六成收入靠青梅，研发缩水遭质疑：溜溜梅“单腿狂奔”能否撑起港股梦？

曾凭借杨幂那句“你没事吧，没事就吃溜溜梅”火爆全国的溜溜果园，再次向资本市场发起冲锋。

2025年4月，溜溜果园提交港交所上市申请，这距离其2019年折戟深交所，已过去六年。从公开信息看，此次溜溜果园IPO是为了扩大再生产。比如：募资金额将在未来三年用于扩大公司的梅干零食、梅冻及产品配料的产能；提升公司的品牌知名度、扩大公司的销售网络及开拓国际市等等。

身为中国梅类产品行业无可争议的龙头，溜溜果园看似风光无限，实则危机四伏，此次IPO 或将是溜溜果园的一场“生死豪赌”。

深陷资金泥沼，压力大

在果类零食江湖，溜溜果园凭借“溜溜梅”这个王牌，多年来占据一席之地，甚至在多个细分领域拔得头筹。

根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，溜溜果园2024年在中国果类零食行业排名第一，市场份额为4.9%；同样在2024年，溜溜果园在中国梅产品行业排名第一，市场份额为7%；按零售额计算，2021年至2024年，溜溜果园在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。

看似风光无两，但如今的溜溜果园，正深陷资金泥沼。

在溜溜果园闯关上市的关键时刻，相伴 9 年的机构股东北京红杉却来了个“抽身闪退”，以 2.61 亿元清仓走人。这波操作，无异于在市场信心上狠狠浇了一盆冷水，后续潜在投资者纷纷持币观望，融资难度瞬间飙升。

为了推进上市，溜溜果园拉来华安基金、兴农基金这两位“新援”，代价是签下对赌协议。协议白纸黑字写着，若 2025 年底不能成功上市，就得连本带息回购股份。算下来，要是上市失败，企业得硬扛约 8000万元的投资赎回款，这对于眼下资金链本就紧绷的溜溜果园，简直是致命一击。

2022年至2024年，溜溜果园经营活动所得现金流量净额分别录得2.02亿元、1.27亿元、0.84亿元，2024年出现了明显的下降；贸易应收账款及应收票据呈现增长态势，分别为0.79亿元、0.81亿元、1.63亿元，2024年出现了明显的上升；存货分别为3.63亿元、4.26亿元、5.24亿元。

所以说，如今IPO 对溜溜果园而言，已不是单纯的宏图大愿，而是化解资金危机、续命求生的“华山一条路”。若无法成功上市，现金流断裂就在眼前，企业持续经营能力极有可能轰然崩塌。

重营销、轻研发，引争议

曾经，溜溜果园九成以上收入依赖经销模式，而随着量贩零食模式的异军突起，成为拉动业绩的新引擎。

2024 年溜溜果园前三大客户均为连锁零食店，合计销售占比飙升至28.8%。此外，财报显示，溜溜果园2022年至2024年营业收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元，均出现增长态势。

在业绩增长的表象之下，危机已悄然潜伏。

一方面，溜溜果园看似增长的业绩，实际上是以牺牲产品利润空间为代价，靠低价策略和规模效应换来的，这种增长模式的可持续性令人担忧。

以梅冻产品为例，2023 - 2024 年，其销量从12.1千吨大幅跃升至22千吨，然而价格却从 25.8 元/千克降至18.6元/千克，近乎腰斩。与此同时，原材料成本的不断攀升。据了解，2020 - 2024 年，中国青梅价格涨幅约为 8.33%，进口西梅价格涨幅更是高达 27.78%，白糖价格涨幅约为 18.18%。

在这种双重压力下，溜溜果园梅干零食的毛利率出现下滑，综合毛利率从2022年的38.6%短暂回升至2023年的40.1%，2024年加码量贩零食渠道后，毛利率降至36.0%。

另一方面，溜溜果园在经营策略上呈现出“重营销、轻研发”倾向，产品质量遭诟病。

2024 年，溜溜果园在明星代言上豪掷 1.06 亿元，这一数字占净利润的比例高达 71%。从杨幂到肖战再到时代少年团，顶流明星的更迭背后，是营销投入的水涨船高，近三年累计 9 亿元的营销开支，相当于同期净利润总和的 2.3 倍。

与之形成强烈反差的是，公司在研发方面的投入却少得可怜。2024 年，研发投入同比骤降 43.8%，仅为 1894 万元，研发投入占比仅 1.2%。如此薄弱的研发力量，使得产品创新严重滞后，难以跟上消费者日益多元和挑剔的需求变化。

重营销轻研发的策略，不仅导致产品创新不足，更直接引发了严重的产品质量问题。在黑猫投诉平台上，搜索溜溜梅，其投诉累计达到435条，超60%涉及产品发霉、异物混入、食品变质等问题。

在如今的市场环境下，消费者对于食品安全和产品质量的关注度极高，品牌形象一旦受损，想要恢复绝非易事。质量问题频发，不仅会导致现有消费者的流失，更会让潜在消费者望而却步，对企业的长期发展造成致命打击。

“梅类依赖症”严重，长期价值被质疑

溜溜果园虽凭借“溜溜梅”在果类零食赛道一路领跑，但细究其发展脉络，长期价值的可持续性令人深深存疑。

首先，溜溜果园旗下产品看似丰富多样，涵盖梅干零食、西梅产品、梅冻及其他梅类产品，但营收结构却严重失衡，“梅类依赖症”如达摩克利斯之剑高悬头顶。

近三年，梅干零食始终占据总营收六成以上，2022 - 2024 年，其营收分别为 8.08 亿元、8.38 亿元、9.73 亿元，占比依次为 68.9%、63.4%、60.3% ，青梅类产品更是稳坐业绩支柱之位。

反观被寄予厚望、欲打造第二增长曲线的梅冻产品。在以价换量策略下，梅冻产品在总营收中的占比仅从19.6%缓慢爬升至25.4%，远未达到能与梅干零食分庭抗礼、支撑起企业营收半边天的程度。

其次，传统零食巨头如三只松鼠、良品铺子等，凭借全品类优势和强大的渠道网络，不断推出梅类、果干类新品，对溜溜梅形成了直接的市场挤压。这些竞争对手在研发、供应链管理和品牌建设方面更为均衡，能够更好地应对市场变化。而溜溜果园过度依赖单一品类和营销驱动的模式，在竞争中逐渐处于劣势。

再有，消费者对零食的需求正从单一味觉刺激转向健康、便捷、功能化，溜溜梅若继续困守梅类赛道，终将在市场迭代浪潮中被吞噬。

消费者对健康、营养零食的需求增加，零食行业正朝着多元化、高端化方向发展。溜溜果园若不能及时调整产品结构，加大研发投入，推出符合市场趋势的新产品，将很难在激烈的市场竞争中突出重围。

综上所述，溜溜果园将上市视为化解资金危机的关键路径，但其自身存在的“梅类依赖症”以及在市场竞争中的劣势，无疑会让投资者对其未来发展前景持谨慎态度。未来，溜溜果园要想在零食市场中继续立足并实现长期价值的增长，必须摆脱对单一品类的过度依赖，真正构建起多元且稳健的业务布局，在产品创新和市场拓展上展现更强的竞争力。