多晶硅暴利不再 新特能源盈利恐被“打回原形”

又一家在港股上市的新能源企业有意回归A股，这家公司就是新特能源股份有限公司（以下简称“新特能源”）。新特能源的回归多少有些生不逢时，新能源领域的很多赛道已经过于拥挤，很多产品价格的暴跌让新能源已经不再是资本市场的宠儿。

盈利情况大起大落

新特能源主营业务为高纯多晶硅研发、生产、销售以及风能、光伏电站的建设和运营。

从招股书过去三年的营业收入和净利润看，新特能源的业绩堪称完美，但随着多晶硅价格遭遇了“膝盖斩”，新特能源的业绩也“原形毕露”了。

2020年、2021年、2022年（以下称报告期），新特能源的营业收入分别为1,418,228.45万元、2,252,303.99万元和3,683,140.01万元，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为51,735.83万元、486,060.21万元和1,326,704.31万元。

这意味着，2020年至2022年的两年，新特能源的营业收入增长了月1.5倍，但净利润却大增长了24.64倍。

但进入2023年后，新特能源的经营情况就发生了180度的转变。2023年上半年，公司实现营业收入1,758,689.96万元，较2022年上半年增长19.51%，但受多晶硅价格大幅下跌的影响，2023年上半年，新特能源实现归属于母公司所有者的净利润475,896.87万元，较2022年上半年同期下降15.28%；2023年上半年实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为463,824.73万元，较2022年上半年同期下降17.09%。

从上半年的业绩看，新特能源的净利润下滑还不算太明显，但从公司公布的2023年前三个季度营业绩预计看，投资者就要慎重了。

新特能源预计，2023年前三个季度营业收入2,190,201.96万元至2,194,201.96万元，同比下滑12.84%至13.00%；净利润544,153.36万元至559,553.36万元,同比下滑39.96%至41.62%；归属于母公司所有者的净利476,531.37万元至491,931.37万元，同比下滑44.46%至46.20%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润464,459.22万元至477,859.22万元，同比下滑45.56%至47.09%

可以说，新特能源2023年前三个季度的盈利水平同比遭遇了腰斩，如果再将2023年第三个季度的盈利情况单独拿出了分析，那可以称之为恐怖。

从公布的数据看，新特能源2023年前三季度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润464,459.22万元至477,859.22万元，而2023年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为463,824.73万元。这意味着，新特能源2023年第三季度的净利润几乎可以忽略不计了，公司的盈利情况遭遇了断崖式的下跌，总体情况可能重回2020年。

多晶硅价格大跳水

新特能源盈利情况大起大落的原因是什么？或许还是与多晶硅的价格走势有着直接的关系。

报告期内各期，新特能源多晶硅销售均价（不含税）分别为5.82万元/吨、15.03万元/吨、23.75万元/吨，涨幅明显。受光伏装机需求复苏增长的影响，硅片、电池片及组件等光伏制造环节加速扩产，因多晶硅产能投资周期长等特点，上下游产能错配引致了多晶硅阶段性供给短缺，如2021年国内多晶硅产量增长率27.80%，滞后于同期下游硅片产量增长率40.40%，故多晶硅价格自2020年下半年以来持续快速上涨，多晶硅致密料的市场价格（含税）由2020年7月的6.33万元/吨开始持续上涨，至2022年10月上涨至30.60万元/吨，为近十年来的历史高位。

受多晶硅市场价格高位运行的影响，新特能源等多晶硅企业普遍获取了阶段性超额利润，但随着多晶硅企业新增产能陆续投产，2022年全国多晶硅产量达到82.7万吨，较2021年增长63.44%，与同期硅片产量增长率57.55%较为接近，供给紧张得以初步缓解，故多晶硅市场价格自2022年11月以来逐步下调，2022年12月多晶硅致密料的市场价格（含税）下跌至24.54万元/吨。

由于多晶硅新增产能进一步释放，供需关系趋于平衡，甚至出现短期内供给大于需求的情形，多晶硅市场价格震荡下行并回归至合理水平。

根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，单晶菜花料/致密料/复投料/N型料等主要类别多晶硅的市场成交均价（含税价）区间由2023年年初的17.34万元/吨至17.82万元/吨，逐步下调至2023年6月下旬的6.20万元/吨至7.37万元/吨，同时自2023年6月下旬以来价格逐步企稳回升，2023年8月末多晶硅市场价格区间已达到7.63万元/吨至9.13万元/吨，但与2022年的价格高位相比已出现大幅下跌。

自2022年年末以来，多晶硅市场价格的阶段性下行，将导致多晶硅行业无法继续维持原有价格高位期间的超额利润，行业利润率水平将有所下调，对新特能源经营业绩和盈利能力造成不利影响。由此也能解释新特能源的净利润为何显著下滑。

即便如此，新特能源还在“疯狂”扩产，截至2022年年末，公司现有多晶硅生产线设计产能达到20万吨/年，2022年产量12.59万吨，占2022年全国多晶硅总产量约82.7万吨的15.22%。本次IPO募投项目投产后，新特能源多晶硅产能将达到40万吨/年。

新能源发电补贴退坡

除了多晶硅业务外，新特能源的风能、光伏电站的建设和运营也面临着可再生能源发电补贴政策变化的风险。

2023年1月6日，受国家发改委、财政部、国家能源局委托，国家电网和南方电网分别公布了《关于公布第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公告》（以下简称“第一批合规项目清单”），本次公布第一批合规项目共计7,335个。

截至2022年年末，新特能源持有的有补贴需求的27个电站项目中，未纳入第一批合规项目清单的项目共计12个。根据可再生能源发电补贴核查进展及公司自查情况，新特能源持有的9个未纳入第一批合规项目清单的风能、光伏电站项目由于未按规定时间完成全容量并网或因未纳入国家年度可再生能源项目建设计划和规模存在一定瑕疵，可能存在无法获取或无法全额获取发电补贴的风险。

新特能源2022年对上述9个电站项目预计降低或取消电价补贴对应的累计已确认补贴电费收入冲减2022年营业收入82,357.31万元，并对预计无法收回的应收电费补贴款中对应的增值税销项税全额计提信用减值损失9,256.58万元，对存在减值迹象的相关电站资产组（固定资产、无形资产及使用权资产）进行减值测算，计提资产减值准备32,267.57万元。

以上事项导致新特能源2022年净利润减少117,652.84万元、归属于母公司所有者的净利润减少89,126.56万元。基于谨慎性原则，新特能源对9个存在瑕疵的电站项目已从2022年开始不再确认电费补贴收入或按预计降低后的补贴电价确认电费补贴收入，由此导致未来期间（补贴期间累计不超过20年）电费补贴收入减少，假设按对未来10年的影响测算，将导致新特能源未来10年内的电费补贴收入减少62.62亿元（年均减少6.26亿元）、归属于母公司所有者的净利润减少40.32亿元（年均减少4.03亿元）。

长期来看，随着平价上网政策的实施，新特能源未来取得的相关风能、光伏电站项目将不再享受补贴，业绩也必然受到影响。