按历史轮回找中美贸易战的结局
hiwohiwo
多维，多元，多极2019-06-15 21:32
题记：1929是世界挥之不去的噩梦！
（以下资料全部来自网络）
1 负回报资产占比达到历史高位
研究1901年以来全球历年负回报资产占比，根据德意志银行报告统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期。而最新的数据更为惊人，截至12月20日，以美元计价来看，今年累计负回报的资产占比已高达93%。12月21日周五，德银又发布报告更新了上述可怕的数字：截至12月20日周四，以美元调整后计价，今年累计负回报的资产占比已经高达93%。耐人寻味的是，报告还指出，2017年是有史以来全球资产表现最好的一年。一年之间，怎么就从史上最好变成了史上最差呢？
2 美债收益率倒挂程度加深
上周五（2019年5月24日），中长期美债收益率下行，倒挂程度创下2007年来最强。本周，关键期限美债收益率进一步倒挂，周二（5月28日），3个月和10年期期美债收益率分别为2.356%、2.269%，周三（5月29日）跌至2.352%和2.264%。业内人士公认，3个月和10年期美债收益率曲线始终是衰退的良好前瞻指标。当然也有反对者认为，由此而判断美国经济将见顶为时过早，且不说历次倒挂出现后需要1～2年才会迎来衰退，而且倒挂并没有持续。此外，历来美联储都会在经济陷入衰退前降息。
3 美股估值到达大萧条时期的水平
近期，很多人都谈到了标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)已经升至史上罕见水平的问题，他们指出，这一重要的估值度量指标已经达到了互联网泡沫时代以来所仅见的地步，而再之前，能够与现在相提并论的，则只有1929年大崩盘前夕。
周期调整市盈率也被称作是席勒市盈率，是以其开发者之一，耶鲁大学教授、诺贝尔经济学奖得主席勒(robert shiller)的名字命名的。尽管这一指标有时也会受到批评，但是作为一个市场估值指标还是受到广泛重视的。除了现在之外，周期调整市盈率超过30的情况，历史上只出现过两次。正如巴特尼克(Michael Batnick)发布于irrelevant Investor博客的图表所显示的，那两次周期调整市盈率高企之后，股市的结局都非常惨烈。在博文当中，巴特尼克着力于将当下的局面与大萧条前夜，而不是1990年代晚期进行了比较。他指出，在截至1929年的十年时间当中，周期调整市盈率一路从5.02上涨到了32.56。他援引了格雷厄姆(Ben Graham)1932年的一篇文章，这位传奇投资人是这样描述当时的股价的：“在三家工业企业当中，就有一家以上的市值低于其净流动资产，还有大量企业市值不及其未支配现金余额。”换言之，一些企业立即关门清盘，释放出来的价值都要超过其股价。
不必说，站在今天的立场上，人们是很难想象一家公司的股价居然会低于净流动资产的。巴特尼克也说：“诚实地说，现在要股市下跌90%，我想也只有外星人入侵、小行星撞地球，或者是又一次世界大战才可能做到。”如果道指真的会再现1929年的遭遇，那么人们就将看到下图当中的这一幕。他还说，“美国股市当前的估值已经达到了和之前两次史上最大顶部相当的水平，如果最终上演的是1929年的戏码，那就将成为这一代人的噩梦，未来世代的礼物。”他写道，“尽管我实在难以相信道指会跌到2400点……道指跌到1万5000点，下跌32%看上去还是实实在在有可能的。”
4 特朗普贸易战类比大萧条时期
为了对比可以回看大萧条前后美国实行贸易保护政策，关税水平明显提高。1914-1922年美国平均关税率已达28.3%，1920年的短暂经济危机后，1922年美国国会通过《福尼特-迈坎伯关税法》（Fordney–McCumberTariff Act）后，1922-1929年平均关税率上升至38.2%。关税水平的不断提高一方面提振了国内农业、工业等产业的迅速扩张，另一方面使欧洲各国通过出口提振经济以及清偿战争债务的可能性变成泡影。1920-1929年期间，美国经济迅速发展，国家主权财富成倍增长，大量资本迅速涌入美国金融市场。1929年，美国国会通过《斯姆特－霍利关税法》（Smoot–Hawley Tariff Act），该关税法施加自1830年来100年内美国最高关税，将平均关税水平由40%提高至47%，对上千种产品提高或开始收取关税。其中，水泥、皮革、靴子和鞋等商品由免税品变为征税商品，而农产品平均关税高达48.9%。自法案通过起，美国1028名经济学家联名签署请愿书抵制该法案，英国、加拿大等23个贸易伙伴国表示强烈抗议，然而最终该法案经美国总统胡佛签字并于1930年6月17日正式实施。
再看1930年代世界各国对美贸易战的回应。1930年5月，加拿大小幅提高了16类美国出口至加拿大的商品关税，以此制约美国新关税法的实施。在《斯姆特－霍利关税法》于6月生效后，加拿大进一步提高对美报复性关税，1930年9月17日，其通过了紧急关税法案（CanadianEmergency Tariff），对几乎所有重要产业的商品关税增加近50%。意大利和西班牙提高对美国出口汽车征收报复性关税至100%-150%，还要瑞士全面抵制美国产品。最后，欧洲大国英法德参加贸易战，国际贸易全面崩溃，贸易战升温引发多米诺效应，最终形成全球性的经济大萧条，对历史影响深远。
（百年以后，也就是2020~2030年，世界会重现1920~1930年的经济噩梦吗？阅读上述文字，用数据说话，结论请自行判断。）
（要说明的一点是，即使在大萧条事情世界主要国家几乎无一幸免，难以想象在全球化深度发展的今天后果将会多么严重。另外，正是因为大萧条以后美国经济率先恢复，从而完全超越了大英帝国成为全球第一，中国会在一次“大萧条”后成为“新美国”吗？）
（以下资料全部来自网络）
1 负回报资产占比达到历史高位
研究1901年以来全球历年负回报资产占比，根据德意志银行报告统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期。而最新的数据更为惊人，截至12月20日，以美元计价来看，今年累计负回报的资产占比已高达93%。12月21日周五，德银又发布报告更新了上述可怕的数字：截至12月20日周四，以美元调整后计价，今年累计负回报的资产占比已经高达93%。耐人寻味的是，报告还指出，2017年是有史以来全球资产表现最好的一年。一年之间，怎么就从史上最好变成了史上最差呢？
2 美债收益率倒挂程度加深
上周五（2019年5月24日），中长期美债收益率下行，倒挂程度创下2007年来最强。本周，关键期限美债收益率进一步倒挂，周二（5月28日），3个月和10年期期美债收益率分别为2.356%、2.269%，周三（5月29日）跌至2.352%和2.264%。业内人士公认，3个月和10年期美债收益率曲线始终是衰退的良好前瞻指标。当然也有反对者认为，由此而判断美国经济将见顶为时过早，且不说历次倒挂出现后需要1～2年才会迎来衰退，而且倒挂并没有持续。此外，历来美联储都会在经济陷入衰退前降息。
3 美股估值到达大萧条时期的水平
近期，很多人都谈到了标普500指数的周期调整市盈率(CAPE)已经升至史上罕见水平的问题，他们指出，这一重要的估值度量指标已经达到了互联网泡沫时代以来所仅见的地步，而再之前，能够与现在相提并论的，则只有1929年大崩盘前夕。
周期调整市盈率也被称作是席勒市盈率，是以其开发者之一，耶鲁大学教授、诺贝尔经济学奖得主席勒(robert shiller)的名字命名的。尽管这一指标有时也会受到批评，但是作为一个市场估值指标还是受到广泛重视的。除了现在之外，周期调整市盈率超过30的情况，历史上只出现过两次。正如巴特尼克(Michael Batnick)发布于irrelevant Investor博客的图表所显示的，那两次周期调整市盈率高企之后，股市的结局都非常惨烈。在博文当中，巴特尼克着力于将当下的局面与大萧条前夜，而不是1990年代晚期进行了比较。他指出，在截至1929年的十年时间当中，周期调整市盈率一路从5.02上涨到了32.56。他援引了格雷厄姆(Ben Graham)1932年的一篇文章，这位传奇投资人是这样描述当时的股价的：“在三家工业企业当中，就有一家以上的市值低于其净流动资产，还有大量企业市值不及其未支配现金余额。”换言之，一些企业立即关门清盘，释放出来的价值都要超过其股价。
不必说，站在今天的立场上，人们是很难想象一家公司的股价居然会低于净流动资产的。巴特尼克也说：“诚实地说，现在要股市下跌90%，我想也只有外星人入侵、小行星撞地球，或者是又一次世界大战才可能做到。”如果道指真的会再现1929年的遭遇，那么人们就将看到下图当中的这一幕。他还说，“美国股市当前的估值已经达到了和之前两次史上最大顶部相当的水平，如果最终上演的是1929年的戏码，那就将成为这一代人的噩梦，未来世代的礼物。”他写道，“尽管我实在难以相信道指会跌到2400点……道指跌到1万5000点，下跌32%看上去还是实实在在有可能的。”
4 特朗普贸易战类比大萧条时期
为了对比可以回看大萧条前后美国实行贸易保护政策，关税水平明显提高。1914-1922年美国平均关税率已达28.3%，1920年的短暂经济危机后，1922年美国国会通过《福尼特-迈坎伯关税法》（Fordney–McCumberTariff Act）后，1922-1929年平均关税率上升至38.2%。关税水平的不断提高一方面提振了国内农业、工业等产业的迅速扩张，另一方面使欧洲各国通过出口提振经济以及清偿战争债务的可能性变成泡影。1920-1929年期间，美国经济迅速发展，国家主权财富成倍增长，大量资本迅速涌入美国金融市场。1929年，美国国会通过《斯姆特－霍利关税法》（Smoot–Hawley Tariff Act），该关税法施加自1830年来100年内美国最高关税，将平均关税水平由40%提高至47%，对上千种产品提高或开始收取关税。其中，水泥、皮革、靴子和鞋等商品由免税品变为征税商品，而农产品平均关税高达48.9%。自法案通过起，美国1028名经济学家联名签署请愿书抵制该法案，英国、加拿大等23个贸易伙伴国表示强烈抗议，然而最终该法案经美国总统胡佛签字并于1930年6月17日正式实施。
再看1930年代世界各国对美贸易战的回应。1930年5月，加拿大小幅提高了16类美国出口至加拿大的商品关税，以此制约美国新关税法的实施。在《斯姆特－霍利关税法》于6月生效后，加拿大进一步提高对美报复性关税，1930年9月17日，其通过了紧急关税法案（CanadianEmergency Tariff），对几乎所有重要产业的商品关税增加近50%。意大利和西班牙提高对美国出口汽车征收报复性关税至100%-150%，还要瑞士全面抵制美国产品。最后，欧洲大国英法德参加贸易战，国际贸易全面崩溃，贸易战升温引发多米诺效应，最终形成全球性的经济大萧条，对历史影响深远。
（百年以后，也就是2020~2030年，世界会重现1920~1930年的经济噩梦吗？阅读上述文字，用数据说话，结论请自行判断。）
（要说明的一点是，即使在大萧条事情世界主要国家几乎无一幸免，难以想象在全球化深度发展的今天后果将会多么严重。另外，正是因为大萧条以后美国经济率先恢复，从而完全超越了大英帝国成为全球第一，中国会在一次“大萧条”后成为“新美国”吗？）
