险资“盯上”城商行

导语：当5200亿国有大行注资落地，险资与城商行的"东风"又何时到来？

一边是银行业净息差持续走低，另一边却是险资逆势扫货。

4月15日，杭州银行（600926.SH）发布公告称，新华保险（601336.SH）受让该公司3.3亿股获批。

杭州银行，是今年以来被险资举牌的第4家银行。其中，招商银行还被平安人寿“举牌”了两次。

银行业受到的种种经营挑战，并不影响险资入局银行股的决心。高企的分红率、新会计准则带来的平滑效应、以及银行和保险的战略协同，都让险资对银行动心不已。

银行同样也需要长期稳定的资金支持，以度过经济周期下转型不可避免的阵痛。

金妹妹从业内了解到，在本轮国有大行注资落地前，今年初，几家具有代表性的大型保险公司受邀进行小范围座谈，主题是讨论保险资金给城商行注资的可行性。

从公开释放出的信号看，取消监事会、鼓励险资权益投资等多项利好，都让保险和银行的联姻万事俱备，只欠东风。

当5200亿国有大行注资落地，险资与城商行的"东风"又何时到来？

01 新“压舱石”

长期以来，保险公司都是银行概念股的座上宾。

金妹妹从近年来上市公司的年报中统计，在险资持股市值前10位的个股中，有7只都是银行股。

在去年险资纷纷开启的新一轮“举牌潮”中，银行股已颇受青睐。进入2025年后，这一趋势表现得更为明显。

平安人寿四度举牌银行股，标的包括邮储银行、招商银行，农业银行。其中，平安人寿两次招商银行举牌，持股比例超过10%。

新华保险亦在今年首次大手笔增持杭州银行。

弱水三千，为何险资独钟爱银行股？这要从险资本身的配置诉求说起。

债券，本是险资投资的压舱石。但在债券收益率下行环境下，保险公司想要覆盖3.5%左右的负债端成本，便需要另寻出路。

而存在“类债”属性的银行股，普遍具备较高的股息率。获得险资青睐，便不足为奇。

例如，平安人寿（601318.SH）举牌的农业银行H股股息率高达6%，远高于同期债券收益。险资通过配置高股息银行股，既能满足长期收益需求，又符合其风险偏好较低的资产配置逻辑。

此外，新会计准则也在一定程度上，为险资举牌银行股按下了“加速键”。

在保险新会计准则下，部分金融资产从“可供出售金融资产”调整为FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产）。这样的计量方式转变，放大了险企净利润波动幅度。

今年一季度，合计“日赚10亿”的2024年报，令各家上市险企收获历史最佳成绩单。这主要是由于，自2024年三季度以来资本市场表现亮眼，保险公司的投资收益更能即时、直观地反映在利润表现上。

既然能暴涨，也就能暴跌。新准则下利润表的波动性提高后，保险公司对于大幅提高权益资产的配置比例，大多持有谨慎态度。

那么，增配高股息、高分红的股票，并将之放入FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户，就成为更广泛的选择。

在FVOCI下，股息、分红被确认为投资收益。但市值变动和买卖价差，因为不计入投资收益，只影响总资产而不影响利润表和投资收益，就可减少对当期利润的影响。

收益稳定且对报表影响较小，无疑是险资配置资产端的最佳选择之一。

除了资产端考量，在负债端越来越重要的银保渠道，也让险资和银行的“联姻”更具吸引力。

对于头部险企而言，2025年一季度，个险保费下滑的同时，银保渠道因“报行合一”后较低的手续费，异军突起。

有保险公司总精算师对金妹妹表示，过去因为公司重点销售重疾险，银保渠道销售的趸交储蓄险，总是被视作是低价值产品。现在随着产品结构改变，银保渠道和个险渠道的边界日益模糊化，银保渠道又更贴近客户的理财需求，业已成为新业务价值的增长点。

新华保险在举牌杭州银行后亦明确表示，投资杭州银行可促进银保业务协同，增强公司在金融服务领域的竞争力和抗风险能力。

02 双向奔赴

保险业需要银行股作为资产端“定盘星”，银行同样也需要新资金“解渴”。

3月30日，四家大型国有商业银行——中国银行(601988.SH)、建设银行(601939.SH)、交通银行(601328.SH)和邮储银行(601658.SH)，相继发布向特定对象发行A股股票的预案公告，拟募集资金总额不超过5200亿元人民币。本次定增对象主体为财政部及大型国企资本。

从银行自身面临的流动性困境来看，尽管四大行核心一级资本充足率高于监管底线，但净息差持续走低，叠加认购政府债券等其他因素，大行流动性承受了不小压力。

净息差，作为衡量银行资金流动性的重要指标之一，在 2024 年表现不佳。

建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行的净息差分别降至 1.51%、1.40%、1.27%、1.87% ，与上一年相比均有不同程度的下降。这背后，主要是受到 LPR 多次调整的影响。国有大行由于自身特点，在息差方面受冲击更大。

城商行净息差降幅好于国有大行。但城商行有更高的不良贷款，抗风险能力相对偏弱，如资产质量恶化会进一步侵蚀资本，因此也亟待补充资本金。

在国有大行注资行动的带动下，地方城商行亦将迎来“增资潮”。如山西省财政厅已获批入股山西银行、南京银行(601009.SH)和苏州银行 (002966.SZ)同样于近日被国资股东增持。

但仅靠国有股东增资，独木难支。且各地方国资的支持能力也有所差异，险资则是一个不错的选择。

03 联姻不易

从外部环境看，险资和银行的合作已扫清不少障碍。在实施深度与实施方式上更进一步，恰逢其时。

今年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。在现有基础上，该方案引导大型国有保险公司加大对 A 股（含权益类基金）的投资规模，提高实际投资比例；同时，对国有保险公司经营绩效实施三年以上长周期考核。

此前，在 “按年考核” 机制下，保险公司顾虑银行股股价波动会让险资投资效益下滑，不敢大规模 “举牌” 银行股。

如今，随着险资经营绩效考核周期拉长，越来越多保险公司在银行股估值较低时敢于出手。地方城商行因更高的股息率，或受险资青睐。

到了4月，监管又进一步放松险资权益投资比例。业内估计，可释放的增量资金规模，可能在1.5万亿以上。

从银行治理结构上，根据公司法、监管部门新规及大中型银行的实践看，银行或不再设监事会。

如监事会取消，商业银行公司章程随之修改，董事会席位也将有所调整。这将为保险持股银行的格局，带来新的想象力。

目前，受制于商业银行股东“两参一控”和资格审查要求，根据券商测算，除了平安人寿、中国人保(601319.SH)等公司参股和控股名额已满外，共有39家保险公司尚有参控股银行的空间。

其中，有6家保险公司如中国人寿(601628.SH)，还可参股1家银行；33家保险公司如泰康保险、新华保险等，还可参股2家或控股1家银行。

如保险公司注资城商行具有更大的可行性，则“两参一控”的放松、乃至董事会增加股东席位，也未必不可能实现。

不过，银行股想要进入保险公司“法眼”也并不容易。

金妹妹从某险资投资部负责人处了解到，在选择投资标的时，险资更偏好国有大行，而不是什么银行都行。

“大行信用风险的概率低，抗风险能力强，分红率更有保证。同时，交易流动性相对较好，能满足保险资金的资产流动性管理要求。”这位负责人提到。

而城商行彼此之间差异很大。交易流动性好的城商行，通常业绩佳且核心资本充足，不需要“扶一把”；而迫切需要资金注入的城商行，往往游走在出险边缘，难以符合险资市场化意义上的风险收益评估标准。

另一方面，如果保险公司想要参与定增，因银行股长期处于“破净”状态（股价低于每股净资产），若按市价实施，会导致资产定价低于银行净资产。

尤其对于国有背景的银行，这容易产生国有资产流失的风险。因此，银行定增通常以净资产为定价基准，使溢价发行成为常态。

但保险公司，同样会受到偿付能力困扰。

被偿付能力掣肘之时，保险如参与溢价定增，需动用更多资金。这可能在短期内拉低险企流动性和偿付能力充足率。

相比举牌，险资参与定增的资金锁定期更长。并且，权益投资属高风险资产，需要按一定比例折算为认可资产。

认可资产的折算比例，是指在计算保险公司的偿付能力时，对于不同类型的资产按照一定比例进行认可的方法。这种折算，是基于资产的质量和流动性进行的。

如果是参与溢价定增，相较于平价或折价，该认可资产的折算比例或更低。而认可资本的规模，则直接影响了偿付能力充足率。

此外，银行股受宏观经济周期影响显著。若定增后银行盈利未达预期，或导致险资长期浮亏，陷入“注资—消耗”的负向循环。

可见，险资对银行股的追捧，既热情似火，又小心警惕。

想要让险资解银行、尤其是城商行之渴，还需要双方探索更多创新途径。当然，政策倾斜力度也必不可少。