司不想着如何提高业绩、增强市场信心，却反而忙着提高分红比例、让大股东大块吃肉，这个西游记中那位吵着要分行李的猪八戒有什么区别？

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