280亿灰飞烟灭！郑州百亿资产父女，2.4亿变卖泰国斯坦福

曾经的香饽饽，现在已经无人问津。

港股民办高教板块，已经跌入谷底，且目前依旧没有转好的迹象。

根据统计显示，港股21家民办高教公司，已有11家股价跌破了1港元，其中不少跌幅超过了90%。

民办高教公司作为一个较为特殊的商业群体，其一共分为两大板块，分别为营利性的和非营利性的，而营利性的民办高教公司主要是依靠学费及住宿费等获取收入。

非转营对于民办高教公司而言，具有重要意义。

2017年2月，宇华教育登陆港股市场，成为了“民办高教公司第一股”。此后，新高教集团、中教控股等行业龙头先后赴港上市。

仅2018年至2020年，就有15家教育公司在港成功上市。由此，港股的民办高教板块正式成型。2021年，港股高教板块迎来“高光时刻”，中教控股市值突破500亿港元，宇华教育市值突破300亿港元。

但这种高光时刻并未维持多久，随着“双减”的落地，新东方、好未来等教培行业的龙头暴跌，港股高教板块也未能幸免。从2021年下半年开始，港股高教板块普遍大跌，跌幅在90%以上的比比皆是。

以宇华教育为例，巅峰时期其市值一度突破了300亿港元，如今其总市值仅剩13.35亿港元。而造成这种现象的，除了自身问题之外，主要就是行业本身的问题，在这种背景下市场对于这种大型的重资产投资并不看好。

值得注意的是，股价的暴跌导致了公司本身融资受限，进而引起了连锁反应。此前，因为陷入债务风波，宇华教育吃尽了苦头。时至今日，宇华教育依旧处于停牌状态。

12月底，为避免可转债违约，宇华教育董事会主席李光宇，连着签发三则公告，宇华教育宣布，将出售泰国斯坦福国际大学，所得的2.4亿港元用于偿债。

疯狂扩张的代价

2002年，《民促法》的颁布后，民办教育进入了黄金发展期。

在此之前，宇华教育以“北京大学附属中学河南分校”为名成立了第一所K12学校。在此之后，宇华教育开始平稳扩张。

2017年，资本市场在教育板块掀起了投资热，宇华教育则顺利在港交所挂牌。彼时，宇华教育已成长为拥有1所大学和24所K-12学校的大型民办教育集团。

上市之后，宇华教育开始了极速扩张的步伐。

根据统计显示，上市一年多的时间，宇华教育就吞并了两所学校。其中包括，以14.3亿元吞并的全国老牌民办本科高校湖南涉外经济学院及其附属学校；另外就是以1.07亿元并购的开封市最大的民办高中之一开封市祥符区博望高中。

除此之外，宇华教育还将目光盯向了国外。2019年2月，宇华教育以2.18亿的价格并购了泰国斯坦福。据悉，该大学在泰国设有两个分校，主要提供国际及泰国本科及研究生学位课程。其课程包括商业管理、传媒、酒店管理及信息技术，课程、课程范畴及学位获泰国教育部和大学事务部全面认可，而该大学也已获录入大学事务部的泰国认可私立大学名单。2019年7月，宇华教育又成功地并购了山东英才学院……

2019年12月，为了保障现金流，宇华教育发行了一笔20.88亿港元的可转债，也就是这一笔可转债，最终让宇华教育陷入到了债务的“泥潭”之中。

随着扩张的步伐以及行业的景气度提升，宇华教育一路高歌猛进，走出了河南开始全面扩张，已成为了覆盖幼儿园、小学、中学、大学全部领域的教育集团。

规模的提升的同时，公司的股价也开始狂飙，其市值一度突破了300亿港元。而代价就是，公司的债务规模也越来越大。

2021年，行业风向开始急转直下，宇华教育也开始剥离旗下的K9业务。在宇华教育快速切割之下，从2021年8月31日结束起，K9业务不再合并报表。此后，宇华教育的股价开始暴跌。仅一年时间，宇华教育跌幅就超过了85%。

从扩张到收缩，宇华教育在极速的刹车之下，债务风险开始放大。

因此，从2022年开始，这笔可转债就成了悬在李家父女头上的达摩克利斯之剑，为了偿还这笔可转债，李光宇、李花父女二人想尽了办法。但由于民办高教公司无法直接使用旗下院校资产偿债，因此，集团的偿还能力十分有限。

根据当时发债的条件，宇华教育需在2024年12月27日之前全部偿还这笔可转债。但根据宇华教育的此前发布公告，集团尚有未转换的可转债本金额依旧高达9.14亿港元。

截至目前，宇华教育在国内仅剩9所学校，分别为5所高中和4所大学及职业学院。

断臂求生，果断出售

2024年12月27日，宇华教育发布两则公告，一共涉及三条信息：

第一，换股债券的具体处理措施；

第二，公司2024财年年报延迟刊发、继续暂停股票买卖；

第三，出售泰国斯坦福。

一家坐拥百亿资产的民办教育集团，被一笔9.14亿港元可转债逼到了进退维谷的地步。由此也不难看出，宇华教育的资金周转困难。

为了解决债务问题，李光宇和李花也并未逃避责任，而是果断出手，出售了泰国斯坦福。根据出售协议，这笔交易价格为2.4亿港元，预计本次出售，将录得1.2亿元利润。

宇华教育称，出售事项可扩大现金流量，用于偿还债务。

侃见财经认为，尽管这一笔出售能够缓解公司的现金流，但仍是杯水车薪。根据21世纪商业评论消息，在此次公告披露前坊间就有宇华出售院校的传闻流出，但目标却是郑州工商学院。

根据此次可转债协商结果，持有75%可转债的投资者同意，宇华先赎回4.3亿港元可转债，剩下的强制转换为约6.6亿股股份。公司将通过征求同意书的方式，尽快开始实施，不迟于2025年3月31日。

值得注意的是，倘若最终磋商失败，债券持有人有权要求宇华支付7050万港元现金的同意费。

当然，和眼下的困境比起来，更为重要的是未来。从宇华教育的半年报来看，其一共实现营收12.53亿元，同比增长5.43%，实现净利润为1.933亿元，同比下滑67.06%。增速的放缓意味着公司的主营业务开始出现瓶颈。

随着兼并收购的停止，民办高教行业的整体收入和利润增速也开始快速缩水。不仅如此，由于前期扩张过于激进，2024年甚至有个别民办高教公司已出现债务违约。另外，即便扩张停止，但要维持现有的招生和收入规模也未必容易。

这点从这些高教公司的财务数据就能窥探一二，多家在最新学年（2024/2025学年）的招生人数几乎已停止增长。虽然行业整体招生尚未出现下跌，但对未来的招生情况，市场并不看好。官网显示，宇华教育现有超14万名在校生，大学及高中学生占比超过85%。

此外，相比其他教育集团，宇华教育资产结构实际上相对比较稳健，按照2024年中报，宇华教育的总资产为121.79亿元、总负债为49.94亿元，资产负债率仅为41%。

目前，高教板块投资优势已荡然无存。想要重新回归增长，未来压力依旧不小。侃见财经认为，宇华教育当下最紧迫的问题就是解决可转债问题，并且尽早披露财报，恢复其股票在港股的交易。