52TOYS冲击IPO，会是下一个“塑料五粮液”吗？

近段时间，潮玩可谓火热，头部企业泡泡玛特市值不仅超过了3000亿港元，6月8日，泡泡玛特创始人王宁还以1467亿身家成为河南新首富。

短视频平台上，LABUBU更是风靡海内外。

一时间，潮玩玩具似乎成为了一个新的风口？

大家都在寻找下一个泡泡玛特。

近日，继泡泡玛特后，52TOYS向港交所递交了招股书，许多人说其是泡泡玛特第二。

按照这个逻辑，如果说泡泡玛特是“塑料茅台”，那它岂不是很有可能成为“塑料五粮液”？

52TOYS会是下一个“塑料五粮液”？

从行业角度看，52TOYS确实存在成为“塑料五粮液”的可能。

按照2024年GMV计算，52TOYS在中国IP玩具公司排名中排名第三，仅次于泡泡玛特与布鲁可之后。

如果未来潮玩行业风口爆发，52TOYS很有机会。

不过从投资角度讲，行业风口始终是外部效应，一个公司值不值得投资，主要还是自身实力够不够硬，不然很容易成为风口下的泡沫。

相反，一家公司只要足够能打，即使行业不济，也是值得价值投资的典范。

像蜜雪冰城上市前，许多人都认为现制饮品已经没有想象力了，蜜雪冰城也逃脱不了上市就破发的命运。

不过现实是，其底子够硬，即使其未站在行业风口上，依仗全球超过20000名加盟商的硬实力，仍使其获得了资本市场的青睐。

所以，回到52TOYS身上，其自身底子如何？如果上市成功会是塑料五粮液，还会是其它未知数？

从招股书看，52TOYS近几年营收实现了正向增长。

从2022年至2024年，52TOYS的营收分别为4.62亿元、4.82亿元、6.30亿元。

复合年增长率达到了16.7%。

从营收上看成绩挺不错。

不过与营收存在反差的是，2022至2024年，52TOYS连续三年遭遇亏损，其亏损金额分别为171万元、7193万元、1.22亿元。

经调整净利润分别为-5675.4万元、1910万元、3201.3万元。

虽然调整后净利润为正数，但主要是对营销及管理费用节省下来的。

整体讲，52TOYS以这样的成绩冲击上市，有点差强人意了。

要知道，当时泡泡玛特与布鲁可上市时，赚取的净利润都超过了亿级大关，展现了较强的盈利能力。

相比较，52TOYS的内功修炼差了点儿劲。

不免疑惑，52TOYS是不是太着急了，处于亏损状态下还选择上市？

当然，亏损上市也不是不能上市，只要商业模式足够好，未来盈利能力、竞争能力让人看得见，亏损上市也是深蹲起跳的开始。

像滴滴、美团都是亏损上市，最后成为价值投资的典范。

不过二者在上市前，都占据着行业较大规模的市场份额，像美团港股上市前就占据着市场80%的市场份额。

在这方面，52TOYS表现得也较为不足，虽然是行业老三，但占据市场的份额仅为1.2%，与行业第一泡泡玛特11.5%的市场份额相比，差距并不小。

所以52TOYS若想得到投资者认可，亟待拿出成绩来证明自己的盈利能力。

52TOYS的毛利率近几年虽然不断上升，从2022年的28.9%上升至2024年的39.9%，但相比同赛道泡泡玛特的66.8%与布鲁克得52.6%而言，52TOYS的毛利率水平还是不够看。

相应的，不太理想的盈利能力也造成了现金流紧张。

2024年，52TOYS的经营活动现金流量净额正转负，为-825.5万元。

截止2024年末，其现金及现金等价物余额为1.52亿元，相比2023年末下降了34.5%。

不过，现在盈利能力不济并不代表以后不行，资本市场还要看预期，52TOYS未来的想象力会如何呢？

根据泡泡玛特分析，潮玩市场目前有两大想象力。

一是足够广的海外市场，如今对潮玩的追捧正在成为国内外的热点。

根据天眼查APP显示，泡泡玛特，2024年海外及港澳台营收为50.7亿元，同比增长了375.2%。

二是打造爆火的自有IP，提高产品溢价空间。

比如最近泡泡玛特的LABUBU产品爆火，正在成为“热点黄金”，其中，Vans联名款，原售价599元，二手市场成交价却能超过万元，堪比理财买黄金。

前两周，贝克汉姆等世界知名人物在社交媒体上也发布对其的喜爱，许多知名人士背个爱马仕，上面挂个LABUBU。

从行业来讲，潮玩产品正在出现与奢侈品相挂钩的苗头，前提是自有IP才能够做到这一点。

反过来看52TOYS，一个好消息是，其在海外市场也表现出较强的盈利能力。

招股书显示，2023、2024年，52TOYS海外营收分别为5856.5万元、1.47亿元，同比分别增长了65.58%、151.66%。

高增长也为其海外市场发展带来信心。

在海外市场上，52TOYS计划发展直营海外业务，未来几年，建立超过100家自营店，提升全球品牌影响力和海外盈利。

不过在自有IP打造上，52TOYS存在明显的短板。

52TOYS的主要营收来源于授权IP，2022年至2024年，授权IP营收分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元，占总营收分别为50.2%、59.3%、64.5%。

其自有IP营收所占比重逐渐递减，2022、2023、2024年所占营收比重分别为28.5%、27.0%、24.5%。

对于潮玩这种行业而言，如果打造不出强大的自有IP，依赖授权IP，不仅是护城河不够深的表现，也会影响到自身的天花板上限。

像已经上市的布鲁可，也是主要依仗授权IP盈利，但如今仍处于亏损状态。

52TOYS同样面临着授权IP经营模式带来的诸多挑战。

一方面，其在过去三年间向IP授权方支付了高达1亿余元的授权费用，这一巨额支出显著增加了企业的运营成本，进而对其毛利率水平产生负面影响，削弱了企业的盈利能力。

另一方面，从IP授权方的视角来看，那些手握热门IP的授权方，为了实现利润的最大化，往往倾向于将IP授权给多家企业。

像52TOYS有80个授权IP，但是仅有Pouka Pouka是独家授权。

对于像52TOYS这样获得授权的企业而言，其产品便难以具备稀缺性这一关键属性。

在缺乏稀缺性支撑的情况下，产品很容易被市场上的同类竞品所替代，且很难像泡泡玛特旗下的LABUBU系列那样，凭借其运营稀缺性获得较高的溢价空间，从而在高端市场占据一席之地并获取丰厚的利润回报。

本质上讲，授权IP经营者就是IP授权方的“付费打工人”。

按照行业发展状况来讲，52TOYS需要像泡泡玛特一样，加注打造自有IP来增强自身品牌的想象力。

如今海外出口市场竞争情况正在加剧，不仅52TOYS 在加注海外，像TOP TOY们也在布局海外市场，接下来竞争也会进一步加剧，这还不包括其它国家的本土潮玩品牌会不会进一步发力。

而且要想在国外市场创出一片天地，打造爆火自有IP来提高品牌差异化，也很关键。

泡泡玛特作为案例，已经给出了答案。

因此，52TOYS未来如果想要讲好资本市场的故事，仅依靠海外市场并不好讲，也需要打造出自有爆火IP，让投资者们切实能感受到其未来的发展潜力。

52TOYS有自己的收藏玩具梦？

上面的想象力是基于已经成功案例的来对行业进行前景判断，不过，52TOYS也正在走自身的差异化之路，不排除52TOYS走成功的可能。

早在几年前，52TOYS创始人陈威就曾表示，虽然市场上经常有人将52TOYS与泡泡玛特进行对比，但我们不想做泡泡玛特第二，我们想做收藏玩具第一品牌。

陈威对自己的公司差异化定位为“收藏玩具”，其解释过收藏玩具包括潮玩玩具，但又不限于潮玩玩具，范围更广，能承载多种风格与文化。

总结起来就是自身的目标更宏伟。

如今通过招股书来看，52TOYS也并未放弃曾经的理念，招股书中提到过数十次收藏玩具名词。

而且52TOYS业务线不仅包括盲盒，还包括手办、拼装、动态人偶等多种业务线，旨在通过多元化来实现收藏玩具的梦想。

同时，52TOYS也在积极地开创国潮风格，像推出《点绛唇》《马踏肥燕》等代表中国文化的产品。

有想法并且实施，对于公司而言是件好事儿，但想法太大了，可能不利于眼前的发展。

由于这种理念，52TOYS从成立初期就开始多元化发展，这与泡泡玛特起初就专注盲盒领域不同。

多元化发展能够更广泛地、多样化地满足消费者需求，但是同时意味着成本的更多负担、精力更多地分散，这也导致52TOYS将会有更长的成长期。

像如今已经成立10年，52TOYS盈利挑战依然诸多。

并且多元化会导致在特定领域专注度降低，错过对时机的把握。比如盲盒产品爆火时，52TOYS虽然也布局了盲盒产品，但影响力很有限，并没有把握住“盲盒浪潮”。

反观泡泡玛特通过专注盲盒领域，利用盲盒的不确定性来增添购买商品的乐趣及复购率，实现快速盈利并且快速打响品牌名声。

这两种商业模式就像是多仓位投资与重仓位投资两种风格。

多仓位虽然稳健，但复利条件苛刻，想要做大做强需要更多条件，更长时间，比较吃行情；重仓位投资者复利快，成长快，但需面临风险更大，甚至需要一些运气。

就像最近泡泡玛特的LABUBU爆火，但其实这个产品2018年就推出了，如今过了7年才无意间爆火，有一定运气成分。

不过也有实力成分。

这几天也特意观看了一些LABUBU盲盒开箱视频，有一种看《赌神》电影的感觉。

看着就给人一种爽感，更不用说参与者了，也难怪前几天刷视频，有网友吐槽其是“境内唯一合法博彩业”。

但很多事实证明，越贴近人性的商业模式越稳定。

像外卖符合人的惰性，产生了美团；短视频平台符合人对爽感的快速追求，产生了抖音、快手这俩巨头……

52TOYS不及泡泡玛特，运气是一方面，商业模式也是一方面。

同时，52TOYS起初的理念他太过深远，上来就做“收藏玩具”，要承载文化，也拖慢了企业成长的步伐。

并不是说52TOYS这种理念不好，而是这种理念的贯彻需要更多的“天时、地利、人和”，给人一种遥遥无期的感觉。

笔者此前看过前几年泡泡玛特公共事务总经理刘一川接受采访，其说过“商业成功是文化成功的先决条件”。

当时在谈论出海，其解释什么东西卖出去、卖得好、能认识这家公司，然后就选择卖什么，其次再选择推广“中国文化”阶段。

52TOYS创始人陈威或许就缺少了这么一种现实主义精神，才导致如今已经成立十年，仍然在亏损边缘盘桓。

招股书中有一点很有意思，在介绍公司优势时，招股书特意强调了创始人对玩具的热爱。

52TOYS的名字意思也是“我爱玩具”。

可见，陈威是真得爱这一行。

但有时热爱不一定是优势，就像梵高热爱绘画，但穷困到最后，才迎来认可。

仅凭热爱与理想不能当饭吃，商业更是现实。

如今若是成功上市，需要有更多这种现实主义精神，才能一步步去完成理想。

毕竟，投资者耐性更是奇差无比，他们更不希望自己的钱打水漂，来帮助你实现“难看到”的梦想。

最后，希望52TOYS能够快速上市成功，成为行业另外的“塑料五粮液”。

- END -

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。