曾毓群的宁德，如何续写时代的故事？

作者 庄泽

编辑 雨秋

最近两天，有关“宁王”的重要信息有两条。一条是，据媒体报道，宁德时代筹划2025年在港股市场二次上市，至少筹集50亿美元。之前，在去年11月，市场也曾传出消息宁德时代计划2024年在港上市。另一条消息是公司董事长曾毓群亲自为宁德时代“巧克力换电”生态站台。

前者是许多产品、产业国际化之后寻求资本国际化的大型企业的共同选择，后者是宁德时代以及其他类似做到头部的大型企业发展第二增长曲线的试水动作。

曾毓群曾说，电池产业的后半程需要如何引领市场需求，如何从有到好，与产业一起迈向高质量跃升发展的新阶段。

如果将上市与公司追求新的跃升联系起来，可能更加符合资本与产业循环发展的逻辑。在这个逻辑体系下，需要回答这样一个问题：上市融资大多是因为缺钱，那么宁德时代缺钱吗？

宁德时代高成长之下

融资转向净流出

宁德时代营业总收入从2018年上市后的296.11亿元增长到2023年的4009.17亿元，年复合增长率为68.39%；归母净利润从2018年的33.87亿元增长到2023年的441.21亿元，年复合增长率为67.1%。

在2018年到2023年，宁德时代仅在2020年没有实现营业收入的双位数增长，归母净利润除2018年外均为双位数增长。

截至今年前三季度，宁德时代营业收入为2590.45亿元，同比下滑12.09%，归母净利润同比增长15.59%。

伴随营收和业绩的快速成长，宁德时代的现金回流迅速增长。现金及现金等价物余额从2018年的36.89亿元增长到2023年的2381.65亿元，今年三季度末为2349.54亿元。

宁德时代货币资金及现金等价物等指标情况  单位：亿元

数据来源：Wind

不过，宁德时代的资产负债率也从2018年的52.36%升至2023年的69.34%，今年三季度末为64.33%。

公司营收和利润实现十几倍增长，同时负债率没有显著增长的情况，说明宁德时代拥有高超的资本运作技巧。

仅从宁德时代筹资数据来看，宁德时代在2020年筹资活动现金流入小计达到431.87亿元，远超2018年的109.08亿元。在2022年和2023年分别为1036.21亿元和502.87亿元，筹资活动成效显著。在2022年和2023年筹资活动现金流入中，取得借款收到的现金分别为509.58亿元和465.96亿元。

在今年前三季度，宁德时代筹资活动现金流入小计大幅下降至197.34亿元，其中取得借款收到的现金178.24亿元，也即公司今年主要筹资活动是借款。

同时，今年前三季度，宁德时代筹资活动产生的现金流量净额为流出204.96亿元。在现金流出项目中，偿还债务139.52亿元，分配股利、利润或偿付利息支付248.59亿元。

这也是宁德时代历史上首次出现筹资活动现金流净额为净流出的情况。

流动负债部分指标有一定增长

那么，宁德时代的现金情况能否覆盖其流动负债？简单看，宁德时代2022年-今年前三季度的现金及现金等价物余额分别为1576.29亿元，2381.65亿元和2349.54亿元，流动负债分别为2957.61亿元、2870.01亿元和2810.71亿元，两者之间有一定的差额。但如果统计宁德时代的现金比率（(货币资金+交易性金融资产+应收票据)／流动负债合计），则均在合理范围以内（0.66-1.02之间）。

将宁德时代流动负债进行拆分会发现，其部分指标处于增长之中。

根据三季报，宁德时代短期借款从期初的151.81亿元微增至期末的152.39亿元；应付账款从1170.39亿元增长至1231.4亿元。另有一些指标出现下降，应付票据从775.15亿元降至636.52亿元；合同负债从239.82亿元降至226.52亿元；其他应付款（含应付股利）从136.54亿元降至93.67亿元。

在宁德时代前三季度2810.71亿元的流动负债中，一年内到期的非流动负债160.82亿元，这比期初的70.09亿元增加90.73亿元。

在流动负债以外，在公司债券方面，据宁德时代三季报，公司应付债券为121.05亿元，而在今年中报时为194.15亿元。

宁德时代今年中报应付债券的增减变动（不包括划分为金融负债的优先股、永续债等其他金融工具）

数据来源：公司财报

另外，宁德时代三季报预计负债为654.30亿元，对比去年底的516.39亿元以及今年中报的591.66亿元，出现一定增长。预计负债涵盖售后综合服务费、销售返利和弃置费用，根据公司中报，公司售后综合服务费和销售返利有较大增长。

宁德时代在中报说明中指出，宁德时代对已出售的且处于质保期内的电池产品承担维修责任。公司将履行该义务所产生售后综合服务费的最佳估计数，确认为一项预计负债，于资产负债表日对预计负债账面价值进行复核，并在必要时对账面价值进行调整。预计承担的售后综合服务费用，主要是基于“处于质保期内的电池产品累计销量”、“预计单位维修成本”、“预计维修率”等因素作出的最佳估计。

10亿美元公司债明年9月到期

根据宁德时代今年中报，公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期），债券余额2.1亿元，在今年10月28 日到期。根据公司相关公告，该债券已按时完成兑付。

另外，宁德时代全资子公司时代瑞鼎发展有限公司10亿美元债，债券余额为10亿美元，利率为1.875%，2020年9月17日为起息日，2025年9月17日为到期日。

公司债券基本信息   单位：万元

数据来源：宁德时代中报  注：1、时代瑞鼎发展有限公司（Contemporary Ruiding Development Limited）为公司合并报表范围内全资子公司。

锂电池的传奇还能讲多久？ 

对中国新能源汽车的崛起，全世界都有目共睹。作为新能源汽车的关键零部件之一，动力电池同步站上世界舞台。

在世界动力电池舞台上，宁德时代遥遥领先。

曾毓群在2021年表示，未来5年，锂产业市场将迎来井喷期，快速进入TWh时代（指动力电池的需求量将达到万亿瓦时级别的时代）。

国家工信部公布的2023年全国锂电池运行情况来看，2023年，我国锂电池总产量超过940GWh（吉瓦时，1吉瓦=100万千瓦），同比增长25％。锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过435GWh。锂电池出口总额达到4574亿元，同比增长超过33%。2023年，中国锂离子电池行业总产值超过1.4万亿元。

从产量来看，距离曾毓群的总需求判断有很大差距。

从需求预测来看，有机构预测，2030年全球动力电池总需求量预计将达到3800GWh。这一需求预计也与曾毓群的判断相去甚远。

同时，动力电池行业最近两年的主基调是降价。电池级碳酸锂价格从2022年底的52万/吨下滑到2023年底的10万/吨，再到目前的约7.5万元/吨。在2023年，动力电池价格下跌40%以上。

从宁德时代的产能利用率来看，公司在上市之初的产能利用率在90%以上，到2021年为95%，到2022年为83.4%，2023年为70.47%。到今年中报，宁德时代产能利用率进一步下滑到65.33%。

锂离子电池   单位：GWh

数据来源：公司招股说明书

2023年宁德时代产能利用率

数据来源：公司财报

今年中报宁德时代产能利用率

数据来源：公司财报

从在建产能来看，宁德时代的在建产能在2023年和今年中报中都在100GWh以上。

360集团创始人周鸿祎曾称赞曾毓群是“汽车行业背后的大哥”，现在留给“大哥”的问题是：如何在锂电池之外讲一个新故事。