农夫山泉的标签供应商江天科技IPO 一毛钱的生意“不太甜”

2025年5月29日，北交所官网披露了苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）对第一轮审核问询函的回复。其中江天科技与第一大客户农夫山泉（009633.HK）的合作细节令外界感叹，相较于农夫山泉每瓶售价3元的“甜蜜交易”，江天科技依靠每瓶0.1元的业务累积起5亿元的规模，有点“不太甜”。

(来源：北交所)

江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。依托来自农夫山泉逐年增加的销售收入贡献，江天科技在递交IPO申请文件前业绩实现持续增长。

Wind数据显示，2021年至2024年，江天科技营收从3.47亿元增长至5.38亿元，复合年增长率为15.47%；净利润从0.61亿元增长至1.02亿元，复合年增长率为18.69%，

然而，在上市申请被受理后，江天科技却未能迎来“开门红”。Wind数据显示，截至2025年3月31日，该公司一季度实现营收1.34亿元，同比微增2.12%，增速大幅下滑；实现净利润0.26亿元，同比下滑9.66%，为近5年来首次负增长。

事实上，江天科技高度依赖大客户的隐患已开始显现。Wind数据显示，纯净水之争愈演愈烈，农夫山泉2024年营收同比增速仅为0.54%，创近5年新低。更令供应商进退两难的是，农夫山泉的存货从2022年的21.08亿元激增至2024年的50.13亿元。

此外，江天科技还面临来自伊利股份的订单金额减少、核心产品薄膜类不干胶标签单价逐年走低等情况。业内人士对此分析称，在“大客户依赖症”导致产业链整体业绩下滑的情况下，江天科技的 IPO 之路充满不确定性。对于该公司而言，其业绩面临的下滑考验或许才刚刚开始。江天科技存在的股权代持、关联交易等内控风险，以及产品议价能力不足等问题都可能成为上市进程中的“绊脚石”。针对以上事项，GPLP犀牛财经向江天科技发送求证函，截至5月30日，尚未获回复。