新铝时代IPO：深度绑定比亚迪 研发不足竞争力弱

重庆新铝时代科技股份有限公司（以下简称“新铝时代”）将于9月22日在深交所创业板首发上会。新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，拥有铝合金材料研发、产品设计、先进生产工艺以及规模化生产的完整业务体系。其主要产品电池盒箱体是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分。

尽管近几年新铝时代的业绩逐渐好转，但是，这背后主要来源于大客户比亚迪，而对于比亚迪的依赖使得新铝时代应收账款大幅增加，未来业绩的持续增长性也在很大程度上受制于人。新能源补贴政策退坡的行业背景，更是对新铝时代的前景增加了不确定性。

募投项目信披存疑

招股书内容显示，此次IPO，新铝时代拟募集资金10亿元用于南川区年产新能源汽车零部件800000套项目和补充流动资金项目。其中800000套零部件项目总投资80058.31万元，由新铝时代全资子公司重庆铝器时代科技有限公司实施，项目设计新增80万套新能源汽车电池盒箱体产能。

据了解，电池盒箱体为新能源汽车电池系统的载体，需要同时具备安全性、保护性和密封性等特质。按照招股书的数据，报告期内内新铝时代主要产品电池盒箱体的理论产能分别为259492套、362464套和838318套，同期内产量分别是150168套、289146套和715022套，由此得出，新铝时代电池盒箱体的产能利用率分别为57.87%、79.77%和85.29%。同时，在招股书中新铝时代还表示，报告期内公司主要产品型号众多，需要不断对设备参数进行相应调整以适应下游客户订单，因此实际产能低于理论产能。也就是说，电池盒箱体的产能利用率并不高，这种情况下增资扩产背后的逻辑令人生疑。

在募投项目投资额方面，新铝时代披露的数据也有瑕疵。根据800000套零部件项目的环评文件内容显示，该项目总投资是7亿元，投产后产能与招股书披露内容一致，但招股书中该项目投资额超过8亿元。

即使在同一个招股书中，新铝时代都能出现数据前后不一致的情况，据最新招股书第110页内容显示，报告期内，新铝时代董事、监事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额分别为261.41万元、512.78万元和741.54万元。但在然最近一年董监高及核心技术人员薪酬情况表中，其显示2022年度薪酬总额相加合计为764.77万元，比之前的金额多23.23万元。

无论是无心之失还是有意为之，这些数据上的瑕疵都从一个侧面说明，新铝时代在态度亦或是专业能力上存在不足。作为一个准上市公司，这样的行为是大大的减分项。

业绩增长仰仗比亚迪

招股书数据显示，报告期内新铝时代实现了扭亏为盈，营收和净利润均大幅度增长。其中，归属于母公司所有者的净利润分别为-228.65万元、2675.09万元和1.65亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-194.59万元、3013.40万元和1.68亿元，可谓是增长迅速。

值得注意的是，新铝时代的业务严重依赖比亚迪。报告期内，新铝时代向比亚迪销售收入占营业收入的比例分别为64.80%、70.42%和78.87%，对比亚迪销售毛利占比分别为76.27%、83.59%和87.14%。对此，新铝时代认为，鉴于比亚迪在选择供应商时会执行严格、复74杂、长期的认证过程，需要持续对供应商研发和技术创新能力、量产供应能力、专利及工艺技术、质量控制能力等进行全面的考核和评估，而且对产品建立了严格的测试和验证程序。若未来公司无法在比亚迪新能源汽车电池盒箱体等零部件供应商中持续保持优势，无法继续维持与比亚迪的合作关系，则公司的经营业绩将受到较大影响。显然，对于依赖比亚迪可能产生的不良后果，新铝时代是有所预料的。

而依赖大客户让新铝时代应收账款急剧增加。招股书数据显示，报告期各期末，新铝时代应收项目主要包括应收账款、应收票据及应收款项融资，分别为1.24亿元、2.15亿元和10.36亿元，占公司流动资产比例分别为47.76%、51.27%和69.85%，逐年上升。而且，随着公司经营规模快速增长，新铝时代通过将应收账款债权凭证保理贴现以提高资金使用效率，由于公司应收账款债权凭证保理贴现不终止确认，导致公司应收项目规模及占比均有所提升。

不仅如此，报告期内，新铝时代经营活动净现金流分别为-7680.04万元、-9087.10万元和-8.03亿元，净流出规模整体呈上升趋势。同期内，资产负债率为40.48%、50.70%、72.81%，也呈现逐年上升的态势。

产品方面，新铝时代也比较单一。报告期内，新铝时代电池盒箱体收入占公司主营业务收入的比例分别为71.28%、83.18%和86.39%，是最主要的收入来源。新能源汽车电池系统铝合金零部件产品收入占主营业务收入比重分别为86.62%、95.18%和99.86%。对于产品较为单一的情况，新铝时代在回复函中表示，为推动公司进一步发展，公司仍将积极把握机遇，充分做好准备，争取实现公司跨越式的发展。

大客户与供应商重合

招股书内容显示，重庆合泽实业发展有限公司（以下简称重庆合泽）是2021年新铝时代新增的前五大供应商，其以15176.64万元的交易金额占居榜首，占当期采购总金额的35.15%，具体采购内容是铝棒。到2022年，新铝时代的第一大供应商还是重庆合泽，交易金额为24796.33万元，占采购总额比例为25.16%。大供应商之外，重庆合泽还是新铝时代的前五大客户之一。

2021年和2022年，新铝时代对重庆合泽的销售额分别为4485.39万元和7932.11万元。这种又采又买的模式，让重庆合泽有了供应商和客户的双重身份。

据了解，重庆合泽成立于2004年3月31日，注册资本为4500.00万元，其与新铝时代的合作从2021年开始。企信网信息显示，重庆合泽的股东为蔡飚和曾伟，注册资本4500.00万元，其中蔡飚认缴2812.50万元，曾伟认缴1687.50万元，目前蔡飚实缴出资1500.00万元。有意思是，报告期内重庆合泽的社保人数均为0人，重庆合泽2021年年报显示其当年的经营状态为歇业。

令人不解的事实发生了，一个处于“歇业”状态中的企业，是如何既做了新铝时代的供应商又做了大客户呢？对此，新铝时代是否应该给出一个合理的解释。

研发费用率低于同行

招股书数据显示，报告期内，新铝时代研发费用分别为1672.87万元、2002.41万元和3298.69万元，尽管研发费用在增长，但是报告期内其研发费用占营业收入的比例也从2020年的5.07%下降到2021年的3.93%，再到2022年的2.89%。

而根据相关要求，认定为高新技术企业须同时满足的条件之一是：最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例应不低于3%，显然，研发费用率不足3%的标准并不符合。此外，新铝时代研发人员只有147人，占比5.77%，专利数量99个，所以，研发费用总量、研发人员数量、占比以及专利数量等都远低于行业内的敏实集团、华域汽车等企业。

而在市场方面，新铝时代也面临挑战。其主要产品电池盒箱体是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分，产品的需求及价格主要受到下游新能源汽车行业的影响。根据相关政策，2023 年末新能源汽车的补贴将终止，若下游新能源汽车行业需求受此影响而导致增长放缓或下降，则将对新铝时代生产经营产生不利影响。

市场竞争激烈，如果研发技术再跟不上，那么，新铝时代未来的路将更加难走。