从飞涨的美国国债和利息成本看特朗普为什么在关税谈判中退却

4月2日，特朗普宣布这天为美国的解放日，对全球发起关税战。特朗普气势汹汹地号称他手里有很多牌，但实际上他的牌没那么强，相反他手里的烂牌很多，这导致他在这1个多月的关税战中不断的退却。特朗普手里的众多烂牌中，最显著的就是美国的巨额债务和飞涨的利息成本。

2000年时，美国的国家债务是10.3万亿美元（以通胀调节后的2024年美元价值计算），25年后，美国的债务已经攀升到吓人的36.22万亿美元。

长期以来美国的开销远远超过它的收入。进入21世纪，美国打了伊拉克和阿富汗战争，2008年金融风暴不仅减少了美国政府的税收，还逼迫美国政府开启量化宽松政策大幅发钱，2019年之后，为了应对新冠疫情和维持美国内部稳定，美国政府更是大搞直升机撒钱。

2024年财政年度，美国财政收入为4.92万亿美元，财政支出为6.75万亿美元。支出和收入之间有1.83万亿美元的窟窿，也就是财政赤字达1.83万亿美元。

美国靠什么补上这个窟窿？美国靠印钞票。具体的过程就是美国财政部发行新的国债，全球投资机构和个人买入国债，购入国债的银行增加贷款，从而扩大社会总的货币供给。这个过程本质上就是美国国内和国际的投资机构和个人借钱给美国政府开销。

然而因为种种原因，美国政府发行国债引起的货币增发并没有有效的进入生产领域。在增发的货币不能有效改善全社会生产供应的情况下，滥发货币必然导致通货膨胀。从这张图上可以看出，长期的量化宽松和新冠疫情后的直升机撒钱使得美国通胀从2021上半年急剧抬头，2022年7月达到9%的最高点。

为了应对通胀，美国从2022年2月开始连续提高利率。

 提高利率是双刃剑，，虽然加息使得美国通胀在2023年的下半年开始回落至3-4%区间，但同时加息必然大幅度推高美国政府的利息成本。2020年时，美债的平均利息是1.77%，目前已经达到3.28%。2020年时美国利息支出是5230亿美元，2025年半年不到，美国的利息成本已经到达4780亿美元，差不多和2020年持平。2024年美国政府的的利息成本达到1.13万亿美元，是2020年的两倍。利息成本已经在美国政府的预算栏目中来到第二位，仅次于社保开支，超过卫生开支和军费开支。

美国事实上已经进入了发新债还旧债的庞氏骗局。当今美国政府发行的国债，很大一部分是用来兑付十年前，三年前出售的国债。 当全世界看到美国无节制的印钞还债，而且美国的债务总量不断攀升的时候，他们就会要求美债提供更高的收益率。国债的收益率决定美国的基准利率，美国利率的上升将进一步推高政府的债务利息，逼迫美国借更多的新债还旧债，推动美国庞氏骗局式的恶性循环达到新的高度。

利率迅速提升不仅增加政府的利息成本，对美国金融机构的资产负债状况影响重大。解释这个问题得先从国债收益率谈起。美国国债种类繁多，有三个月的，一年期的，三年期的，十年期的等等，每种美债的利息都不一样，而且同一种类的美国国债在不同时期的利息也不一样。例如2018年十年期的国债利息是3%，到了2025年，十年期国债的利息在4.5%上下波动。在10年期国债利息升到4.5%的当下，2018年发行的3%利息的十年期国债必然贬值。

现在美国有不少银行在低利率时购进的债券因为利率上升普遍发生贬值，导致这些机构发生严重浮亏，严重的甚至资不抵债，这就是2023年硅谷银行倒闭的根本原因。

特朗普在4月2号发布对等关税后，各方面认为提高关税将大幅推高美国的通胀，这种预期导致美国国债收益率上升。持续的收益率升高将不可避免的导致升高利率，这将大幅增加美国政府、企业和家庭的债务成本。美国金融机构在特朗普宣布对等关税后纷纷上调美国进入衰退的可能性， 摩根大通上调美国年内进入衰退的概率至60%。对美国经济的看跌预期是导致特朗普在包括对中国的一系列关税谈判中退却的根本原因。

如果美国是一般的国家，巨额债务一定会导致其破产。但美国凭借美元的世界货币地位却能屡屡渡过难关。具体来说美国可以把滥发的美元扩散到全世界，同时进口全世界价廉物美的商品而缓解通货膨胀危机。美国为应对通胀加息时，又能通过息差吸引国外资金进入美国。

但美国并不能靠印钞永远地把日子混下去。按照国际经验，利息成本达到GDP的3%是一个警讯，利息成本达到GDP的4-5%是临界点，如果债务继续恶化，利息成本继续上升，政府将不得不压缩其他领域里的必要开支。按照经济历史学家尼尔·弗格森的说法，国家的利息成本超过军费开支是一个转折点，历史上所有的霸主国家在出现这个转折点后，都不可避免的进入国运的衰退期。

美国2024年度的GDP是28万亿美元，利息支出1.12万亿，利息支出已占美国GDP的4%。美国债务已经进入临界点，美国的利息支出已经超过军费。长此以往，美元的国际货币地位将不保，丢掉美元的国际货币地位，美国将迅速的跌下神坛。