特朗普“对华强硬牌”不会停
国泰君安证券研究官方账号据新华社最新报道，华盛顿当地时间26日，美国商务部网站发布一份新闻稿，宣称将24家中国企业列入制裁名单，限制其获取美国技术，原因是这些企业“帮助中国军方在南海修建人工岛”。
图片来源：美国商务部截图
打开这一份24家公司名单，其中以中字头企业占多，包括中国交建旗下5家公司、中国电子旗下多家研究所、中国船舶等。
该新闻稿援引美国商务部长罗斯的话说：“美国、中国的邻国以及国际社会指责中国对南海的主权主张，以及为中国军方修建‘人工岛’。今天被指定的这些实体在‘人工岛’建设中发挥了重要作用，必须被追究责任。”
而就在24小时之前，中美双方刚刚就两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了友好对话。
大国博弈，真真假假，虚虚实实。
就错综复杂的中美关系，国泰君安宏观团队曾发布多篇报告做出深度分析，今天我们将其中部分观点拿出来与大家再次分享。
国泰君安宏观团队认为，如果我们把“中美第一阶段协议”比作“鱼”，把“知识产权、领土问题”比作“熊掌”，特朗普无疑想通过“兼得”来获取未来一段时间美方的最大利益。
但事实是，特朗普能够做到鱼和熊掌的“兼得”吗？
01
中方重回
美国商品出口第一位
8月25日，被延期的中美一阶段协议执行评估会议顺利举行，平息了又一轮关于中美关系的负面担忧。
自2020年1月15日签订以来，中美第一阶段协议的落地情况一直受到全球市场的巨大关注。
市场将中方根据第一阶段协议的自美采购进度，视为中美经贸关系的重要观察指标。
▼ 1月15日
中美第一阶段经贸协议签署仪式在华盛顿举行
中美双方代表展示协议
图片来源：新华社
时隔六个月之后，这一协议的落实效果如何了？
根据美方USITC数据测算，2020年1-6月，中国完成了——
2020全年采购目标1436亿美元的23%；
2020上半年对应目标718亿美元的45%，完成度较1-5月提升了一个百分点。
▼ 2020年1-6月
中国完成第一阶段协议规定全年采购额的23%
数据来源：USITC，国泰君安证券研究
分项目来看：
制成品的采购进度最快，完成了2020上半年对应目标的57%；
农产品完成了2020上半年对应目标的39%；
能源品采购完成了2020上半年对应目标的16%。
目前，中方已经在加速自美采购能源品。
8月15日，路透社报道，美国贸易商、船舶经纪商和中国进口商表示，未来几周美国对中国的原油出口量将大幅增加，中国国有石油公司已经初步预定了8月和9月运送至少2000万桶美国原油的油轮。
▼ 制成品方面的采购进度最快
数据来源：USITC，国泰君安证券研究、
今年4月，中美双边贸易额甚至大幅增长近43%，达到397亿美元。
对美国而言，与中国的贸易额，再度超过墨西哥和加拿大，重回第一的位置。
02
疫情冲击下
美方更加依赖中方采购
疫情以来，美方其他主要出口国的采购量都在持续下滑，欧洲、日韩、东盟、加拿大及墨西哥累计降幅都在30%左右。
反观中国，在中美第一阶段协议的框架下，不仅采购额较为稳定，而且采购进度从二季度开始加速，成为了支撑美方“第一阶段协议所涉品类”出口的有效力量。
我们通过美方USITC数据计算得到，2020年1-6月，美方“第一阶段协议所涉品类”出口整体下滑了13%。
从规模上看，2020年6月末，中国占比较2019年底提升了一个百分点，达到8%。
▼ 美方“第一阶段协议所涉品类”出口
唯有中国采购力度较强（累计同比）
数据来源：USITC，国泰君安证券研究
美国整体产品出口增速更差，更加凸显“第一阶段协议所涉品类”出口重要性。
2020年上半年，美国整体出口受疫情影响严重，虽然美方“第一阶段协议所涉品类”出口整体下滑幅度已经达到13%，但是美方其他产品的出口下滑更甚，累计同比达到-22%。
▼ 相较于“第一阶段协议所涉品类”
美国其他产品出口受冲击更大
数据来源：USITC，国泰君安证券研究
03
特朗普对华强硬政策
效果立竿见影
在中国致力履行协议指标的同时，过去六个月以来，中美关系风雨不断。
特朗普先打外交牌再打科技牌，持续对中国极限施压。
7月14日，特朗普签署《香港自治法》，声称将对香港国安立法相关的个人、实体，以及与其有业务往来的金融机构进行制裁。
7月15日，美国发布南海声明，反对我国在南海的主权主张。
7月16日，不仅蓬佩奥以侵犯人权为由，宣称对华为等中国科技公司员工实施签证限制。
▼ 7月以来特朗普对中国持续极限施压
数据来源：国泰君安证券研究
特朗普对华强硬政策，效果立竿见影。
从时间线上看，特朗普对华态度升级的时点，与特朗普支持率触底反弹的时点高度吻合，都在7月中旬。
▼ 特朗普支持率在7月中旬触底回升
数据来源：RCP（更新截止2020年8月9日）
我们判断，尝到甜头之后，特朗普“对华强硬牌”不会停。
04
鱼和熊掌，焉能兼得？
面对国内疲弱的选情和持续扩散的疫情，特朗普具有很强的通过对华强硬转移视线的政治诉求。
预计在11月美国总统大选之前的3个月内，特朗普将更加坚定地推行自己的竞选策略，在政治、外交和科技条线对华不断极限施压，撩拨中国，刺激中国做出一些比较激烈的举动。
一旦中国有所行动，那么美国马上可以进行力度更大的介入和干预。
这也是美国大选年历任美国总统候选人的惯用手段。
对于特朗普而言，第一阶段协议的落实很重要，但绝对不是最重要的。
特朗普现在要面对的最大压力，一是新冠疫情的防控；第二大的压力，美国经济的恢复节奏；第三大的压力，来自民主党候选人拜登，在疫情防控和经济恢复上的质疑。
▼ 2020年下半年中美博弈核心节点
数据来源：Bloomberg、美国国会、国泰君安证券研究
而对中国来说，面对错综复杂的中美关系，现阶段保持定力尤其重要。
随着中美第一阶段协议的继续落实、中美关系经受住了华为时间和国安法的双重压力测试，未来中国还需要有足够的冷静和理智来处理两国关系。
如王毅外长所说的那样，“中方不会随美方起舞，但也绝不容许美方胡来。”“中方是一个负责任、有担当的大国，我们愿意堂堂正正地与美方开展坦率有效的沟通，准备以冷静和理智来面对美方的冲动和焦躁。”
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的大国博弈系列研究报告《特朗普对华策略：鱼和熊掌可以兼得吗》、《中美第一阶段协议：兵者诡道也》、《中方的筹码，能否击退美方的既要又要》、《特朗普极限施压：效果如何，中方跟不跟》以及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
