超级通胀来了吗？

By | Eric

周五，万众瞩目的劳工部消费者价格指数 CPI 数据公布了，11 月环比上涨了 0.8%，这意味着在过去的 12 个月里，CPI 总体上涨了 6.8%。这是自 1982 年以来，也就说四十年来，最高的年 CPI 增长率。其中，能源上涨超过了 33%，主要表现为油价的上涨。去除了较为不稳定的食品和油价之后的所谓核心 CPI，也达到 4.9% 的年增长率，这是自 1991 年来，也就是说三十年来的最高。另外新车价格，尤其是二手车价格，上涨得也非常快，二手车价格上涨了 31%。

推特的创始人 Jack Dorsey 上个月就曾经发出过警告，说超级通胀（ Hyperinflation）已经发生了。这引起一些人的恐慌。超级通胀往往指的是货币的崩溃，难道真会如此严重吗？

价格上涨的一个重要原因，还是供应链问题没有解决。海运货船在港口的平均等待时间依然超过了 20 天，这一成本都会体现在消费品的价格中。另外还有一个重要因素是在整个疫情期间，美国人的收入并没有减少，但生产却严重下降了。这是一个需求驱动的价格上涨。

拜登总统发表讲话称，和去年相比，今年平均每个月美国人收入增长了 100 美元。但鱼肉蛋等蛋白质食品的价格上涨了 12.8%，其中牛肉价格上涨了 20.9%，这是消费者实实在在可以感受到的生活成本的上升。如果真的认真计算工资上涨和食品及日用品价格上涨的关系，可以看到实际上的购买力还下降了 0.5%。不过请注意，美国由于历年来工资增长的停滞，工资增长一直是落后于通货膨胀的。令人哭笑不得的是，只有在疫情期间，因为福利的发放，通货膨胀下降，这一对比才稍有好转。经济一旦启动，美国人的实际购买力就再次出现了快速下降。

食品价格上涨的根本原因还是因为油价的上涨提高了运输成本。一个好消息是，油价上涨和供应链问题都在缓解之中，这两个推高价格的最主要的成分如果持续下降，那么通胀的压力也会出现下降。

之前的美联储一直表态说，通胀只是暂时的。但本月初美联储主席鲍威尔在参议院听证会上正式承认，之前对于通胀的看法是不足的。美联储将全面地从以促进恢复就业为政策目的，转而以控制通胀为调整目标。这意味着什么呢？意味着美联储将很可能在本周三的公开市场委员会会议 FOMC 上加快减少债务购买的措施。原来市场的估计是明年六月份美联储将完全停止购买债券，可以简单理解为到六月份停止印钞增发货币。但鲍威尔的这个表态，使市场认为这一行动很可能在明年三月就结束。这就是说，从明年三月起，美联储就有可能开始加息了。

在鲍威尔发表讲话之后，美国股市倒没有出现大的波动，还出现了小幅的上涨。分析人士指出，“市场现在已经全盘接受了美联储将加快缩减购债规模的预期”。目前美国股市横盘整理，耐心地等待着周三美联储会议的结果。

值得注意的是，虽然从整体上美国股市在 2021 年全年快速上涨，比如说，纳斯达克指数上涨了接近 20%。但是，这些涨幅几乎全部来自所谓的科技五大巨头：苹果，微软，亚马逊，特斯拉和英伟达（苹果最近莫名其妙地涨疯了）。如果去掉了这五大巨头，甚至还包含着谷歌脸书奈菲这些高成长的公司，纳斯达克指数实际上在今年一年下跌了 20%。这可以被理解为一种资金的产业转移，但更大程度上反映出美国经济实质上的衰退。为什么这些知名的大科技股还依旧一路上扬呢？我的解释是：因为我们之前提到的美国大量散户入市的原因。

由于非常方便的手机炒股应用的普及，加上疫情期间大量的人账户上有了闲钱，因此大量业余的个体炒股者，英语叫 retail traders （零售交易者）进入了股市。疫情前，美国股市中散户资金的比例大概只有 4%，而今年年初则上涨了六倍，达到 24%，现在大约在 20% 左右。散户的平均年龄，在疫情前是 48 岁，而现在则下降到了 35 岁，这意味着大量年轻人的进入。这些人几乎是以逛商场的心态来购买股票。他们基本上也不知道美国到底有那几家公司在上市，他们的资金大多数都投向了最有号召力的科技巨头们。我起码知道亚马逊是一家很牛的企业，我起码知道苹果是一家很富有的企业，我起码知道特斯拉的汽车越来越流行嘛。这可能是美国股市出现这种知名度高的股票一骑绝尘，而其他股票则默默后撤的局面。

这种散户超编的现象会有什么后果呢？这很难预测。因为这是一群完全不按牌理出牌的选手。他们曾经合力让一家名不见经传的小游戏零售商的股票在一夜之间上涨了 19 倍，因此没有人知道在这些群众演员中会发生什么样的蝴蝶效应。在股市下跌的时候，他们会集体出逃，造成踩踏性崩盘呢？还是会集体卧倒，打死不出售股票，甚至盲目认为价格下跌就是买入机会，像 Gamestop 那样疯狂抬高股价，最终打爆空头呢？没有人知道。因为这对于美国来说，是一个崭新的现象。

总之，2021 年也许很多投资者在美国股市中赚取了较高的利润，但在即将到来的 2022 年，投资者一定要谨慎，因为总体上美国经济在 2022 年会是一个调整期，而在股市中，又参入了更多难以预测的因素。

另外需要注意的是，标普 500 的企业中，股票回购在第三季度破了纪录，达到了 2345 亿美元，这可能会有不同的原因，像微软将会回购自己 600 亿美元的股票，这主要是因为这些大型科技公司的盈利能力有保障，他们回购股票是为了优化资产，可能会投入更多在研发上；而有些公司可能只是为了让财报更漂亮，人为去提高自己的股价。所以在 2022 年的投资中，价值投资可能会显得更为重要。换句话说，可能更多的资金又会向那几个科技巨头集中了。

这里顺便提一下和中国相关的信息。中国由于在 2022 年将会进行一系列的产业结构改革，因此其货币政策将会是相对宽松的。美国收紧，中国放松，这就会导致美元的升值和人民币的相对贬值。一些套利资金可能会从中国撤出，进一步恶化中国的一些债务违约问题。同时，中国也一定会看到外汇出逃的可能性。要知道 2014 年中国的外汇储备出现了 10% 规模的下降，当时就是因为美联储开始退出量化宽松，大量热钱逃离中国造成的。所以可以预见的是，中国将加强对于自己外汇外流的管制。

那么美国到底会不会出现所谓超级通货膨胀呢？

Jack Dorsey 可能并不真的理解自己说的超级通胀 Hyperinflation 是什么含义。在经济学上，一般要通货膨胀率超过 50% 而且持续了一个月以上，才会被定义为超级通胀。在一般情况下，超级通胀只会发生在人们对一个主权国家货币失去信心的情况下，才会出现恐慌性地抛弃本币，以购买实物囤积和不计成本换取外币才会造成，美国目前还不存在这种可能性。

《纽约时间》出品