上市未成利润下行 创鑫激发展前景不明
节点财经官方账号撰写 | 咏春
激光技术起源于20世纪60年代的美国，与原子能、计算机、半导体一起被称作“二十世纪新四大发明”。激光的发射装置被称作激光器，是激光设备中的核心器件。由于产品的技术壁垒较高，激光器行业一直由美国IPG等巨头企业把控。近年来，随着相关技术领域的突破，国内逐渐出现了一批主营激光器的企业。其中，主营光纤激光器产品的创鑫激光于今年4月份开始冲击科创板，受到了资本市场的广泛关注。
11月，上交所官方网站披露深圳市创鑫激光股份有限公司（以下简称“创鑫激光”）科创板首发上市申请获得通过，这意味着公司距离登陆科创板的日期已经越来越近。
早在2017年6月，公司就曾冲击创业板，当时保荐机构为江海证券，但后来遭到终止审查。今年4月，公司又向科创板发起冲击，保荐机构变为海通证券。
公司两版招股说明书中多处财务数据出现前后不一。其中，公司2016年年度净利润在前一版本招股说明书中为3200万，到了新一版本招股说明书则变为-330万，3200万的净利润竟然“不翼而飞”。此外，公司销售数据与从对应采购客户数据不相符的问题，也被市场人士广泛关注。
与虽然创鑫激光前两年利润表现达到了科创板上市的基本要求，但进入2019年，公司净利润已经持续三个季度持续下滑。还没上市，业绩就开始“变脸”，让创鑫激光颇为尴尬。
备注：本文所采用数据来源分别为
2017年6月日申报创业板招股说明书（申报稿）
2019年4月申报科创板招股说明书（申报稿）
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
3200万净利润凭空消失，两版招股说明书差异巨大
创鑫激光成立于2004年，专业从事光纤激光器的研发、生产和销售，主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等系列产品。
资料显示，创鑫激光曾于2017年6月20日向证监会提交了首次公开发行股票并在创业板上市申请文件，后终止审核。当时的保荐机构为江海证券。今年4月，公司转战科创板，保荐机构变为海通证券。对比两版招股说明书，发现公司财务数据多处出现变化，特别是公司2016年度的净利润。
2017年6月申报创业板的招股说明书（申报稿）显示，公司2016年营业收入42444.80万元，净利润为3212.72万元。
2017年6月日申报创业板的招股说明书（申报稿）
2019年4月申报科创板的招股说明书（申报稿）显示，公司2016年度营业收入仍旧为42444.80万元，但净利润却变为-366.80万元。也就是说，原来的3212万的净利润不光凭空消失，还转为亏损。
2019年4月申报科创板招股说明书（申报稿）
对此，创鑫激光公司解释称，该调整系由于公司终止前次IPO申请后，根据监管政策及后续经营行为的调整，公司执行了更为严谨、与同行业可比上市公司更为可比的会计政策。
同一年的利润数字前后相差3500万，不知是相关会计事务所的纰漏，还是创鑫激光本身的不严谨。
毛利率低于行业平均水平，信披数据与客户数据打架
激光产业链的上游为光学材料、光学器材、数控系统及电学器件，中游为光纤激光器和半导体激光器，下游则为激光加工设备。二级市场所熟悉的大族激光、华工科技，均为处于下游的激光加工设备企业。
2019年4月申报科创板招股说明书（申报稿）
据《2019中国激光产业发展报告》统计，2018年，美国激光器龙头IPG在国内光纤激光器市场份额达到49%，处于行业霸主地位。国内企业中，排名第一的是锐科激光，市场占有率为17.3%。创鑫激光市场份额为8.9%，处于国产品牌第二的位置。
即便处于行业前列，但创鑫激光的毛利率表现持续低于行业平均水平。2016年-2018年，公司毛利率分别为24.09%、33.44%和36.05%，分别较同行业可比上市公司平均值低了11.18、4.20和3.68个百分点，与国内直接竞争对手锐科激光的差距也越来越大。
2019年4月申报科创板招股说明书（申报稿）
公司招股说明书显示，目前在新三板上市的邦德激光连续三年成为创鑫激光前五大客户。节点财经（ID:jiedian2018）仔细对比两家企业的数据后发现，创鑫激光招股说明书披露的销售金额，与邦德激光对应年报所披露的采购金额存在较大差异。
以2017年为例，邦德激光在当年位列创鑫激光第一大客户，创鑫激光对其的销售金额为5556.50万元。
2019年4月申报科创板招股说明书（申报稿）
而从邦德激光2017年年报数据上看，位列其第一名、第二名的供应商所供货金额分别为8153万和3519万。也就是说，邦德激光在2017年度，并没有对应采购金额在5556万左右的供应商。两者数据显然难以对应，相差的数额也超出了统计误差范围。
邦德激光2017年年报
利润含金量不足，税收优惠占比大
创鑫激光在2015年通过了高新技术企业认定，根据相关规定，公司2018 年度企业所得税按 15％计缴。2018年11月再次通过了高新技术企业认定，有效期为三年，继续享受企业所得税优惠。与此同时，创鑫激光也适用嵌入式软件产品增值税即征即退税的优惠政策。公司的软件产品按 17%（后改为 16%）的法定税率征收增值税后，对增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策。
根据创鑫激光在2019年11月5日披露的招股说明书（上会稿）数据，2017年、2018年及2019年上半年，公司所享受的企业所得税及增值税-即征即退两项税收优惠金额分别为2477.29万元、1905.65万元和1651.03万元，税收优惠金额占利润总额的比例分别为27.40%、17.04%和27.03%。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
此外，政府补贴在创鑫激光利润中也占有较大比重。2017年至 2019年上半年，创鑫激光获得并计入当期损益的政府补助金额分别为2,741.86万元、1,760.93万元和1,643.25万元，分别占当期利润总额的比例分别为30.33%、15.75%和 26.91%。
对此，创鑫激光表示，报告期内，公司享受的政府补助对公司的发展起到了积极作用。若未来政府补助的相关政策发生变化，公司收到政府补助金额有所下降，公司利润水平将受到一定程度的不利影响。
竞争加剧产品降价，临门一脚业绩变脸
4月2日所披露的招股说明书（申报稿）显示，创鑫激光在2016年-2018年营收分别为42,444.80万元、60,376.04万元、71,022.39万元;对应的净利润为-366.80万元、7,630.92万元、10,647.39万元。
可以看出，创鑫激光在过去的三年保持了业绩的稳定增长，过去两年的利润表现达到了科创板上市的要求。但自从今年公司创板申请获上交所受理开始，公司业绩就开始持续下滑。
从单价来看，2019年前九个月脉冲光纤激光器的平均售价，从0.93万元/台下降为0.79万元/台，连续光纤激光器价格则从10.07万/台下降为8.59万/台。与此对应的，公司2019年第一季度毛利率从去年同期37.45%下降为32.59%，同比下近5个百分点。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
今年第三季度，创鑫激光扣非后净利润为739.51万元，相比去年同期大幅下跌64.03%，下滑呈现出加速态势。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
存货数据激增，应收账款高企
行业竞争的加剧，不仅造成创鑫激光利润端的下滑，也给公司的资产端带来较大压力。随着存货水平及应收账款不断增加，公司的流动性风险开始加大。
公司招股说明书（上会稿）显示，2017年末至 2019年6月末，公司存货账面价值分别为14,467.78 万元、27,195.57万元和36,056.07万元，占同期末流动资产的比例分别为37.65%、37.33%和 42.22%。可以看出，进入到2019年，创鑫激光存货金额逐渐增长，存货净额所占流动资产比重也大幅增加。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
于此同时，公司的应收账款也处于较快的增长水平。2017年末至2019年6 月末，公司应收账款分别为12,184.84元、16,899.55元和30,221.24元。可以看出，截止到2019年上半年，公司应收账款相比2018年末金额增长约78.8%，大幅超过了同期公司29.2%的营业收入增速水平。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
随着存货与应收账款的快速增加，公司存货周转率与应收账款周转率均出现持续下滑。2017年末至2019年6月末，公司存货周转率分别为2.39次、2.10次和2.03次，同期，公司应收账款周转率分别为4.86次、4.54次和3.94次。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
此外，随着公司存货的激增以及应收账款的高企，创鑫激光经营活动产生的现金流表现越来越差。数据显示，2017年至2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为11,438.10万元、530.16万元和-3,290.48 万元，整体波动较大。
2019年11月申报科创板招股说明书（上会稿）
创鑫激光2018年度经营活动产品的现金流仅为530.16万元，远低于公司同期9587.08万元的净利润金额。2019年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-3290.48万元，更是低于在2019年上半年所实现的5245.23万元的净利润数值。
经营活动的现金流与净利润的匹配程度，代表着一家公司净利润的真实含金量。从这方面看，创鑫激光不只是面临净利润持续下滑的困境，其业绩的含金量也严重不足。
