曹操出行港股首日破发，万亿自动驾驶赛道成突围关键

6月25日，内地第二大网约车平台曹操出行在港交所主板挂牌上市。首日开盘即遇重挫，股价一度暴跌超20%，最终收跌14.16%，报36港元/股。195.9亿港元的上市总市值虽使其成为港股最大出行平台，但71亿港元的发行估值较2021年私募轮140亿的辉煌近乎腰斩——资本市场的冷水，给这家出行巨头浇了个透心凉。

业绩增长难掩亏损困境

曹操出行近三年财务数据构成了一幅“撕裂”图景：营收从2022年的76.31亿元一路攀升至2024年的146.57亿元，复合增长率高达37.4%；然而同期净亏损仍分别高达20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元。即使2025年一季度毛利率升至8.5%，亏损收窄态势明显，但持续失血的现实无法回避。

此次IPO募资净额14.9亿港元中，20%将用于偿还债务，揭示了平台对资本输血的深度依赖。在投资者眼中，传统网约车市场已成红海，“烧钱换规模”的估值逻辑已被港股市场无情重构。

“合规壁垒”难敌盈利拷问

专家郭涛点出了曹操出行的三重优势：背靠吉利供应链实现15%-20%成本优化，B2C直营模式保障98%合规率与低投诉率，72城网约车牌照构建政策护城河。这些优势虽为行业树立了壁垒，却未能转化为盈利拐点的曙光。

当滴滴加速布局造车业务，哈啰携蚂蚁、宁德时代30亿重金杀入Robotaxi，行业竞争已从单纯运力比拼升级为生态战争。曹操的成本优势与合规壁垒在资本对盈利能力的终极拷问前，显得力不从心。

Robotaxi：万亿美元赛道上的豪赌

面对传统业务困局，曹操出行将突围的筹码押注在自动驾驶上。其战略路径异常清晰：募资超50%投向“定制造车-自动驾驶-车服”三位一体闭环，17%资金直接注入技术及自动驾驶研发。今年2月，曹操智行平台搭载吉利“千里浩瀚”方案在苏杭启动运营，并计划2026年推出L4级Robotaxi定制车型。

分析师陈礼腾揭示了这一战略的深层逻辑：Robotaxi作为万亿美元级增量市场，是打破网约车增长天花板的终极武器。曹操背靠吉利的整车研发与智驾技术积累，在硬件适配与成本控制上拥有天然优势。当传统网约车深陷价格战泥潭，自动驾驶技术商业化落地的速度，将直接决定曹操能否开启第二增长曲线。

破发是起点而非终点

首日破发并非曹操出行的独有困境。2024年港股新股破发率超30%，科技板块估值整体承压。但值得注意的是，基石投资者奔驰、速腾聚创全额认购9.52亿港元并锁定6个月，传递出对曹操长期战略的坚定信心——市场短期情绪波动，并未动摇产业资本对出行革命终局的判断。

曹操出行的上市之旅恰似一面棱镜，映照出当下出行产业的集体焦虑与转型阵痛：当流量红利消退，唯有技术革命才能重构价值。其股价表现与募资投向的鲜明反差，恰恰揭示了资本市场的理性抉择——为可见的降本增效买单，为颠覆性的技术变革蓄力。

在通往自动驾驶终局的漫长征途上，首日破发只是曹操出行的成人礼。当L4级定制车驶入城市街道，当Robotaxi真正改写出行成本结构，今天的估值低谷或将成为明日价值修复的起点。这场万亿美元赛道的竞逐，需要资本耐心，更需要技术信仰。

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