化债6万亿+4万亿，置换存量隐性债务，缓解地方债压力，讨论预期管理的重要性

最近市场关注的化债规模数字是落地了。

11月8日的会议，审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。

具体来说，这个6万亿是一次报批，分三年实施，2024年到2026年每年2万亿元。

这部分是实打实的增量措施。

除了这个6万亿，还有一个4万亿。

“从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。”

这部分属于存量措施，是从原本会新增的地方政府债券里安排出来用于化债，不是单独新增的额度。

也就是这次化债分两部分。

增量的6万亿，分3年实施，每年2万亿。

存量的4万亿，分5年实施，每年8000亿。

一共是直接增加地方化债资源10万亿元。

至于很多人还提到一个2万亿，是“2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。”

这个严格来说，不能算进来，毕竟是2029年以后的事情了，而且是“仍按原合同偿还”。

所以舆论报道口径，是“直接增加地方化债资源10万亿元”。

另外还提到“政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。”

这里需要注意，是隐性债务下降，而不是债务下降。

我们化债的一个思路，就是首先得把隐性债务显露出来，然后才可以做债务置换。

所以，并不是债务总额减少了，也不是提高债务，而是债务置换。

这个化债，只是化解现阶段的地方债压力，而不是化解债务。

按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.5万亿增加到35.5万亿元。

并且，为便于操作、尽早发挥政策效用，6万亿元全部安排为专项债务限额，允许地方用于置换纳入监测范围的各类隐性债务。

也就是说，让地方把隐性债务显露出来后，用这6万亿直接做债务置换，这样隐性债务，就会变成显性债务，成为受监管的债务，这才是这次化债的一个核心。

经过这次化债，至少市场一直比较担心的地方债危机，是暂时消除了，起码最近这5年是不需要担心地方债危机。

至于5年之后，我们跟美国的博弈也差不多能水落石出，并且随着经济发展，到时候要化解地方债压力，可以有更多的措施。

比方说，我之前一直提到过的，用国债置换地方债的大招，其实这次是都还没有动用。

可以看出，我们这次化债思路，整体还是比较稳健的，这并不是大水漫灌，而是“置换存量隐性债务”。

在这次会议的说明里，其实有很多信息值得关注。

其中提到推出这6万亿置换隐性债务的原因是，“2024年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。”

我们当前面临的困难，这段话是讲得很清楚了。

其中还提到，“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务：

一是不增加政府债务总体负担，不改变地方偿债责任；

二是考虑隐性债务和法定政府债务之间的利差，预计可累计节约利息支出约4000亿元；

三是推动解决地方各类“三角债”问题，提振经营主体信心，降低金融机构呆坏账损失；

四是支持地方卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境，腾出更多资金解决基层“三保”及经济发展堵点问题，优化政府投资布局，推动高质量发展。”

这几点要怎么理解呢？

我举个例子，一个人总债务是100万，其中80万债务是跟银行借的显性债务，利率低；20万债务是跟民间高利贷借的隐性债务，利率非常高。

现在这个人偿债能力出现问题，所以，就让银行安排了一笔20万元的新增贷款，置换掉他借的民间高利贷。

这样一来，虽然这个人欠银行的钱，从80万，提高到100万。但这个人的总债务是不变的，仍然还是100万。

而且置换之后，这个20万的还债周期就被延后了，可能本来这20万的高利贷是明后两年就得还上，现在变成欠银行，利息少了，还债周期也拉长了，那么债务压力自然就降低了。

是这么一个化债思路。

这是债务置换，不是大水漫灌，我们并不是直接发钱给地方，而只是允许地方发债。

而且对地方来说，他手头上的钱，其实并没有增加。他发债筹来的钱，都是专项用于隐性债务置换。

但对于地方财政来说，至少地方的财政压力就没那么大了，还是能起到一些宽松效果，至少一些地方连工资都发不出去的现象，会减少。

这也是我们为什么要化债的原因，就是为了“保基本民生、保工资、保运转”。

而且，这个也不算是中央给地方债务兜底，因为只是债务置换，地方的债务仍然是地方偿还，所以提到“不改变地方偿债责任”。

我个人是认为，这样的化债措施，还是比较稳健的。

如果中央给地方债务兜底，那么很容易增加地方惰性，会让地方继续出现大手大脚乱花钱的问题。

包括之前为什么地方会增加这么多隐性债务，也都是需要吸取的深刻教训。

所以，这次也提到“将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目;对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径。”

总体来说，这次的增量措施，核心在于化债，是债务置换，目的是为了三保。

跟2008年的4万亿是有很大区别，2008年4万亿是直接印钞举债，扩大财政支出，跟这次的债务置换是有本质区别。

再来说说围绕这件事情背后的预期管理。

这次3年增量6万亿，还是比较超出我自己预期，我之前预期是2-3年内落地3万亿-5万亿的增量。

我自己是认为，增量6万亿这个力度已经是很大了，算超预期了。

但我个人预期不重要，关键得看市场预期，以及市场的反应。

由于我们经常被外媒搞反向预期管理，把本来好好的事情，愣是变成了利空。

所以，我在11月7日就提醒过：“这外媒小作文，先把存量算进去，舆论上宣称10万亿的预期。结果实际增量出来没有10万亿，有些人就会打着不及预期幌子去做空。这种刻意拔高预期，是典型的反向预期管理，会把本来好的事情，渲染成不好的。”

目前来看，情况确实如此。

虽然今天出来的落地措施，也可以归纳为“6+4+2”。

但这个跟7日小作文渲染的“6+4+2”有很大区别。

11月7日，有人炮制了个小作文说“6万亿化债、4万亿回购房地产、2万亿刺激消费”，但显然这是在造谣。

其实10月12日的财政发布会就已经说了“用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房”。

包括刺激消费也是我们一直在做的事情。

这个小作文也是利用这一点，搞了个移花接木。

我很早就说过，外媒炮制的这些小作文，经常是半真半假。比如说这次小作文，就是典型的半真半假，“6+4+2”这个数字能对上，但内容却是大相径庭，数字对了，内容是假的。

这个小作文给人感觉是12万亿都是增量措施。

但11月7日股市就因为这个小作文，而出现大涨。

那么这里问题就来，外媒渲染这个增量12万亿的小作文预期，把市场预期拔高到增量12万亿，并且市场也已经按照拔高后的预期去炒作。

但结果出来不到增量12万亿，或者这12万亿的具体内容，跟外媒渲染的完全不一样。

那么市场可能就会因为不及预期，而出现大跌。

这是典型的反向预期管理，故意跟你拔高预期，然后去恶意做空。

所以，今天下午在6+4万亿这个数字公布后，不出意外的，海外的A50指数马上出现一波跳水，短时间跌幅超过2%；

这其实，也是外资在刻意制造这种反向预期管理的效果，把本来一件挺好的事情，愣是给制造成利空的效果。

其实最早国内的机构预期，都是在3万亿-5万亿的水平，6万亿已经算是超预期了。但外媒的小作文渲染增量12万亿，甚至更多。

这里最大问题在于，市场狂热的情绪，信了这种外媒小作文的刻意拔高预期，导致市场的走势是按照增量12万亿的预期去提前运行，那么最终落地的结果出来，就变成不及预期。

问题关键不在于外媒渲染了小作文，因为我们也不能堵上外媒的嘴。

最关键是，市场里的很多资金，相信外媒渲染的小作文，这就导致市场的预期管理被外媒所引导干扰。

因为市场提前按照外媒渲染的小作为去炒作，才会导致实际落地的结果因为达不到外媒渲染的小作文，才会让本来挺好的一个利好消息，愣是变成了对市场利空。

其实在11月8日的新闻发布会上，关于房地产也有提到“目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。”

“专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。”

关于消费也有提到“加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。”

这是今天会议是针对化债，所以并没有提及房地产和消费的规模，但后面应该也会出台相对应的措施。

但这些在我们舆论的宣传上，做得还是不到位，很多人并不知道这些。

在如何做好预期管理这件事情上，我们还是有很长的路要走。

但是，我们也需要清醒的知道，外媒对我们预期管理的干扰，也只能是起到一时的混乱效果，并改变不了长期趋势。

好的预期管理，可以短暂把利空变成利好，但并不能把利空真正变成利好。

坏的预期管理，虽然会短暂把利好变成利空，但也并不能把利好真正变成利空。

这只对股市有短期影响。

但预期管理做得不好，会加剧金融市场短期暴涨暴跌。

好的预期管理，是为了减少金融市场短期暴涨暴跌。

预期管理，改变不了股市的长期运行趋势，只对短期走势有影响。

所以，我们仍然需要做好预期管理，但也不要忽视了事情本质。

股市容易暴涨暴跌。

但我们需要客观了解到，这次的增量6万亿+存量4万亿，对于我们化解地方债压力，是有很大帮助。

至少未来5年内，暂时是不用担心有地方债危机。

这归根结底来说，就是一件好事。

特别是在美国和我们搞金融战的节骨眼，提振市场信心是十分重要的。

我有看到一个读者的留言说：“你预估老板给你发绩效3万，同事小道消息说要发10万，你好开心，结果发下来才6万，本来是超预期的好事但是现在你很失望。但后来，你回头想想，发现这6万绩效也是一件很不错的事，比自己最早预期的3万要多很多，于是失望消失，脸上重新露出笑容。”

我觉得这个读者说得还比较形象。

总体来说，预期管理，改变不了事实，但可以改变我们的心态。

而在金融市场和舆论里，心态很重要，因为心态会影响信心。

而信心是现代金融和经济体系的基石。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。