牛市来了吗？请看上市公司老板怎么操作

赛格特约作者  陈白

牛市真的来了吗？

A股市场经历了从国庆节前的迅速拉升后到近两天的连续回落波动之后，关于新一轮牛市是否真的到来，目前并没有定论。当下唯一可以确定的是，正在有越来越多的股民开始重新涌入到资本市场当中，以期分享股市上涨的红利。

对于多年深度套牢的老股民们来说，重新打开尘封已久的套牢账号本身就是一种预期的悄然转变，而市场也不乏知名机构和分析师如任泽平等发声，认为对于90后、00后来说，这或许是第一波时代的红利。

股市上涨都意味着账面财富的增加，这进而也能释放消费的信心，因此无论怎么说都是一件好事。但在巨大的财富和红利效应面前，A股作为以散户为主要投资者类型的交易市场，对于参与其中的“金融消费者”来说，相比赚钱效应的吸引力，如何避免成为被收割的韭菜才是最重要的命题。

有研究就发现，牛市恰恰是普通人亏钱的重要原因。这或许有投资知识和能力等多方面因素的影响，但整体看，散户们的无意识集体行为逻辑和机构的行为逻辑之间，往往存在着巨大的差异。

也就是说，牛市所能赚到的钱，往往很可能都是散户们积极入场所贡献的。

卖出

那么现在的问题是，个人投资者就真的没有办法分享股市的红利吗？其实也不是，买不买一家公司的一个关键指标，首先要看的，就是这家公司买不买自己公司的股票。

这个逻辑乍一听起来有点绕，但作为投资决策参考往往极为有效——当一个公司股价上涨时，你就看公司大股东、实控人等是选择大幅度减持股票份额，还是选择回购公司股票。一般情况下，大股东的减持都被认为是利空，因为这是他不看好公司未来的行为象征，即便是英伟达这样的优质公司，黄仁勋在高位套现也一定程度上影响了大家对于英伟达的预期。

回到本轮牛市之争。在国庆节前，一个备受争议的新闻就是从9月23日资本市场突然启动上涨行情至节前最后一个交易日9月30日，共有87家上市公司披露了股东减持计划或结果，是前一周数量的两倍。这些减持计划涉及的金额巨大，其中最引人注目的是东鹏饮料的股东君正投资，在2024年7月25日至9月24日期间累计减持436万股，套现约9.68亿元。

当然，并不是所有的减持都是不看好公司，可能也有大股东本身的特殊原因。但总体来看，公司大股东卖掉自己的股份，终归不是什么好的信号。

也正因此，其实对于上市公司大股东减持一直有各种规定限制。特别是今年以来，为进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，督促其专注公司发展和经营、关注投资者回报水平，减少减持套利空间，证监会连续发布了多项关于上市公司股东减持股份的规定，号称“史上最严减持新规”，对大股东减持提出了一系列年限、规模的限制。

但即便是这样，这一波股价上涨所带来的减持潮，还是出现了。这恐怕才是影响未来股市走势的真正伏笔所在。

买入

相比之下，上市公司实控人和大股东的股票回购则被认为是管理层和实控人对于公司未来发展的长期信心表现。逻辑也很简单，愿意购买自己公司的股票，最起码证明在公司和老板自己看来，公司未来还有巨大的发展潜力。

市场监管部门也对于上市公司股票回购给出了很多的鼓励措施。特别是对于注销式回购，可谓政策不断。

今年4月，新“国九条”明确提出要引导上市公司回购股份后依法注销，证监会上市公司监管司相关负责人就明确表示，“注销式”回购有助于增厚每股净资产和预期收益，是上市公司回报投资者的重要方式。

9月24日中国证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》就提出，上市公司董事会应明确股份回购的机制安排，鼓励上市公司将回购股份依法注销。

和用于股权激励和员工持股等目的的股票回购不同，注销式的回购直接意味着减少上市公司的注册资本。除了回购股份对股价有可能产生正向作用外，在上市公司业绩不变的前提下，将增厚其每股收益，简单说，就是为所有股东和投资人带来更多价值。

而判断目前股票市场上大手笔回购公司股份的，往往也恰恰是那些优质公司。从A股市场来看，在近期选择回购的，都是大型央企以及各个行业的龙头白马股。

比如前不久贵州茅台发布了上市23年以来首份股份回购计划。另一家上市公司工业富联也公告称，拟斥资2亿元至3亿元回购股份，回购股份将用于注销并减少注册资本。此外，像药明康德、顺丰控股、温氏股份等行业龙头都发布了回购股份的公告。其中，并不乏注销式回购。

自今年5月以来，茅台股价呈现下跌态势，9月最低价达到1245.83元/股，创出近4年以来新低

但真正的资本市场回购王还不是这些。10月9日，号称“港股回购王”的腾讯发布公告，宣布耗资约7.03亿港元回购160万股，每股回购价格为424港元-450.4港元。而这已经是腾讯控股在9月内的第10次回购、在今年下半年的第21次回购。2024年上半年，腾讯控股已经进行了56次股份回购，回购金额约为523亿港元。

从历年情况来看，腾讯控股回购力度不断加大，今年年内回购金额已达824亿港元，已经超过2023年全年的回购金额。据港交所披露信息统计，2024年至今，腾讯回购总额已经达到898亿港元，占到同期港股市场回购总额的四成以上。

价值

其实这些也应该是基本常识了，一家公司好不好，难道还有谁能比上市公司老板们自己更有数吗？所以盘点一圈A股和港股也能够明确发现，越是龙头优质公司，越在回购股份，而越是那些热衷波段炒作的公司，却鲜见分红与回购。

当然，这也是资本市场一直以来的老话题。股票市场的投资派别有很多，但主要其实就分为两派：一派是以巴菲特为代表的价值投资逻辑，通过专业判断筛选那些最具有长期增长可能性的公司，并在长期投资中分享公司成长的红利；另一派的极端代表是索罗斯，他通过资本市场的一系列技巧操作来赚取认知和信息差的红利。

1992年9月，索罗斯动用100亿美元沽空英镑，结果英国政府惨败，被迫退出欧洲汇率体系

很多人都说巴菲特是股神，但在实际行动中，大多数人却往往都认为自己会是索罗斯。绝大多数普通投资者，没有耐心去等待时间的玫瑰，也没有索罗斯的资本和专业性。因此，这最后其实就变成了一场纯粹的散户与庄家的赌局，成为被收割的韭菜也就在所难免了。

而跳出个人投资选择、从中观市场层面来看，我们在讨论A股牛熊转换的时候，往往并不以上市公司本来的价值作为参考标准。大的情绪和风向左右了预期和判断，这当然没有错，但这必然意味着股市的快速震荡和高风险。

从长期看，优质公司的价值发现，其实才应该是资本市场存在的本来意义，也是普通投资者们对抗踏空风险，避免被割韭菜的真正“避风港”所在。