央行对外升准，在热钱涌入之际，提高外汇存款准备金率，降降温

最近人民币汇率持续升值，国际热钱开始涌入，有推升资产价格泡沫的意思。

在这样关键时刻，央行在12月9日晚上果断出手调控，上调外汇存款准备金率，抑制人民币快速升值的走势，并给国际热钱泼了盆冷水。

有意思的是，这次上调外汇存款准备金率也是12月15日生效，之前的全面降准，也是在这一天生效。

到时候，我们可以见识到神奇的一幕。

在12月15日，一边对内全面降准，一边对外升准。

这显现出我们当前在这样极其复杂的经济滞胀格局里，进行精细的微操，来闪展腾挪。

这背后是比较复杂的一些金融博弈。

本文会就此详细分析，欢迎大家点赞关注。

（1）什么是外汇存款准备金率

大家很关注的，本周一央行全面降准，降的也是存款准备金率，不过这个是我们国内银行的存款准备金率。

外汇存款准备金率，是在外汇市场上生效的，冻结的是银行持有的外币。

存款准备金率，通俗说就是要银行把一部分钱存在央行，作为清算用的安全资金，避免银行出现挤兑。

存多少比例，就是存款准备金率。

存款准备金率越高，银行杠杆越低，风险越小。

反之，存款准备金率越低，银行杠杆越高，风险越大。

降准就是让银行可以少存一部分钱在央行，增加了市场流动的货币，所以会被视为放水。

外汇存款准备金率也是同理。

提高外汇存款准备金率可以起到3个效果：

1、回收外汇流动性，实际上就是回收美元流动性，也就是在外汇市场层面收水。

2、降低外汇占款，可以避免美元泛滥，导致外汇占款增加，而不得不朝国内被动投放货币。

3、可以减缓人民币升值的压力。

（2）调控汇率升值压力

晚上央行宣布上调外汇存款准备金率后，人民币汇率就出现大幅度贬值。

一口气从今天最低的6.34位置，直冲到6.38，不但吞没昨天所有升值幅度，还超出一些。

很显然，晚上央行上调存款准备金率，是为了调控人民币汇率重拾升值的态势，避免人民币一下子升值过快。

类似的调控，在今年5月31日曾经就有过一次。

当时央行是把外汇存款准备金率从5%，上调到7%。

我们从上图可以清晰看到，上次5月31日上调存款准备金率，刚好也是人民币汇率上一个低点在6.35。

在此之后，人民币汇率出现持续6个月的盘整，一直是在6.36~6.5之间强势震荡。

这也说明当时上调外汇存款准备金的调控效果，还是挺有效的。

不过，过去两个月，因为欧元、日元大幅贬值，导致美元指数大幅走强，但人民币汇率并没有因为美元指数走强而贬值，甚至出现跟美元同步升值的罕见走势。

这一方面是说明国际投资者对中国经济的信心，也说明人民币汇率的坚挺。

另外一方面，也说明一些别有目的的国际热钱，正源源不断涌入我们的金融市场。

而且，最近这两个月，我们外贸出口增速有所放缓，本来因为全球原材料价格暴涨，导致我们PPI处于历史新高，制造业的成本压力还是比较大的。

这种情况下，假如人民币汇率短期内继续大幅度升值，对外贸出口企业来说，压力是比较大的。

所以晚上央行的及时调控，还是很有必要的。

（3）一些隐忧

本周我们金融市场也出现一些异常波动。

比如说，今天A股的北向资金单日净买入216亿元，创下历史第二高记录。

外资热钱的涌入，也推升A股最近两周出现一波反弹上升走势，并无惧外围股市的涨跌。

这个其实也有一些隐患，由外资推动的行情，总归是有些不妥。

我从去年开始，就分析过很多次，我是长期看好人民币升值，包括我认为，未来3-5年内，人民币是大概率要破6，甚至破5的。

但这需要一个漫长的时间去缓冲，比如人民币破5，假如是放大到一个5-10年的大周期，那对于人民币国际化是有好处的。

但人民币破6、破5，假如是在短短1-2年内出现，那么也很容易给我们经济带来很大副作用。

凡事有利有弊，要看如何去因势利导。

央行的长期态度应该也是倾向于人民币升值，毕竟长期升值，会比贬值要好。

但央行的调控，也是建立在避免人民币短期升值过快，给经济造成太大负担，而并非不允许人民币长期升值。

我在去年也分析过这样一种可能。

就是，外资热钱别有目的大量涌入A股，一方面让人民币大幅度升值，一方面推升A股全面泡沫化，进而导致我们资产泡沫化。

这样，我们很容易出现类似日本上世纪90年代泡沫破裂前那样，金融市场疯涨，汇率大幅度升值。

当时，在日本泡沫鼎盛阶段，美联储在88年一样，就突然加息，迫使日本也跟着加息，这是日本泡沫被戳破的主要原因之一。

所以，当时美联储在日本泡沫化最严重的时候，突然加息是很明显的一种金融收割行为。

这跟当前是很像的。

现在大家基本都确定，美联储明年大概率会提前加息，最快可能明年6月份就会加息。

在美联储有加息预期的情况下，一些国际热钱大幅度推升人民币升值，并有意推涨A股，我认为其背后的用心是有些险恶的。

明年美联储加息，就会成为收割的号角，这些现在疯狂流入的国际热钱，就会像收到信号一样，可能就会在人民币升值到一个高位，并且我们泡沫化最严重的时候，反手做空。

到那个时候，假如我们没有控制住通胀，并且出现资产泡沫化，很容易被金融收割。

（4）美国收割失灵

不过，这里需要强调一下，美国的这个收割套路，只有在上世纪才比较好用。

美国在1982年收割了南美洲、1990年收割了日本、1997年收割了亚洲，基本都是通过加息来实现美元潮汐环流。

但是，进入21世纪后，美国这套收割套路，就有点不灵光了。

首先是，美联储在2005年加息，试图对我们收割，结果失败了。

因为2005年我们还处于经济刚腾飞阶段，潜力巨大。

当时稍微有眼光的资金，都很清楚我们未来巨大的成长空间，所以虽然2005年美联储大幅度加息，但并没有实现美元回流，这是因为我们分流走了一大部分国际资金。

我也跟大家分析过很多次，当时美元指数在2005年短暂走强一年后，2006年开始就直线下坠，直到2008年次贷危机爆发。

其实，当时如果美国在2005年加息，成功对我们收割，让大量美元回流的话，虽然并不能阻止次贷危机的爆发，但至少会让次贷危机的威力大减，美联储也不至于一下子弹尽粮绝，不得不开启了量化宽松，走上债务货币化的不归路。

2015年底，美联储再一次加息，试图对我们金融收割。

当时由于我们发生了股灾，外汇储备骤降，再加上美联储加息，导致我们在2016年汇率大幅度贬值。

不过我们到了2017年采取了一系列严格的措施，才总算止住了人民币汇率大幅度贬值的态势，同时也止住外汇储备骤降的态势，避免被美国金融收割。

我个人认为，也是因为2016年对我们金融收割失败后，美国才不得不在2018年跟我们全面对抗，采取最激烈的手段，不加掩饰。

美国上世纪之所以每次加息都能成功收割，是因为当时美国正处于国力巅峰状态，债务水平比较低，所以加息效果很好，每次加息美元都可以大幅度走强。

但进入21世纪后，美国债务开始疯涨，再加上我们经济腾飞，分流走大量国际资金，这使得美联储的加息效果，是一次不如一次。

2008年次贷危机后，随着美国债务滚雪球式疯涨，美联储加息魄力是越发不足，每次加息对美国损伤反而更大。

所以，美国这套加息收割套路，并非万能药，并不能完全如美国所愿。

因此，美国需要在美联储加息的时候，另外做点事情，来与之配合。

大家可能就会联想到，美国最近突然这样竭尽所能的舆论炒作“俄罗斯将要攻打乌克兰”的事情。

不管俄罗斯是否真有攻打乌克兰的图谋，但美国不惜让拜登亲自给普京视频会谈，来“直视”普京对其警告，把“俄罗斯有攻打乌克兰”的打算给坐实。

这背后未尝没有在给美联储明年加息，提前制造一些事端。

包括，美国当前竭尽所能渲染我们要收回对岸，恐怕也有这样一层含义在里面。

我们这样梳理下来，其实可以察觉到，美国似乎又在玩一个套路。

（5）美国设想的套路

我们可以设想这样一种可能性，假如未来这半年，大量国际热钱涌入A股，不但会让人民币持续大幅度升值，同时也会导致A股出现疯牛，造成资产价格泡沫化。

而当前美股已经有提前加息预期的情况下，明年A股泡沫化最严重的时候，美联储就会趁机宣布大幅度加息。

由于这个时候人民币大幅度升值到顶端，很容易被反手做空，配合美联储加息，如果出现一些不怀好意的外资，同时做空A股和汇率，那么就很容易导致我们金融市场剧烈动荡，从而给美国实现收割创造机会。

同时，在最关键时刻，美国就有可能在地区局势上做文章，甚至可能引发一些局部冲突。

这就可能导致大量资金出逃，从而助推美国完成收割，实现大量美元回流，推升美元指数走强。

到时候，大量回流的美元，会涌入美国的国债市场，从而压低美国10年期国债利率，美联储就可以趁机大幅度加息并缩表，积攒宝贵的子弹，减缓了美国的债务压力。

这可能就是美国设想中的对我们全方位收割的某种套路。

当然，这只是我的一些个人猜想，仅供参考。

但毫无疑问，这种可能性是存在的。

所以，我们不得不防。

如果我们想要避免这种局面出现，应对方法也很简单。

至少在美联储明年开始加息之前，我们不能大放水，要控制住通胀，同时要竭力避免我们资产价格泡沫化。

其实，我们现在经济调控，也是有很多难题，最大难题就是滞胀格局下，如何去精细的宏观调控。

11月CPI同比增长2.3%，是今年首度破2。

高企的PPI，也开始慢慢传导到CPI。

正常来说，通胀率在2%以内，则还属于温和通胀，对经济增长有利。

所以发达国家一般都会把通胀率目标设为2%。

但通胀率只要超过2%，就需要注意通胀压力。

一旦通胀率超过3%，则进入对经济有害的高通胀范畴。

美国当前通胀失控，其实从2%的通胀率飙到5%的通胀率也只用了3个月的时间。

所以，我上个月就说过，不能因为我们通胀率还不高，就麻痹大意。

今年下半年，因为面临经济下行的压力，所以央行也是在7月份和12月，全面降准两次。

这被很多人解读为大放水。

不过实际上，这两次全面降准，主要都是为了置换银行的MLF债务，并不算大放水。

包括前几天也宣布下调支农、支小再贷款利率，被解读为定向降息，这个只是“精准滴灌”。

11月M2货币供应量同比增长8.5%，预期为8.7%。

11月社会融资规模增量为2.61万亿元，预期2.7万亿元。

这两项关键的货币数据，均低于市场预期。

所以总体来说，我认为，央行目前也并没有大放水，还是比较克制的。

在我们当前面临比较严重输入性通胀的情况下，一旦我们降息大放水，通胀失控就是大概率的事情。

从这个角度来说，我认为央行应该还是会保持足够的理性克制，我们一定要避免通胀失控。

当前这种滞胀格局，对央行来说确实也不好操作。

一旦降息，就可能通胀失控。

不降息，经济又有下行压力。

所以央行也只能在这样的滞胀夹缝里，去闪转腾挪，进行一些十分精细的微操。

这一次，在全面降准的同时，提高外汇存款准备金，就属于相当精妙的微操。

这同时减缓人民币升值的压力，也给国际热钱泼了一盆冷水，对于降低我们自身风险，还是有很大作用。

同时也可以通过精准滴灌，来尽可能维持我们经济的活力，包括最近出台的一系列刺激消费政策，也都是属于相当细微的操作。

在大环境比较严峻的情况下，最考验功力的，还得看微操。

本文作者“星话大白”

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