山大电力研发费用率远弱同行，先分红上亿再补流9000万？

《港湾商业观察》施子夫

8月9日，证监会网站披露深交所已向山东山大电力技术股份有限公司（以下简称，山大电力）发出第三轮审核问询函。据悉，2023年6月，山大电力递表深交所，保荐机构为兴业证券。

受外界关注度较高的是，期内山大电力重度依赖大客户国家电网及其下属子公司的情形。另外，公司多次分红又募投补流一事也遭到不少争议。​

七成收入依赖国家电网

山大电力成立于2001年，公司致力于电力系统相关智能产品技术研发与产业化，基于在智能电网领域积累的电网监测技术和电气系统设计及集成化能力，形成了电网智能监测和新能源两大业务板块，主要产品故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置。

山大电力的收入主要来自电网智能监测领域和新能源领域等主要产品的销售。电网智能监测设备属于电力系统二次设备，主要应用于变电、输电和配电环节，主要产品包括故障录波监测装置、输电线路故障监测装置等。新能源产品主要包括新能源充电桩和储能两类。

从2021-2023年（以下简称，报告期内），山大电力来自电网智能监测领域的销售收入分别为3.92亿元、4.03亿元和4.82亿元，占当期主营业务收入的90.06%、84.47%和87.97%，系公司主要收入来源。

同一时期，公司来自新能源领域的收入金额分别为4324.31万元、7414.78万元和6597.81万元，占当期主营业务收入的9.94%、15.53%和12.03%。

受益于行业的持续发展，山大电力的收入规模持续增长。报告期内，山大电力实现收入分别为4.36亿元、4.78亿元和5.49亿元，当期归母净利润分别为7617.62万元、7698.68万元和1.03亿元，扣非后归母净利润分别为7552.69万元、7716.97万元和1.01亿元。

受产品结构变化、部分原材料采购价格上涨等因素，期内山大电力的毛利率出现轻微波动。报告期各期，公司综合毛利率分别为46.81%、41.24%和43.62%，2022年度较上年下降5.57个百分点，2023年虽有小幅提升但仍未恢复至2021年时期水平。

另外，需要注意的是，由于产品主要应用于变电、输电、配电和用电等领域，山大电力的客户主要集中于国家电网、南方电网等电网企业及其下属企业，公司存在明显的客户集中度较高的情况。

报告期内，山大电力对前五大客户的销售额分别为3.63亿元、4.04亿元和4.55亿元，分别占当期营收的83.27%、84.39%和82.96%。期内山大电力向国家电网及其下属公司合并层面的销售额分别为3.02亿元、3.51亿元和3.83亿元，销售占比分别为69.39%、73.34%和69.81%，占比超六成以上。

在国家电网销售毛利率不变的前提下，山大电力的利润总额对国家电网收入金额变动的敏感性较高，敏感系数分别为1.54、1.53和1.36。

在两轮审核问询函中，监管层对于山大电力的客户集中度的情况都进行了重点关注。在第二轮问询函中，深交所要求山大电力分析并说明与主要客户合作的稳定性，下游客户的需求及采购频率，收入增长的驱动因素及未来的可持续性等。

山大电力表示，公司与两网公司尤其是国家电网具有较长的合作历史，公司与国家电网及其下属公司的交易规模稳中有升，期内细分产品的收入和结构与公司发展历程及主要产品推出和迭代情况一致，主要客户具有稳定性。

另外，报告期内，山大电力的研发费用分别为3798.24万元、3142.95万元与3757.96万元，占营业收入比重分别为8.72%、6.57%与6.84%。而同一时期，同行可比公司的研发费用率均值分别为11.73%、12.86%和13.17%。过去两年时间，山大电力的研发费用率要低于同行均值6个百分点以上。​

应收账款期后回款比例大降，大手笔分红还募投补流

大客户集中度较高的情形下，山大电力应收账款不断攀升风险同样不能忽视。

报告期各期，公司应收账款账面价值分别为1.49亿元、1.84亿元和1.61亿元，占流动资产的比例分别为24.15%、29.76%和21.96%；应收账款余额分别为1.73亿元、2.11亿元和1.86亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为39.69%、44.19%和33.83%。

山大电力表示，2021-2022年末，公司应收账款期末余额随着营业收入持续增长而增加；2023年末，应收账款余额及其占营业收入的比重降低，系当年销售回款增多所致。

按照账龄结构划分，山大电力1年以内账龄的应收款占比66.31%、64.71%和63.80%；1-2年账龄的应收账款占比分别为15.27%、19.81%和20.60%；2-3年账龄的应收款占比分别为10.61%、7.63%和7.49%。

另外，报告期各期末，山大电力的应收账款期后回款比例分别为87.22%、75.06%和38.30%；逾期应收账款期后回款金额分别为6963.70万元、6936.86万元和2089.28万元，占逾期应收账款余额比例分别为80.92%、69.27%和24.71%。

在审核问询函中，深交所要求山大电力披露：截至目前应收账款及逾期应收账款期后回款情况；是否存在经营异常的应收账款客户，说明对相关客户的坏账准备计提情况及充分性；应收账款坏账计提比例的充分性。

山大电力回复称，截至2023年12月31日，公司存在经营异常或异常迹象的公司共19家，涉及应收账款金额合计为159.46万元，涉及应收账款金额较小。上述存在经营异常客户的计提坏账准备金额合计为136.71万元，计提比例合计为85.74%，坏账准备计提充分。

同时，山大电力表示，报告期各期末，公司应收账款账龄结构相对稳定，与同行业可比公司的平均情况不存在较大差异。2021年期末，公司应收账款账龄结构与信通电子、智洋创新存在一定差异，主要与收入规模变动、业务范围、客户结构差异有关，具有合理性。

此次IPO，山大电力计划投资总额5.98亿元，公司方面表示，将依据轻重缓急拟投资5亿元主要用于智能化设备生产项目、研发中心项目、新能源汽车智能充电桩生产项目、分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目和补充流动资金。其中的补充流动资金，山大电力拟投入募资额9000万元。

不过受到外界争议度较高的是，在报告期间，山大电力每年均在大手笔分红，2021-2023年公司分别现金分红金额3054万元、4886.40万元和3054万元，三年合计现金分红1.10亿元。

大手笔分红又募投补流，山大电力募资的必要性恐怕也引发质疑。（港湾财经出品）