凯乐士冲刺港股IPO！三年亏损6.3亿，21亿订单难掩行业内卷困局

“物流机器人第一股”要登陆资本市场了！

6月25日，港股市场迎来一个新玩家，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（以下简称"凯乐士"）以"全栈式智能场内物流机器人第一股"身份递交招股书，国泰君安国际、中信证券为联席保荐人。

凯乐士以“全栈式智能场内物流机器人第一股”身份冲刺港股IPO，定位为覆盖存取、分拣、搬运三大核心场景的机器人专家，产品线包括多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR），满足不同高度和负载的全场景需求。如今，凯乐士宣布冲刺港股IPO，能拿下“全栈式智能场内物流机器人第一股”的身份吗？

1、全栈技术领军者的崛起

凯乐士成立于2016年，但历史可追溯至2014年成立的无锡凯乐士科技有限公司，是一家专注于智能场内物流机器人研发与系统集成的企业。

凯乐士自称是“全球少数掌握全栈机器人技术并实现核心功能全覆盖的企业之一”，其技术优势体现在自主研发的闭环架构，涵盖感知、决策、执行与反馈的全流程优化，尤其在四向穿梭车和极窄巷道AMR（VNAAMR）等高端产品上出货量领先。2024年，凯乐士跻身中国智能场内物流机器人行业前五，累计服务客户达779家，覆盖医药、新能源、电商等28个行业，项目总数超1500个，待交付合同金额高达21亿元。

凯乐士的核心竞争力在于其三大产品线构成的全栈式技术生态。多向穿梭车机器人（MSR）：主打高密度存取，四向穿梭车系统在50kg料箱立库领域占据国内首位，并远销海外；自主移动机器人（AMR）：极窄巷道机型（VNAAMR）实现巷道宽度仅1.65米的托盘存取，效率和精度超越传统叉车；输送分拣机器人（CSR）：完成“存取-搬运-分拣”闭环，适配医药、新能源等28个行业场景。

凯乐士通过场景化创新解决行业痛点。“哪吒”三载台料箱机器人：空间利用率提升15%，单机效率提高20%，攻克楼层仓低空作业难题；半导体晶圆智能仓：投入数十人团队研发晶圆AMHS系统，突破日本企业垄断的无尘车间悬浮技术；新能源锂电全流程装备：覆盖化成分容、电芯输送、卷料搬运等环节，获宁德时代、比亚迪等头部客户超10亿订单。

凯乐士采取“国内深耕+海外扩张”双线战略，已在12个国家和地区建立客户网络，业务范围覆盖欧洲、亚洲等多个市场，国际收入占比逐步提升。按2024年收入计位列中国智能物流机器人行业第一梯队，高端产品出货量领先。

2、财务数据背后的行业困局

招股书显示，2022-2024年，凯乐士营收分别为6.57亿元、5.51亿元和7.21亿元，2024年较2022年增长9.7%，但同期净亏损累计达6.3亿元，在调整后净亏损收窄至5050万元。尽管亏损逐步收窄，但毛利率始终低于行业平均水平，2022-2024年分别为15.7%、16.6%和15.8%，远低于同行业头部企业20%-30%的毛利率水平。

凯乐士毛利率低于行业平均水平，主要是硬件销售占比97.4%，其毛利率仅14.4%，高毛利的售后服务收入，其毛利率达64.5%，占比不足3%。且凯乐士的研发费用占收入比例持续高位，2024年研发支出约占总成本的20%。

而物流机器人需根据客户场景定制解决方案，导致凯乐士硬件适配、软件开发等成本居高不下。凯乐士的技术窗口期缩至6-12个月，新产品快速被模仿，面临新松机器人（综合方案商）、极智嘉（垂直厂商）及跨界巨头的三重挤压。

3、从融资到IPO的战略突围

凯乐士成立以来完成多轮融资，投资方包括顺丰、招商局、兴业银行等产业资本。顺丰控股（持股8.46%）既是股东也是客户，为其提供智能仓解决方案；扬子江药业、招商局资本等产业方注入场景资源。

凯乐士创始人谷春光博士，曾任九州通前CTO，他的医药供应链背景，助力切入高门槛医药物流，服务年销售额超百亿的药品分销项目。

此次港股IPO，凯乐士拟募资用于三大方向。技术升维：强化底层技术研发（如具身智能、数字孪生）以提升产品智能化水平；产能扩张：提升制造能力以应对订单增长（目前待交付合同21亿元）；全球化布局：拓展欧美等海外市场，建立国际品牌影响力。

而出海破局，凯乐士也是为了复制俄罗斯市场经验（“牛魔王”机器人获数百台订单），抢占欧美高毛利市场。

目前，中国自动分拣机器人规模2025年将达20.17亿元（年复合增长率16.28%），全球物流机器人市场2033年预计192亿美元。尤其是在国内“降低全社会物流成本”战略推动智能设备渗透，2024年物流业总收入同比增长4.9%。

而凯乐士的IPO成为检验智能物流赛道能否跨越 “烧钱换增长” 的关键试金石。若成功突破盈利拐点，将推动行业从 “技术内卷” 转向 “价值创造”。

凯乐士的港股闯关，映射出中国高端制造企业的典型成长路径——以技术锐度打开市场，却在规模化与盈利间反复博弈。其手握21亿订单的底气与三年6.3亿亏损的沉重，恰是智能物流行业黄金期与阵痛期的双重写照。但如何在高研发、强定制、快模仿的生态中实现盈利，仍是资本市场对其估值的关键考验。