重资产的中国政府与轻资产的美国政府

美国联邦政府如果是一家企业，早就破产了。美国国债的全部信用，都建立在美元印钞的基础上。

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我们比较一下中国和美国的政府负债率以及赤字率。

美国联邦政府目前有36万亿美元国债，占GDP123%。州和地方政府没有统一的数字，但数字不大，大概只有联邦政府债务的10%，3-4万亿美元，基本可以忽略。

根据国家金融与发展实验室发布的中国国家资产负债表，中国中央政府债务占GDP25.6%，地方政府占35.2%，加起来61%。但是中国企业部门负债占GDP168%，远高于美国。这200多万亿企业债务中，一般估计至少有60万亿是城投债。以及其他可能还有一些政府有潜在偿还责任的，合计政府及政府相关债务也可能占到GDP的120%以上，和美国的比例差不多。

美国的财政赤字，2024年是1.8万亿美元，占美国GDP的比例是6%多一点。州和地方政府的赤字也比较少，可以忽略。

中国政府公布的2024年赤字率是3%，看上去比美国政府低很多，2025年政府计划是4%的赤字率。不过，中国的研究机构算出的中国政府赤字率，远高于这个数字。研究机构发明了“广义财政赤字”这一说法。

研究机构算中国政府赤字，有五花八门各种算法。比如，2024年研究机构算一般公共预算赤字，不会计入25410.5亿元的调入，这样得出的一般公共预算赤字是4.8%。

算广义财政赤字，除了一般公告预算赤字，还要加上政府性基金的赤字，2024年，惠誉算的是6.5%，2025算的是8.8%。研究机构中，最高2025年有算出赤字10.9%，2024年接近9%。这些算的还算有些依据。

中国的财政赤字也是各种不同的口径，最低政府公布的3%，比美国低很多，机构最高的算出接近9%，这个就比美国高很多。中美政府赤字孰低孰高，要看你用哪个口径比。

有些自媒体，为了耸人听闻，吸引眼球算出的结果更加不靠谱，收入能不算就不算，支出能算就算，还重复计算。比如，如果结转结余调入的时候不算收入，调出的时候也不应该算支出了。再比如，政府性基金的赤字大部分是通过发专项债弥补的，如果你算了政府性基金的赤字，就不能再加一遍专项债了。

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中国政府和美国政府的运作模式完全不同。比国债占GDP的比率，比赤字率，都意义不大。之前写过两三篇文章讲这个问题：

《中国地方政府的土地财政与房产税》

《40万亿的地产债和60万亿的城投债》

如果比较两家企业的负债情况，债务的绝对数字意义不大，要看资产负债率。看现金口径赤字的意义也不大，要看钱花在哪里。

企业投资1个亿，盖了个总部大楼。现金确实减少了1个亿，但利润表并不会计入1个亿亏损，1个亿是投资性现金流出，但不是亏损。为什么明明支出了1个亿，不算利润表的亏损？因为这1个亿形成了资产，而不是消费。企业会计中，一笔支出是投资还是消费，在报表的确认方法完全不同。

美国的赤字，是实打实的消费。中国的广义财政赤字，是混杂了消费与投资，特别是政府性基金的赤字，投资的成分很大。

我们比较一下中美两国的政府负债和资产。

美国财政部每年都会发布联邦政府的资产负债状况：

https://www.fiscal.treasury.gov/reports-statements/financial-report/current-report.html

2024财年底（2024年9月30日）最新的数据是联邦政府，资产5.7万亿美元，负债45.5万亿美元，其中28.3万亿美元是公众持有的美国联邦政府，15万亿是联邦雇员和退伍军人福利应付金额。这15万亿中大头11.6万亿是未来需要付给美国退伍军人的退休金和福利。剩下3万多亿是未来需要付给公务员的退休金和福利。

美国政府的5.7万亿资产中，1.2万亿是现金和存款，0.45万亿是存货，1.8万亿是贷出去的贷款，主要是学生贷款，1.3万亿是固定资产，其中65%是美国国防部持有。

2024财年底（2024年9月30日）美国国债总额是35.3万亿美元，其中7万亿美元债务是被政府相关机构持有。这部分在美国联邦政府的资产负债表中，既没有计入政府资产，也没有计入政府负债。

美国政府负债45.5万亿，其中国债28万亿，资产只有5.7万亿，处于严重资不抵债的状态，资产负债率798%。只算有息负债部分，也有491%。美国联邦政府如果是一家企业，早就破产了。美国国债的全部信用，都建立在美元印钞的基础上。

未来要付的公务员和军人退休金，中国政府计算政府负债应该没估算，这点要向美国学习。

过去20年，美国政府的资产负债变化是什么样的？

2024年，美元45.5万亿总负债（28万亿公众持有债券） vs. 5.7万亿资产

2022年，39万亿总负债（24.3万亿公众持有债券）vs. 5.0万亿资产

2014年，20.8万亿总负债（12.8万亿公众持有债券，vs. 3.1万亿资产

2004年，9.1万亿总负债（4.3万亿公众持有债券）， vs. 1.4万亿资产

从2004年到2024年，美国政府的资产增加了4.3万亿美元，负债增加了36.4万亿美元，其中国债增加了23.7万亿美元。债务的增长速度远远大于资产。

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我们再看看中国的情况。中国政府没有公布政府的资产负债表。可用的数字是一家半官方研究机构，国家金融与发展实验室编制的中国国家资产负债表 1978-2022。

2022年，中国政府部门有人民币182万亿非金融资产，200万亿金融资产，其中38.2万亿存款，7.3万亿对外贷款，154.8亿股权和投资基金。负债91万亿，净资产290万亿。资产负债率24%。

另一个可以参考的数字是国务院公布的国有资产数字：截至2023年末，全国国有企业资产总额371.9万亿元、负债总额241.0万亿元、国有资本权益总额102.0万亿元。

这个是非金融的国企。还有全国国有金融资本权益总额30.6万亿元，对应金融企业资产总额445.1万亿元、负债总额398.2万亿元。加起来就是139万亿权益总额了。还有行政事业性国有净资产大概50万亿。这些数字和154.8万的股权和投资基金资产，在数量级上比较一致。

同口径，10年前和20年前的数字如下：

2014年，106万亿非金融资产，83万亿金融资产，负债24万亿，净资产165万亿。

2004年，34万亿非金融，11万亿金融，5万亿负债，净资产40万亿。

从2004年到2022年，中国政府部分的资产增加了人民币337万亿元，负债增加了86万亿元，净资产增加了250万亿元。资产和负债同步上升，资产负债率虽然从11%上升到24%，但还是资产远大于负债，净资产为正。

当然，中国政府持有的资产质量也可能不太高，肯定有一些是不良资产，但有资产总比没资产好。382万亿资产中，就算有一半是不良资产，剩下的190万亿也远大于91万亿负债。把城投的60万亿负债加上，也不会资不抵债。

美国政府是一个轻资产政府，债务和赤字，基本都消费掉了。中国政府是一个重资产政府，债务和赤字，很大一部分转化成了国有资产。这两个国家的债务总额和债务占GDP比率，并不可比。

中国刚刚发行的30年期超长期国债，利率不到2%。美国4月10日发行的30年期国债，利率4.8%。同样金额的中国30年期国债需要支付的利息，只有美国国债的40%。现在应该利用低利率窗口，加大规模发超长期国债，同时加大财政刺激力度。就算中国再多发100万亿国债，政府的财政状况和偿债能力，也比今天的美国政府要好。