佰泽医疗上市：0.6%市占率撬动了近80亿港元市值，什么“杠杆”这么有效？

港股肿瘤医疗板块越来越热闹了。

继美中嘉和、海吉亚医疗等成功上市后，6月23日肿瘤医疗集团佰泽医疗也终于敲钟，本次发行价为4.22港元，共计发行1.33亿股。

从股价走势来看，佰泽医疗应该算走出了黑马行情。

据悉，在上一交易日（6月22日）的暗盘交易中，佰泽医疗股价高开高走，收报5.37港元，涨幅达27.25%，成交额1807.46万港元。今日上市佰泽医疗迎来了开门红，开盘股价上涨超20%，收盘股价报6港元，暴涨42.18%，总市值达到79.11亿港元。

就这波热度而言，大盘利好是一方面，更关键的是，该集团在其赛道确实拥有一定优势。但仔细看，仍有“达克摩斯之剑”高悬于佰泽医疗的头顶。

佰泽医疗具备怎样的上升基础？

佰泽医疗的业务比较多元，主要包括医院经营（经营自有的民营营利性医院，主要提供肿瘤医疗服务）、医院管理（管理及运营集团体系内的民营非营利性医院并从中收取管理费）以及供应药品、医疗设备和耗材三类业务；医院经营是重中之重，贡献收入达到近八成。

由这一业务布局，我们也可以一窥佰泽医疗在资本市场上的基础吸引力。

首先，长期来看，佰泽医疗立足的民营肿瘤医院赛道，作为公立医院体系的补充，有更加突出的增长潜力。

弗若斯特沙利文资料显示，就中国所有医院的收入而言，民营医院的增长速度比公立医院快。2018-2022年，民营医院的收入从3838亿元增加到6074亿元，年复合增长率为12.2%。同期，公立医院的收入从28052亿元增加到37081亿元，年复合增长率仅7.2%。

另据预测，民营肿瘤医疗服务市场规模（按照收入计算）将由2022年的约530亿元增长至2026年的约1092亿元，年复合增长率约为19.8%。

这样的增势也是市场需求带动的。

佰泽医疗曾在招股书中提到，承担更多肿瘤医疗服务需求的公立医院，基本以肿瘤治疗为主，对于癌症筛查和肿瘤康复的资源配置存在缺口，“重治疗、轻筛查”“重治疗、轻康复”的现象较为普遍。

而随着人均可支配收入的提高，肿瘤患者越来越需要更全方位、更优质的医疗服务，自然而然地会将目光投向民营医院。

相比公立医院，民营医院能够为肿瘤患者提供更好的治疗环境（如充足的床位、个性化护理等）及更广泛的肿瘤服务，包括但不限于早癌筛查、肿瘤康复等。这样的差异化优势也帮助民营肿瘤医院打开了成长空间。

其次，在肿瘤医疗服务领域，佰泽医疗面向市场需求做出了自己的特色。

根据招股书，佰泽医疗是国内极少数拥有早癌筛查中心的“肿瘤全周期医疗服务”提供者之一，服务类型包括但不限于早癌筛查、肿瘤诊断、肿瘤治疗、肿瘤康复等。另外，北大系背景使得该集团的肿瘤医疗服务不止于“多而全”层面，而是进一步凸显了患者最为看重的专业性。

据悉，在2011年6月，佰泽医疗旗下北京京西肿瘤医院与北京大学肿瘤医院订立了为期20年的合作协议。根据协议，北京大学肿瘤医院为北京京西肿瘤医院提供人员培训、技术指导、学科建设、远程医疗、癌症筛查、双向转诊等支持。目前，佰泽医疗旗下大部分医疗机构也均已加入北京大学肿瘤医院肿瘤防治远程协同平台。

就民营医院的发展，中国医药教育协会医疗装备发展促进工作委员会委员、新加坡医药中心顾问刘检曾提出一个观点：“民营医院的生存之道一定是更细化的，需要走差异化的道路，提高其对患者服务上的附加值。”

目前来看，佰泽医疗显然已经找准了自己的个性定位，加上赛道前景广阔，其增长是有基础的。不过，严肃医疗是慢行业，快速增长也急不来。

年收入突破12亿元背后的前进压力

如果将佰泽医疗的市占率和营收两组数据对照来看，会发现一个有意思的现象。

市占率方面，根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，按截至2023年12月31日止年度自有医院的肿瘤服务收入计，佰泽医疗排名第四，相应的市场占有率仅0.6%。

营收方面，招股书显示，2021-2024年，佰泽医疗的营业总收入分别为4.62亿元、8.03亿元、10.72亿元、11.89亿元。

也就是说，在相对分散的市场中、仅手握0.6%市场份额的情况下，佰泽医疗短短4年间将营收从不到5亿元提升到近12亿元。这又是怎么做到的？

除了我们前文提及的增长基础，佰泽医疗其实还有一个重要的发展策略——收购。

根据招股书，2018-2022年，佰泽医疗先后收购了5家民营医院，包括北京京西肿瘤医院、天津南开济兴医院、太原和平医院、合肥佰惠医院、武陟济民医院，并自建天津石氏医院，最终形成6家自有营利性医院以及2家托管医院的服务矩阵。

收购的好处显而易见。收购方可以获得被收购方技术、人才、客户群体等方面的资源，从而快速提升自身的竞争力、实现规模经营，在较短时间内达到较为理想的经营效果。据悉，2022年，佰泽医疗的营收就同比增长了73.89%。

这样来看，在市场扩张层面，佰泽医疗似乎走了一条捷径，但同时也举起了一把“双刃剑”。最突出的隐患就是频频收购带来了巨额商誉。根据招股书，截至2024年末，佰泽医疗的商誉为6.43亿元，资产净值为11.70亿元，商誉金额占资产净值的比重达到54.96%。

一般而言，上市公司商誉占比越低越好，30%以内属于较为安全的范围，超过30%被视为偏高，超过50%则属于过高范围‌，此时企业会面临较高的商誉减值风险，即被收购方业绩不达预期或市场环境变化，导致其账面价值高于可收回金额时，需计提减值损失，该风险直接影响企业利润表与资产负债表，并可能引发股价波动和投资者信任危机。

这种情况下，佰泽医疗旗下医院的经营现状也成了我们的关注焦点。‌‌‌‌‌

目前来看，民营肿瘤医院虽然有前景，但也不是“好赚钱”的赛道，影响因素很多。比如市场竞争始终激烈，同时运营成本巨大。

据悉，民营医院的成本压力主要来源于医疗设备和药品采购、维护以及更新，医生、护士等医务人员的薪酬以及培训和福利支出等方面。值得一提的是，肿瘤专科医院处在严肃医疗领域，需要更丰厚的临床积淀和更前沿的医疗设备来支撑业务运营，或面临更大的经济负担。

太平洋证券发布的一组数据显示，国内肿瘤医院的单院平均资产为7.17亿元，单院平均万元以上设备投入为2.26亿元，单院平均建筑面积为4.4万平方米，均显著高于其他专科医院。

这或许也是佰泽医疗持续亏损的一大原因。根据招股书，2022-2024年，佰泽医疗的-净利润为-7551.5万元、-2440.6万元、-355.7万元。好消息是，亏损明显收窄了，但离真正盈利应该还需不少时日。

结语

根据佰泽医疗此前披露的募资规划，其后续的发展重点仍然放在了强化肿瘤全周期医疗服务以及收购医院方面（这两个部分所需资金占总募资额的比重超六成），体现了战略延续。 一方面，这利于加速抢占分散市场，巩固份额；另一方面，在商誉已然高企、盈利尚未稳固之际，继续收购或将盈利拐点押后。

目前来看，佰泽医疗的发展关键还是在于“平衡”，即在利用资本快速扩张的同时，有效整合资源、控制成本、提升运营效率，尽快将规模优势转化为可持续的盈利能力，并谨慎管理巨额商誉带来的潜在减值冲击。资本市场的“开门红”是认可其前景的开始，但可持续的资本支持仍然取决于企业能否穿越“投入-盈利”周期、实现长期价值。

来源：医药研究社