「科技先锋」周应波与「消费新秀」成雨轩的两年之约

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曲艳丽 | 文

中欧远见即将在4月末结束2年封闭期，重新打开申购。

这只规模在53.47亿元的两年定开混合型基金，由“科技先锋”周应波与“消费新秀”成雨轩共同操刀。

截至2020年12月31日，中欧远见自2019年4月24日成立迄今，收益率93.09%，同期基准表现14.74%。

两年时间，既身处史无前例的成长股结构性牛市，也与各种波折正面相逢：

2019年4-5月，中欧远见成立之初，中美关系矛盾加剧，上证综指暴跌10.80%。(2019.4.24-2019.5.26)

2020年1-2月，新冠疫情突袭，上证综指暴跌10.67%。(2020.1.14-2020.2.4)

2020年2-3月，疫情在全球蔓延，上证综指暴跌11.67%。(2020.3.5-2020.3.23)

2020年7月之后，上证综指进入估值结构性分化的震荡期。

每一个暴跌的时间窗口，投资者都可能在情绪支配之下，慌然逃路。幸运的是，因为封闭期这种设计的存在，无论市场颠簸与否，基金持有人都被锁定其中，远离追涨杀跌。

两年之约

中欧基金周应波，作为明星基金经理，管理规模498亿。

他是北大学霸、科技先锋，五年七获行业大奖，有波波、大波哥之称。

网络上曾流传过一张老照片，周应波的青涩时代，作为北京大学智能控制实验室硕士，勇夺世界机器人大赛冠军。

周应波的代表作，中欧时代先锋，自2015年11月3日管理迄今，截至2020年底，时代先锋A类累计回报301.36%，同期基准表现为-4.33%，近一年回报56.47%，同期基准表现为19.31%。(数据来源：定期报告，截至2020.12.31)

截至2020年12月31日，周应波现管满6个月的基金，收益率近6个月均超29%，近1年均超54%，近3年均超128%。

与他搭档的成雨轩，除中欧远见之外，另一只代表作是中欧时代智慧。中欧时代智慧A类份额自2018年1月25日成立以来，累计回报148.04%，同期基准9.62%(成雨轩自2019年6月1日起开始管理)。(数据来源:定期报告，2020.12.31)

截至2020年12月31日，中欧时代智慧的机构持有比例高达51.70%，深受机构“聪明钱”的喜爱。

查阅基金年报，可见中欧远见的操作思路：

1. 2020年，中欧远见A类录得回报54.93%，跑赢比较基准。

2. 遵循“自下而上”思路，淡化宏观、不做择时，聚焦行业和优质个股，维持高集中度。看重成长性，也重视护城河。除商业模式极佳的品种外，也看重管理护城河。

3. 核心资产充分的估值溢价，一定意义上，是市场逐步向机构投资者主导转变的结果，短期不可否认有一定的估值泡沫，但长期合理。

4. 2020年，大幅提升港股配置。在A股核心资产估值走向极致下，港股依然有一些护城河高、景气度高、估值还合理的公司；港股的互联网、教育、医药等，是组合差异化超额收益的主要来源。

5.构建组合，做加法(扩充能力圈)也做减法(取舍)，不断对比和深度研究，投资风格稳定。最大可能保证对基本面足够的把握，从而判断估值与长期空间的匹配，以及安全边际的位置。

6.规避估值透支的领域，重点关注盈利复苏的方向。

7.看好品牌消费、新能源汽车、医疗服务、新一代互联网等，因长期景气。无数价值成长的机遇，来自于中国产业的广度、深度，诸如巨大人口老龄化带来的医疗健康方面持续的需求增长、特斯拉引领下的消费级电动汽车普及浪潮、以及人们对美好生活的追求释放的消费升级潜力。

8.中国正在从粗放式发展转向精细化发展，阶梯式、多元化的市场，令众多行业龙头的市占率，仍有较大提升空间。

9.全球经济的复苏预计从2021-22年将持续，通胀压力陆续表现在大宗商品价格上，一季度已有一次较大范围的风险资产调整，可能2021年下半年仍需警惕。

10.未来组合将更多着眼于长期的企业前景，而降低对短期波动的关注。

从基金持仓中清晰可辨，有消费医药、科技创新两条主线。

去年，在一场“科技新十年，从1到N的质变”的演讲中，周应波阐述道，以五到十年为期，看好新一代互联网、企业信息化以及汽车智能化三大方向。

这一说法，也体现在持仓中。

年报中尤其提及，“在2年封闭期实现绝对收益的角度，在估值演绎的较为极致时，将仓位调整到合理水平。”

由此可见，定开基金就像一艘大船，一旦航行海上，所有人同进同出，基金经理必然通盘考虑，尽可能锁定收益。

“封闭期”的意义

从持有人角度，为何设置封闭期？为何定开？

富达基金Fidelity曾对客户数据展开分析，结果发现，三类人投资表现最好：

1. 客户去世了，但是富达不知情；

2. 客户去世了，潜在的继承人打官司争夺财产，导致账户长期被冻结；

3. 客户忘了自己有账户，长期没登录。

基金业协会的官方数据显示，近19年来，偏股型基金年化收益率为16.18%，持有基金3年赚钱概率接近80%。(2018年2月28日发布，《公募基金20年专题报告》)

但，鲜少有投资者真的赚到全须全尾。追涨杀跌、对亏损的厌恶感，是人类的天性。拿得住，是最基础也是最困难的功课。

更何况，基金圈向来有一句谚语：“好做不好发，好发不好做。”

这意味着，市场点位越高，基金销售越火爆。

在错误的时点买入，长期持有也可能不赚钱。

wind数据显示，在2015年股灾(15.9.30)后至今，股票型+混合型基金的收益分布，有349只收益率在80%以上，773只收益率在0-80%，但同时也有805只仍未转正。(截至2020.9.25，制图: 金融圈女神经)

解决诸如此类的问题，正确的途径即合适时点入场+坚持长期投资+买入优秀靠谱的基金经理。

因此，有一定封闭期的定开基金，兼顾了“管住手”和流动性诉求，求一个平衡。

封闭期的存在，其一是避免基金持有人在暴跌之际的非理性赎回，其二，封闭运作免受申赎影响，降低不必要的资金管理损失。

忽略短期，才有可能赢在长期。

周应波的三个阶段

最后再说一说两位基金经理。

纵观周应波的五年基金经理生涯，大致分为三个阶段：

第一阶段，2016-2017年，以行业轮动为主。

2016年三季度，周应波观察到，宏观经济出现显著向上斜率，判断2017年将出现“一个非常强劲的复苏”。

2016年前半年，他进击新能源汽车、半导体等，后半年转战供给侧改革，重仓上游周期股。至2017年底，他认为，强势向上斜率结束，提前开始转向，而市场滞后，直到2018年一季度，金融地产仍然暴涨。

第二阶段，2018年熊市。

当时，一些利用债务扩张等手段的成长股，在去杠杆背景下，风险暴露。

周应波很快意识到，所谓“可靠”，并不仅是财务指标，而人的因素非常重要。

2018年熊市中，中欧时代先锋只跌了11.80%，前十大重仓股，有7只仍然是上涨的，而那一年，股票中位数跌幅都达到35%。

第三阶段，2019年迄今，以科技创新+消费医药为主线。

早在2017年末2018年初，自下而上，周应波观察到诸多新兴领域的订单、用户数、收入利润等指标呈现不断上升趋势，他开始配置新兴成长及科技股。

在这一时期，周应波持续在季报中强调“淡化宏观”，从早期的宏观研判、慢慢走向个股选择。

“长期来看，消费和科技周期替代传统地产基建周期。”中欧远见的年报中写道。

总之，无论在哪个阶段，周应波的特别之处，是对市场变化的超高敏感性和适应度，正如李小龙说过的，“be water.(像水一样流动)”

成雨轩成长史

中欧远见的另一位基金经理成雨轩，食品饮料研究员出身，2018年3月加入中欧基金。

“投资的重中之重，是高频高额的消费品。”成雨轩写过，比如中高档白酒、高端化妆品、教育培训等。

与“科技”标签鲜明的周应波相比，成雨轩的持仓风格更“白马”、更偏消费。她单独管理的中欧时代智慧，2020年Q4的白酒持仓也较中欧远见更高、种类更多。

中欧远见年报中，“护城河和成长性两者要兼得”的相关描述，可能来自于成雨轩。

研究消费的基金经理大多看重护城河，成雨轩对成长性的描述更别具一格：选择的投资标的未必一定要求行业每年百分之几十的增长，而是要在一个长的赛道，每年能有一个持续的、双位数的增长，能见度高。

也就是说，只有行业空间够大，成长才可持续。

成雨轩定义过“伪成长”：如某电子企业，利润表增长夸张，过去10年复合增速大约50%，但固定资产投入亦随之增长，自由现金流变成负数，这是典型的“燃烧自己、照亮别人”。

所以，成雨轩追求的成长，不单纯是收入与利润，而是自由现金流不断累积、有真正的内涵价值。

她以某医药企业、某消费品企业为例，初期，投入较产出多，自由现金流一般。但建立品牌、渠道，投入研发而产生研发壁垒，到一定阶段出现拐点，自由现金流与收入/利润同步快速增长，且维持在高点。

若壁垒够深，这就是非常了不起的企业。成雨轩想要的，就是下一个十年、走出上述图形的公司。

数据来源：定期报告，截至2020/12/31。中欧时代先锋A近6个月、近1年、近3年基准分别为7.88%、19.31%、4.08%，中欧明睿新常态A近6个月、近1年、近3年基准分别为19.69%、21.73%、25.65%，中欧远见两年定开A近6个月、近1年、近3年基准分别为13.07%、13.19%。 中欧时代先锋业绩比较基准：90%×中证500指数收益率+10%×中证综合债券指数收益率；2015-2020年涨幅分别为13.32%、15.03%、34.79%、-11.80%、65.53%、56.47%，业绩比较基准分别为9.02%、-15.63%、-0.06%、-29.83%、24.32%、19.31%；成立以来涨幅301.36%，业绩比较基准为-4.33%；历任基金经理任职期：周应波2015/11/3-至今。 中欧明睿新常态业绩比较基准：沪深300指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%；2016-2020年涨幅分别为-8.00%、36.58%、-12.12%、65.61%、57.08%，业绩比较基准分别为6.50%、16.36%、-19.78%、28.68%、21.73%；成立以来涨幅187.22%，业绩比较基准为55.72%；历任基金经理任职期：刘明月2016/3/3-2016/12/1，周应波2016/12/1-至今，刘伟伟2021/2/8-至今。 中欧远见业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×10%+中债综合指数收益率×40%。中欧远见两年定开2019-2020年涨幅分别为24.63%、54.93%，业绩比较基准分别为1.37%、13.19%。成立以来涨幅93.09%，业绩比较基准为14.74%。历任基金经理任职期：周应波2019/4/24-至今，成雨轩2019/6/1-至今。