算力，为什么成了传统企业转型的“诺亚方舟”？

无论牛市熊市，最怕过节有事。然而节前因业绩超预期的算力租赁龙头利通电子，却在节后延续涨停趋势。据不完全统计，今年以来利通电子已拿下16个涨停，年内股价涨幅逼近500%。

利通电子2025年净利润暴增1088%，2026年一季度单季净利润已逼近去年全年。然而这样的它还仅仅是算力凶猛的一个横截面。

2026年，在AI热潮推动下，一批主业与信息技术相去甚远的企业，正通过切入算力产业谋求转型。煤炭、火电、化工、互联网，甚至卖鞋的，最终都涌向了算力之门。

就在5月5日，电子器件行业龙头东阳光还官宣预计总金额超过160亿元的算力采购合同，引发大量讨论，以及质疑。

新一轮造富故事，暗流汹涌。

一、算力“收租”，带来利润骤变

如果你在2023年告诉利通电子的管理层或者市场上的其他人，两年后这家公司的净利润会暴涨超过1000%，他们大概率会觉得你有问题。彼时的利通电子，正陷在最传统的制造业困局里。

作为给TCL、海信、三星提供液晶电视金属背板和结构件的“隐形冠军”，利通电子的年产值虽然超过20亿，但净利润微薄。2022年，公司净利润仅有1329万元，毛利率降至10.89%。电视机行业存量竞争的白热化、原材料成本的波动、海外贸易壁垒的高筑，让这个看似庞大的制造帝国，实则行走在亏损的边缘。

只不过在2022年底，AI的突然崛起，让利通电子的掌舵人看到了行业壁垒的松动——AI大模型的爆发，让“算力”一夜之间成为比原油更稀缺的硬通货。那既然有很多需求都是新增，有没有可能，也让我们传统企业分一杯羹？

这是一场典型的跨界押注。2023年6月，利通电子掏出4.5亿元增资，拿下世纪利通90%股权，正式杀入AI算力租赁。这相当于把过去几年攒下的家底，全部押注在一个毫无经验的陌生领域。幸好，随着AI应用范围的扩大，这笔投资的“跨界豪赌”属性在减弱，而“先见之明”的属性却越来越强。

2025年年报显示，利通电子算力业务收入达到12亿元，同比增长163.53%。更关键的是，这项新业务的毛利率高达49.69%，是传统精密金属结构件业务的整整5倍。到了2026年第一季度，其单季净利润就达到了2.71亿元，几乎追平2025年全年。目前，利通电子算力云服务的规模已飙升至38000P，跻身国内第一梯队。

回看后视镜，利通电子能实现如此爆炸式的增长，背后其实是两个财务逻辑在起作用。

其一是长期合同锁死未来。算力租赁的商业模式，本质上是重资产投入后的“收租”生意。利通电子与客户签订的合同时长普遍超过36个月，合同总金额足以完全覆盖前期购买GPU服务器的巨额投资。这意味着，只要第一批订单不出问题，未来的现金流几乎是确定的。这种模式像极了房地产开发商的“预售制”，先卖房，再建房，滚动等待回款。

其二是折旧前置的特殊财务背景。算力设备（主要是GPU服务器）在会计准则下的折旧周期通常较长，但它们在技术迭代下，实际价值的衰减曲线要陡峭得多。通过将核心折旧成本前置，可以让财务数据“越到后期越赚钱”。随着设备使用年限推进，折旧成本大幅下降，而租赁收入却因为长期合同而保持稳定，导致后期利润呈现阶梯式爆发。

不过，唯一的问题就像利通电子在风险提示中所说：“若未来芯片断供，将对公司业务后续发展产生重要不利影响。” 算力租赁行业始终是看上下游吃饭，阶段性爆发力强悍，但需要高频跟踪业务情况，才能保证安全边际。

二、大量传统企业跨界算力，资源撬动能力得到重新定价

利通电子并非孤例。近年来A股算力租赁赛道还涌入了宏景科技、东阳光、豫能控股、盈峰环境等一批企业，不少公司主业多与算力无关。

比如今天这两天因为大额合同虚实引发热议的东阳光，其传统业务是电子材料和化工，不过近两年在年轻接班人家族的操盘下，以34.5亿元资金撬动了估值280亿元的秦淮数据30%股权，并通过后续资本运作计划全资并表，让东阳光一跃成为算力第一梯队的玩家，公司市值突破千亿。

而今年以来股价翻了两倍的豫能控股是一家以火力发电为主营业务的河南省地方国企。2026年2月，它宣布拟参股投资一家AI算力公司，并收购第三方数据中心，实现“电算协同”。

此外，算力潮也不止席卷了国内企业。曾经火爆硅谷的美国鞋履品牌Allbirds，因为业绩下滑，最近宣布将品牌和消费者业务出售，转而在AI计算基础设施领域“All in”。其目标甚至是做全栈整合型GPU即服务（GPUaaS）及AI原生云解决方案提供商。

在AI算力供不应求、极速涨价的市场现实中，似乎无论什么“鹿”，都可以成为“马”。不过实际上，能在短期内跻身算力服务第一梯队的企业，并非技术积累使然，而在于它们在传统业务阶段积累的两种能力，在产业供需失衡时被迅速赋予了高溢价。

首先是大额资本筹措与供应链谈判能力。算力租赁本质上是资本密集型的“设备经营”生意，前期储备GPU服务器的资金门槛极高。跨界进入这一领域的企业，在制造业或传统行业经营多年，普遍拥有较高的银行授信额度、可抵押的固定资产以及稳定的经营性现金流。这使得它们能够借助融资租赁、银团贷款、股权定增等方式，迅速集结数十亿甚至上百亿元资金。

比如，宏景科技在资产负债率快速攀升至72%的情况下，仍通过定增和银行授信撬动数百亿授信额度。这种将制造业信用转化为算力采购筹码的能力，在芯片供给受限、需要提早全额预付货款的采购环境中，构成了壁垒。

其次是锁定大客户长期合同的谈判经验。观察已披露信息的算力租赁企业，其合同签约对象往往为大型互联网公司或AI企业，合同金额巨大、期限较长。传统制造业多是大客户配套模式，习惯于与下游巨头进行长周期、大批量、低价微利的供货合作，对合同风险处置、回款管理、服务响应等具备较强适应力。

这些经验平移至算力服务场景中，使它们在客户谈判时能够较快达成锁定未来现金流的协议，这在需求端极度缺乏稳定算力来源的市场中，构成另一层优势。

因此，当前传统企业跨界算力的成功，本质上是一种资源撬动能力在新的供需失衡格局中被重新定价。它们擅长的是在规模化采购与长周期履约中控制风险与管理现金流。这种能力在GPU产能极度紧缺的当下，可以换取极高的议价空间和稳定的租金回报。

但需要指出的是，上述两种能力的本质是金融性而非技术性。它们带来的是阶段性壁垒，一旦高端GPU供给不再紧缺，或下游客户选择变多，“规模即优势”的逻辑将受到削弱。

三、需求收敛与均值回归，算力租赁终难逃产业逻辑

从行业层面看，当前算力租赁的高景气由两个错位驱动：需求端的推理算力正在以十倍于训练时的速度爆发，而供给端的高端GPU交付周期已排至2027年。但产业周期的运转往往遵循相同的路径：紧缺推动大量资本涌入，资本涌入催生产能扩张，最终走向供需再平衡和回报率均值回归。

已经有信号表明这一收敛正在酝酿。相较于当前近50%的毛利率水平，不少机构对未来行业盈利能力的预测是偏低的。这属于一种预判：随着更多GPU进入市场，租赁价格将不可避免地下降。

与此同时，这类企业最明显的问题还是杠杆。利通电子2025年末资产负债率约69%，财务费用同比增加49.70%；宏景科技资产负债率2025年三季度末已达72.37%。在高速扩张期，高杠杆是加速器，但若未来融资环境趋紧或租赁价格下行，利息负担将对利润形成直接侵蚀。

这也解释了跨界高峰出现的原因：只有需求集中爆发、市场预期强劲，才能让企业有充足的战略转移空间，完成商业模式的转变。利通电子这类龙头企业先抓住了机会，现在市场窗口还未关闭，仍有更多企业在尝试跨界。

更进一步看，从事算力租赁的企业除提供基础硬件出租外，尚难以提供深层次的算力服务溢价，而随着AI算力市场供需格局的变化，未来简单的租赁业务能否保持竞争力还需再议。

目前，能叠加算法优化、模型训练调优、数据安全等一体化服务的厂商，客户留存率和议价空间均高于纯硬件出租商，打破了同质化竞争。未来，当算力供给紧张这一暂时性红利逐步消退，必然是将算力资源转化为持续服务能力、并将这份能力固化为企业组织经验的参与者。

最感慨，时来天地皆同力，最担心，运去英雄不自由。对利通电子们而言，眼下的利润爆发，既是旧有制造业积累的资源一次集中兑现，也是向更高附加值领域进化的窗口期。能否在这个窗口期内完成从“出租硬件”到“输出服务”的转身，将决定它们在长周期中的真实价值。

来源：松果财经