力源海纳前五大客户变动频繁：研发费用率远弱同行，应收账款占比98%

《港湾商业观察》施子夫  王璐

近期，江西力源海纳科技股份有限公司（以下简称，力源海纳）递表创业板，保荐机构为招商证券。

力源海纳主营业务为工业电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源。公司产品主要应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等行业。​

前五大客户变动频繁

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为3.8亿元、4.93亿元、5.91亿元和2.62亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.24亿元、1.53亿元和4127.24万元，净利率分别为27.14%、25.28%、25.86%和15.78%，毛利率分别为45.89%、41.85%、44.85%和41.28%。

公司收入主要来源于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备等领域，合计主营业务收入合计分别为2.62亿元、4.02亿元、4.83亿元和2.39亿元，占主营业务收入的比例分别为70.33%、82.99%、82.98%和92.64%。

同时，报告期内，力源海纳对前五大客户的收入占主营业务收入的比例分别为41.41%、33.49%、33.80%和58.82%，客户集中度相对较高。

值得关注的是，公司前五大客户期内波动性也较大。2022年，公司新增前五大客户为九江德福科技股份有限公司、洪田科技有限公司、江西铜博科技股份有限公司和诺德新材料股份有限公司；2023年，公司新增前五大客户为龙电华鑫（深圳）控股集团有限公司、四川日盛铜箔科技有限公司及其关联方、广东盈华电子科技有限公司及其关联方；2024年1-6月，公司新增前五大客户为紫金矿业集团股份有限公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、安徽华创新材料股份有限公司。

也就是说，从2022年开始，公司前五大客户每年都有三四家左右的新进客户，原有的客户则被替代。有市场人士认为，一般而言，多数企业的前五大客户普遍都保持稳定性，老客户合作越久越稳定，即便有新增客户，但也不至于大面积替代。如果前五大客户变动频繁，利的方面代表着公司的获客能力较强，但不利的因素是一旦市场有所变化，获客能力减弱，这意味着公司业绩将面临巨大压力。

力源海纳表示，主要原因系：公司工业电源作为工业生产的关键配套设备，广泛应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等众多行业，其销售受到各行业客户新建产能、产能扩建、设备技术改造、生产工艺更新等固定资产投资的影响较大，由于不同行业、不同客户的固定资产投资进度和周期各不相同，同一客户连续重复采购情况的较少，导致不同期间客户变化较大。​

应收账款占营收比重98%以上，研发费用率远弱同行

此外，力源海纳的应收账款占比也显得偏高。报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.77亿元、1.65亿元、2.17亿元和2.57亿元，占当期营业收入的比例分别为46.69%、33.52%、36.73%和98.18%。公司应收账款回款形式主要为票据回款、银行转账回款。同时，公司的应收账款坏账准备分别为1330.67万元、1309.72万元、1893.48万元和2161.75万元，应收账款坏账准备实际计提比例分别为7.50%、7.93%、8.73%和8.42%。

截至2024年11月30日，报告期各期末公司应收账款期后回款比例分别为95.78%、91.46%、60.58%和36.21%。

报告期内，公司存货账面价值分别为2.8亿元、5.40亿元、6.58亿元和6.65亿元，占流动资产的比例分别为40.37%、50.48%、45.70%和48.42%。主要原因系：一是公司收入规模持续增长，存货相应增加；二是公司下游电解铜箔等行业订单较多，产品安装及验收周期较长，导致发出商品余额增长较多。

招股书介绍，在发展过程中，力源海纳紧跟行业发展趋势，不断探索全数字化控制、智能化等前沿技术在产品中的应用，围绕电源转换效率、控制精度、运行稳定性等多方面持续进行研发投入，形成了丰富的核心技术储备。截至2024年6月30日，公司累计获得专利72项，包括发明专利11项、实用新型专利54项、外观设计专利7项，取得了显著的科技创新成果。

从研发费用投入及费用率占比角度，力源海纳的确不断提升，但与同行相比似乎仍差距不小。报告期内，公司研发费用分别为1308.11万元、1823.48万元、3324.22万元和2458.08万元，研发费用率分别为3.44%、3.70%、5.63%和9.40%，远弱于同行业可比公司平均值的10.82%、10.12%、12.29%和18.66%。

公司表示，研发费用率低于同行业可比公司平均值，主要原因系公司与同行业可比公司所处发展阶段、资金实力有所不同。同行业可比公司均为上市公司、资金实力相对雄厚，研发投入相对较大；公司作为成长中的非上市公司，发展所需资金来源渠道较少，融资途径相对单一，研发费用的投入相对更加谨慎，导致研发费用率相对较低。

力源海纳此次计划募集资金11.81亿元，其中3.99亿元用于工业电源生产基地建设项目，1.85亿元用于深圳研发中心建设项目，1.50亿元用于九江研发中心建设项目，9753.14万元用于数字化及智能化技改项目，3.5亿元用于补充流动资金。

看得出来，从募资用途角度，公司仍较为重视研发投入。报告期各期末，公司货币资金余额分别为8851.48万元、1.61亿元、4.16亿元和3.03亿元，占流动资产的比例分别为12.76%、15.04%、28.94%和22.07%，经营活动产生的现金流量净额分别为9172.14万元、9371.04万元、1.15亿元和-9259.61万元。​

3.5亿补流，两年分红9000万

值得注意的是，3.5亿元的补流资金，据《港湾商业观察》查询2024年以来多家IPO企业补流来看，这一金额也处于高位。从招股书来看，似乎也没有就这一3.5亿元补流资金给出详细测算和解释。

公司仅表示，募集资金到位后，将进一步优化公司资本结构，提高抗风险能力，为公司未来发展提供有力支持。

此外，2021年和2022年，力源海纳分别现金分红7000万元、2000万元。

截至招股说明书签署日，黄瑞炉直接持有公司41.7267%的股权，并通过历源新瑞、历源凯森和历源启创间接持有公司2.0180%的股权，黄瑞炉直接和间接合计持有公司43.7447%的股权。同时，黄瑞炉通过担任历源新瑞和历源凯森的执行事务合伙人，间接控制公司5.0113%的表决权。

综上，黄瑞炉直接和间接合计持有公司43.7447%的股权，直接和间接合计控制公司46.7380%的表决权。此外，黄瑞炉与公司股东黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵和殷学锋于2024年3月签订了《一致行动协议》，约定自协议生效之日起至公司完成首次公开发行股票并上市之日起满36个月之日止，各方在公司股东大会、董事会（如涉及）上以黄瑞炉意见为准，并作出一致决定。同时，黄瑞炉自公司设立以来一直担任公司的执行董事、董事长和总经理。因此，黄瑞炉为公司的控股股东、实际控制人。

据悉，黄穗、黄逸舟系黄瑞炉的女儿，黄金桂、黄银贵系黄瑞炉的姐姐，殷学锋系黄银贵的儿子。黄瑞炉实际可以控制公司60.3975%的表决权，预计本次发行完成后，可以控制公司45.2981%的表决权。（港湾财经出品）