千亿亏损背后的“干净账本”：蔚来的豪赌与生死时速

合肥蔚来工厂内，李斌面对近百位企业家侃侃而谈。这位蔚来掌舵人试图为一份刺眼的成绩单寻找注解——累计亏损超千亿元。

“钱都亏在明处，财报非常干净”，他反复强调。然而资本市场留给这位“最惨老板”的时间，正随现金储备的消耗而飞速流逝。

财报背后，千亿亏空何处去？

李斌将矛头直指技术投入：累计研发600亿元，2024年单年投入130亿，远超“蔚小理”阵营中的理想和小鹏。更令其自豪的是，这些投入几乎全部计入当期费用，资产负债表上无形资产仅400万美元——“最高财务标准”成了他的底气。

另一只吞金兽则是充换电网络。

当对手聚焦价格战时，蔚来坚持重资产布局换电站，试图构建差异化壁垒。然而这份“远见”代价高昂，持续拖累盈利表现。最新财报显示，蔚来一季度毛利率虽回升至10.5%，但单季净亏损仍高达68.91亿元，现金储备仅余260亿。

扭亏承诺：信心与现实的对撞

面对深渊，李斌画出一条陡峭的复苏曲线：笃定今年四季度实现盈利。

支撑这一豪言的，是三张新牌：

品牌下沉：乐道与萤火虫瞄准大众市场，6月合计交付超万辆，试图以规模摊薄成本；

技术变现：全栈自研技术进入量产上车的“收获期”；

国资输血：合肥与安徽国资近期增资入场，地方力量持续加注。

然而现实阻力远超预想。研发与渠道的刚性支出如两座大山，乐道虽打开销量却陷入“左右互搏”困局，高端品牌蔚来6月交付应声下滑。更紧迫的是，按当前季度超60亿的亏损速度，即使算上4月配股募资，蔚来的现金储备仅够支撑一年。2026年，或成生死线。

资本退潮，裸泳者现

当《新财福》榜单上李斌名字消失，王传福、李书福们身家大涨时，新势力的资本神话已然褪色。

蔚来的千亿亏损，实则是整个行业从狂热回归理性的缩影——资本可以容忍梦想，但终将拷问盈利本质。

李斌将赌注押在技术长跑与生态构建上，其“干净财报”背后是对长期主义的坚持。但市场的耐心窗口正急速关闭。当四季度大考来临，蔚来要交出的不仅是一份盈利报表，更是对“重投入换未来”商业模式的终极验证。在《一波说》看来，这场豪赌若败，中国新能源造车史或将写下最唏嘘的一页。

（附注：数据支撑：2025年Q1蔚来研发投入31.8亿/单季亏损68.91亿；2024年研发投入130.37亿；2025年6月乐道+萤火虫交付量占总交付量41.4%；当前现金储备约260亿元）

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