不要听风就是雨，天塌不下来丨拆雷简史

（2023-08-14）

懒病发作，有几天没发声了，财经舆论口又好像要天塌了。各种危言耸听的小作文满天飞，乐。

财经圈整天叽叽喳喳的，除了抖机灵唱衰，谣两个段子还会什么。开口闭口地方债、房地产暴雷、信托暴雷什么的，除了能给人一副没见识的样子，还有什么？

什么风浪没见过？

崩溃论哪年没有，有些话术甚至都不需要调整，翻来覆去就是那么三板斧。无外乎这个要暴雷，那个要清仓，还有一群人在润。大V都跑了，你们还不跑吗？

核心诉求就是那么几个，救房地产，换美元，移民，然后搞个所谓的全球资产配置。不是让你抄底越南就是让你抄底日本。抄什么资产呢，当然是再买房子啦。

你看看这帮人，除了炒房就不会别的玩法了。电诈还需要搞菠菜、炒币，进行技术迭代升级呢。

不过想想上一波被忽悠着换美元的人，大概刚解套没几天，也算可以对他们理解、原谅。

菜鳖风风雨雨走了70多年，见过的暴雷，拆掉的雷也不是一个两个了，一些拆雷精英还在核心位置呢，什么风浪没见过。

简单回顾下拆雷史，什么海南房地产泡沫、三角债、四大行转债、化债公司、p2p、海航、明天等等。

这个系，那个系的，多一个中植不多，少一个中植不少，天塌不下来。

1988年，海南岛正式划为经济特区，海南岛开始了洪荒时代的经济探索模式。靠着批条倒卖“进口”汽车的生意做得风生水起。1991年，在《关于全面推进城镇住房制度改革的意见》发布后，海南岛开始了轰轰烈烈的炒楼花。

人们发现这种击鼓传花的游戏比搞实业来钱更快。后世所谓的“万通六君子”，冯仑、刘军，王启富，王功权，易小迪，那可都是炒楼花的个中高手，凭借着他们特殊渠道的信息差，实现了高位逃顶。

海南全省房地产投资达87亿元，占固定资产总投资的一半，仅海口一地的房地产开发面积就达800万平方米，地价由1991年的十几万元/亩飙升至600多万元/亩；同年，海口市经济增长率达到了惊人的83％，另一个热点城市三亚也达到了73.6％，海南全省财政收入的40％来源于房地产业。

据《中国房地产市场年鉴（1996）》统计，1988年，海南商品房平均价格为1350元/平方米，1991年为1400元/平方米，1992年猛涨至5000元/平方米，1993年达到7500元/平方米的顶峰。短短三年，增长超过4倍。

高峰时期，这座总人数不过655.8万的海岛上竟然出现了两万多家房地产公司，平均每300人一家房地产公司。

在这场空前豪赌中，政府、银行、开发商结成了紧密的铁三角。泡沫生成期间，以四大商业银行为首，银行资金、国企、乡镇企业和民营企业的资本通过各种渠道源源不断涌入海南，总数不下千亿。

1993年，中央戳破了这个泡泡，宣布终止房地产公司上市、全面控制银行资金进入房地产。

之后发布16条强力调控措施，包括严格控制信贷总规模、提高存贷利率和国债利率、限期收回违章拆借资金、削减基建投资、清理所有在建项目等。

银根全面紧缩，一路高歌猛进的海南房地产热顿时被釜底抽薪。这场调控的遗产，是给占全国0.6％总人口的海南省留下了占全国10％的积压商品房。全省“烂尾楼”高达600多栋、1600多万平方米，闲置土地18834公顷，积压资金800亿元，仅四大国有商业银行的坏账就高达300亿元。此后几年海南经济增速断崖式下跌。

开发商纷纷逃离或倒闭，银行顿时成为最大的发展商，不少银行的不良贷款率一度高达60％以上。据统计，仅建行一家，先后处置的不良房地产项目就达267个，报建面积760万平方米，其中现房面积近8万平方米，占海南房地产存量的20％，现金回收比例不足20％。

一些老牌券商如华夏证券、南方证券因在海南进行了大量房地产直接投资，同样损失惨重。为此，证监会不得不在2001年4月全面叫停券商直接投资。

1995年8月，海南省政府决定成立海南发展银行，以解决省内众多信托投资公司由于大量投资房地产而出现的资金困难问题。但是仅仅两年零10个月，海南发展银行就出现了挤兑风波。1998年6月21日，央行不得不宣布关闭海发行，这也是新中国首家因支付危机关闭的省级商业银行。

从1999年开始，海南省用了整整七年的时间，处置积压房地产的工作才基本结束。截至2006年10月，全省累计处置闲置建设用地23353.87公顷，占闲置总量的98.17％，处置积压商品房444.82万平方米，占积压总量的97.6％。

当年被批为“鬼城”的新郑已经实现了逆袭腾飞

1998年亚洲金融危机爆发，国内经济问题在外部大气候的影响下，显得风雨飘摇。庆幸的是，在亚洲金融危机爆发前，海南房地产泡沫这颗巨雷已经实现了拆雷。从而减轻了国际经济大气候对国内经济小气候的冲击。

面对内部的三角债问题、地方债承兑问题，中央实施了发行特别国债等手段。通过调整存贷利率、发行特别国债，改善和补充了四大行资金本金。有效的补充了市场流动性。

同期，为应对银行坏账问题，在特别国债之外，中央还成立了四家资产管理公司。

1999年4月，国办转发了《人民银行、财政部、证监会关于组建中国信达资产管理公司的意见》，就在当月，第一家资产管理公司——中国信达资产管理公司在北京挂牌成立，接收了中国建设银行的3730亿的不良贷款。

华融、长城、东方三家资产管理公司相继成立，与其他三大国有商业银行：工商银行、农业银行和中国银行相对应，分别接收了4077亿，3458亿，和2674亿的不良贷款，四家金融资产管理公司合计接收不良贷款达1.39万亿。

为了承接1.39万亿的不良资产，国家财政部拨付了400亿元注册资本金，并持有100%股权；央行再提供5700亿元的再贷款，四家银行向对应的四家资产管理公司发行8200亿元债券，再由资产管理公司按面值1:1的对价收购银行的不良资产，这次剥离于2000年6月结束，被称为第一批不良资产，属于政策性不良资产。

通俗点说，央行印了5700亿元人民币给四大行，注入四大行的资本金，然后成立四家专门用于剥离四大行不良资产的四家金融公司。由这四家金融公司向银行贷款8700亿元，用这8700亿收购银行的不良资产。

相对起这种大的，动摇根本的金融风险问题，非法集资、P2P这类金融问题，风险相对是可控的，不过社会危害和冲击力更大。面对各种高杠杆的控股体系的风险处置。

十八大以来，中央提出：加强和完善现代金融监管，防范化解系统性金融风险。

2015年10月，在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议>的说明》中指出，监管框架存在着不适应我国金融业发展的体制性矛盾。要坚持市场化改革方向，加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架，坚守住不发生系统性风险的底线。

像人们所熟悉的明天系、安邦系、华信系、海航系等，中央挨个进行金融风险处置。主要手段包括破产重组、引入战投、债务展期等手段，逐步以成熟的市场手段化解金融风险。

自海航进入破产程序以来，共接收2万亿债权申报，最终确认债权1.1万亿，其中购买海航理财产品的人数超过5万人，申报债权规模近300亿。

海航旗下的资产共分为四块各自重整，其中*ST海航（600221），*ST基础（600515）和*ST大集（000564）三家上市公司单独重整，海航集团等321家企业合并重整。

2022年4月，海航集团破产重整专项服务信托成立。海航集团旗下除航空和机场板块的资产，均已注入信托计划的总持平台海航信管，其中就包括金融类机构：渤海租赁、渤海信托、渤海人寿、华安保险、易生支付、海航期货等。海航信管的实际控制人也变为海航集团的债权人。

今年5月，原明天系的易安财险转售比亚迪汽车。原银保监会批复，同意比亚迪汽车工业有限公司受让易安财险10亿股股份，持股比例为100%，易安财险更名为比亚迪财险。

6月28日，监管部门同意瑞众人寿保险有限责任公司开业。这是继易安财险获批更名为比亚迪财险、天安人寿获批更名为中汇人寿之后，明天系风险处置的又一阶段性成果。

至于说地产暴雷，这也是转型时期对房地产这一“三高”模式的改革，核心还是要理解新时期房地产事业的发展模式。

恒大负债2.58万亿，还不算利息，但是恒大集团拥有约1.84万亿的资产。虽然资不抵债，但是化解千亿的负债和万亿的负债是两个概念。

再看另一家。2022年报显示，碧桂园总负债1.44万亿元，其中合同负债6682亿元，有息负债2713亿元，贸易及其他应付款4374亿元，其他负债581亿元。有息负债中银行及其他借款1625亿元、优先票据707亿元、公司债券323亿元。

截至2022年末，碧桂园净资产达3096亿元，已获取国内权益可售资源约9555亿元，潜在权益可售资源约2528亿元，合计约1.2万亿元。

恒大、碧桂园的问题还是现金流不足，债务要延期，对于恒大、碧桂园这类地产公司的处置，并没有直接清盘。真到清盘的那一步，天也塌不下来。固定资产还在那呢，资产贴现也是有尽头的。

博弈方的问题也主要是在博弈是否清盘处理，破产变卖资产。这不，刚开始化债，市场上已经有地方债已经在暴涨。

至于说中融信托之类的，这个更是被扯着虎皮做大衣。中融信托是中植系的一员，中植系的问题，去年就开始苗头，这个有空再展开。

中融信托前身为1987年成立的哈尔滨国际信托投资公司。2002年，重新登记，更名为中融国际信托投资有限公司。

数据显示，2022年中融受托管理资产总规模为7857.09亿元。近期的风波则是两家上市公司公告称购买的中融信托相关产品已到期，但是本息均未兑付，涉及本金分别高达3000万元和6000万元。

目前来看，千亿的底子还在呢，底层资产状况值得持续关注。问题的地方只是受现金流问题展期的一些产品。

当下市场的核心点是舆论炒作起来要挤兑，这两天对挤兑的炒作已经开始向方方面面的产品蔓延了。

这类炒作显然是别有用心的，菜鳖拆过的雷不少了，拆弹精英们也不差这一个两个。锁定资产，暂停兑付，这显然是防止挤兑的一种方式。

细看一下这些暴雷的问题，核心都是现金流问题，而不是资产问题。现金流问题很难解决吗，印钱能解决的问题是问题吗？MMT这个普世的工具还没有用呢。

发展的问题要用发展来解决，历史的问题要用当下来解决。

环顾全球，中央政府的负债率在大国中，一直处于低位，有着足够的发债空间，这也意味着有着足够的政策工具。

经济要发展，金融要创新，肯定会有雷。这个雷，那个雷，固定资产在那里，天塌不了的，别整天药丸药丸的。小孩子没吃过大米饭，神仙打架的事少掺和。

当下中美关系僵硬，新阶段的博弈方式不只是科技战、金融战、舆论战也是一种常见的形式。对于这类博弈要有着足够的定力，大国的体量就是压舱石。

多感受下线下生活的火热，少看点网上舆论战的宣传才是真生活，出游稳持仓，断网保清净。

参考资料：

1.海南房地产泡沫始末

2.哪些特殊财政工具可能重启？（国金证券樊信江）

拓展阅读：

中国证监会、香港证监会就推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通机制达成共识。境外投资者将可通过沪股通、深股通参与沪深交易所的大宗交易，境内投资者可通过港股通参与港交所的非自动对盘交易。