市值超2万亿的GPU六小龙，为何受到追捧？

"亏损也值3000亿？国产GPU的资本悖论"

作者 | 简安

编辑 | 卢旭成

国产GPU赛道最具代表性的六家上市公司——寒武纪、海光信息、沐曦科技、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技，2025年业绩报告已经发布完毕，一组看似矛盾的数据迅速成为资本市场与产业界关注的焦点。

率先实现盈利的寒武纪与业绩稳健的海光信息，市值攀升至五六千亿的高位；摩尔线程和沐曦科技仍在巨额亏损的泥潭中挣扎，但并不妨碍它们的市值也仍在三千亿上下坚挺；天数智芯和壁仞科技虽然亏损数字触目惊心，却同样吸引着市场的目光。

一边是尚未转正的财务数据，一边是坚挺的高市值，这种看似背离的现象背后，实际上是资本市场对国产替代巨大空间与长期算力需求的前瞻性定价。

冰火两重天

2025年，这六家公司业绩全面刷新历史记录，但分化程度也前所未有。

先看最直观的数字：

六家国产GPU企业2025年度核心业绩数据  蓝鲨财经社整理

这份成绩单，释放出几个关键信号。

第一，寒武纪实现历史性突破。在经历多年的研发投入和市场质疑后，曾被称为“流血上市”的寒武纪，终于在2025年迎来了历史性转折：营收同比增长453.21%达到64.97亿元，净利润从2024年的亏损4.52亿元跃升至20.59亿元，扣非净利润同样首次转正至17.7亿元。这是寒武纪成立以来首次年度盈利，更是国产AI芯片从概念验证走向商业闭环的里程碑。

更令投资者关注的是，寒武纪还发布了分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股。值得一提的是，这是寒武纪上市以来首次分红，拟派发现金红利合计6.32亿元（含税），占2025年归母净利润的30.71%。创始人陈天石持股28.57%，按4月28日收盘总市值5796亿元计算其身价超1650亿元。

第二，海光信息持续稳健。作为四家公司中体量最大、商业模式最为成熟的企业，海光信息的盈利规模也是最大的，营收同比增长56.92%至143.77亿元，净利润同比增长31.79%至25.45亿元，扣非净利润同比增长26.92%至23.04亿元。

第三，摩尔线程和沐曦科技仍处于“烧钱”阶段，但亏损在持续收窄。

作为国产GPU领域的新贵，摩尔线程和沐曦科技都是上市后披露的首份业绩报告，呈现出收入飞速扩张、亏损持续压缩的典型特征：摩尔线程从2024年的亏损超16亿元收窄至10亿元，收窄幅度38.16%；沐曦科技从亏损超14亿元收窄至7.89亿元，减亏43.97%；与此同时，它们的营收增速都超过100%，分别达到243.37%、121.26%。

值得注意的是，摩尔线程披露的2026年一季度财报显示，该季度公司营收7.38亿元，同比增长155.35%，归母净利润2936万元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损0.54亿元，同比收窄60.10%。财报发布后，摩尔线程股价连涨两日，今日收盘价708.48元，较4月26日大涨69.98元，总市值达3330亿元。

摩尔线程4月28日股价

第四，天数智芯和壁仞科技都是今年1月在港股上市，这也是它们上市后发布的首份业绩报告。两家公司营收体量相近，都在10亿级，但增速差异明显，壁仞科技超2倍的增速远高于天数智芯的91.9%。

但相比之下，壁仞科技的亏损情况更为突出：天数智芯2025年年内亏损10.04亿元，亏损同比扩大12.5%，经调整年内亏损4.38亿元，收窄32.1%；而壁仞科技高达164.93亿元、同比扩大972.3%的年内亏损，虽然与上市过程中股份支付及相关费用额一次性计入有关，但经调整后的亏损规模仍在扩大。

但很有意思的是，尽管这几家企业的业绩数据分化明显，但资本市场却呈现出“一片向好”的状态。

如果只看静态的财务数据，或许很难理解，为什么资本市场会对亏损如此宽容，甚至愿意追捧这些企业——寒武纪在尚且亏损时市值就一度突破3000亿元，摩尔线程与沐曦科技上市首日市值就轻松迈过3000亿门槛，天数智芯和壁仞科技也都在上市首日股价暴涨。

六家公司股价和市值情况蓝鲨财经社整理

一家营收仅十几亿、亏损数亿的公司，何以撑起几千亿的市值？

亏损也值3000亿？

要理解这种看似反常的定价逻辑，首先要看清一个核心背景，就是英伟达全面退出中国市场后留下的巨大市场空缺。

由于中美科技竞争持续升温，美国对华高端芯片出口管制不断加码，导致英伟达在中国市场全面退潮。黄仁勋在去年10月美国城堡证券举办的活动上提到，英伟达在华市场份额已经从95%降到0，100%退出中国市场。他还直言，目前在英伟达所有股东预测中，都假设中国业务为0，未来公司在中国有任何进展都是额外收获。

这意味着，原本由英伟达占据的数千亿乃至万亿级算力芯片市场，就成了一个巨大的真空地带。而且这种真空并非短期市场波动，而是长期的、不可逆的产业趋势——无论是大模型训练，还是智算中心建设，还是国产替代的战略要求，都催生了持续且旺盛的算力缺口。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国GPU产业规模预计在2029年将达到1.36万亿元 ，全球占比从2024年的15.6%大幅提升至37.8%，年复合增长率高达51.1%，市场空间广阔。

2020-2029年全球GPU市场规模现状及预测

来源：弗若斯特沙利文《中国GPU行业独立市场研究报告》

相比之下，即便是寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦科技、天数智芯、壁仞科技这6家企业的营收加起来，也不过260亿元，还不够总市场规模的一个零头。这种企业当前营收规模与市场空间之间的巨大剪刀差，带来极强的业绩增长预期。而对国产GPU企业而言，这也是前所未有的发展机会——不用在现阶段与国际巨头进行全球化竞争，只用填补国内市场的供给空白，就足以撑起多家百亿甚至千亿级营收的本土巨头。

按照2029年1.36万亿元的预期规模测算，即便只占据10%的份额，也能实现千亿级的营收规模，相比当前十几亿、几十亿的营收基数，有着数十倍的增长空间。这种明确的、高确定性的增长预期，是资本市场愿意给赛道企业高估值的根本动力，而非纠结于企业当下的战略性亏损。

更何况，随着物理AI时代来临，AI与机器人、自动驾驶、工业仿真、智能制造等物理世界深度融合，所需计算量都将呈指数级增长。而且与仅面向大模型训练的数字AI不同，物理AI需要处理大量的视觉感知、空间理解和实时决策，这不仅对GPU算力的消耗量会更高、延迟要求更苛刻，且对算力类型的需求也更加多元化，比如除了云端的大模型训练外，还需要海量的边缘推理算力、端侧智能算力等，算力芯片市场的规模天花板将被彻底打开。

这也使得，国产芯片投资逻辑从简单的“AI算力替代”延伸到更广阔的细分领域。芯片是个覆盖面非常广的行业，远不止AI算力GPU，还有手机芯片、传感器芯片、车规级芯片、工业控制芯片、通信芯片等，几乎每个实体产业的智能化升级，都必须在关键节点嵌入芯片。换句话说，没有芯片就没有智能。

AI制图

而摩尔线程、沐曦科技、天数智芯以及壁仞科技的高溢价上市，则向市场传递出一个清晰信号：哪怕你还在亏损、哪怕你目前规模还尚小，但只要在关键技术赛道具备稀缺性，资本市场就愿意给你出数十倍于当前营收的高估值。

这一逻辑向下蔓延后，一级市场的投资机构开始大规模搜寻各细分赛道的芯片研发龙头：谁在攻坚机器人传感器芯片？谁在研发车规级AI芯片？谁又在布局端侧推理芯片？他们的逻辑很简单：既然摩尔线程和沐曦科技能因为“算力底座”身份获得千亿市值，那么在未来整个物理AI的庞大产业链中，那些充当 “眼睛”（传感器）、“神经”（通信芯片）、“手脚”（驱动控制芯片）的细分领域龙头，同样具备巨大的成长潜力。所以哪怕这些公司还在研发阶段、营收几乎为零甚至还在亏损，投资机构也愿意提前下注，因为他们预期这些公司将来同样会受到资本市场的高估值追捧。

可以说，这几家企业的上市不仅仅是个体胜利，更为后续数百家做细分领域芯片的公司打通了价值重估的通道。由此，中国芯片产业正形成一个极具活力的正向飞轮：二级市场给出高估值，一级市场资本大量涌入，更多芯片公司获得充沛融资，推动技术研发加速和产品突破，带动估值进一步提升。

这个价值闭环机制的形成，或许才是2025年国产芯片行业发生的最深远、最重要的生态蜕变。