健合集团“失约”120亿元目标之后，2亿分红超净利润，实控人拿走1.35亿

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，健合（H&H）国际控股有限公司（以下简称“健合集团”）公布2025年全年业绩，营收同比增长10%达143.5亿元，净利润扭亏为盈达1.96亿元。

图片来源：财报截图

其中，中国市场营收达102.0亿元，同比增长17.5%，占集团总收入71.1%，为集团营收最大贡献者。然而，虽然同比实现增长，但没能完成健合集团首席执行官及中国区CEO李凤婷2023年初上任时定下的120亿元目标。

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2023年初，李凤婷接手健合集团中国区CEO，当年7月，李凤婷曾提出：2023年中国区营业收入实现100亿元，2025年冲刺120亿元。而2023年，健合集团中国区营业收入为99.73亿元，距离营收期望目标还差一点点；2025年目标仅完成了85%。

分业务来看，2025年全年，健合集团三大核心业务单元全面增长，成人营养及护理用品（ANC）业务营收达69.5亿元，同比增长4.4%，占集团总收入的48.4%；婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务营收达52.6亿元，同比增长20%，占集团总收入的36.6%；宠物营养及护理用品（PNC）业务营收达21.5亿元，同比增长8.7%，占集团总收入的15.0%。

不过，这三大板块，目前也面临不同程度的压力。

如今ANC业务成为健合集团最大的收入来源，但主要品牌Swisse的增长较为依赖营销驱动，这种增长模式正面临冲击。2025年2月起，小红书新规禁止达人推广所有“蓝帽子”保健食品，直接切断了Swisse最主要“种草入口”。而无“蓝帽子”标的跨境版本，也面临着无法进行任何功效宣传的“合规死局”。

BNC是健合集团的发家业务，虽然增长强劲，但产品结构看起来似乎不够均衡。2025年，婴幼儿益生菌及儿童营养补充品业务营收8.37亿元，同比增长2%；其他婴幼儿产品营收2亿元，同比下滑11%，尤其在中国市场，其他婴幼儿产品营收0.0084亿元，同比下滑90%。

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在此背景下，PNC被健合集团寄予厚望，但是，宠物营养市场竞争激烈，国际品牌如玛氏、雀巢等占据着较大的市场份额，本土品牌也在不断崛起。短期内，PNC业务难以实现快速增长，对集团整体业绩的贡献有限。

从费用端来看，健合集团呈现出“营销强、研发弱”的支出结构。2022年至2024年，公司的销售及分销成本均超过50亿元，到了2025年销售及分销成本攀升至62.29亿元，这一规模创下了年度新高，销售及分销成本占总收入的比重由2024年的42.7%上升至2025年的43.4%。

研发被健合集团归类为其他开支。2025年，公司其他开支为4.66亿元，主要包括研究及开发（研发）开支2.16亿元、与先前收购Good Goût有关的非现金无形资产减值1.07亿元、衍生金融工具及金融资产的非现金公允值亏损0.84亿元、汇兑亏损净额0.17亿元及其他。

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健合集团在财报中指出，回顾年内，研发开支较去年下降11%，主要归因于提升营运效率及与战略供应商在新产品开发方面的有效合作。研发开支占本集团收入的百分比由2024年的1.9%下降至2025年的1.5%。

在社交平台及投诉平台上，健合集团旗下产品因质量问题频遭投诉。黑猫投诉平台显示，共有672条投诉中包含搜索词“合生元”，投诉原因包括奶粉出现异物、食用后加重肠道负担等；共有924条投诉中包含搜索词“Swisse”，一消费投诉称：“在swisse官方旗舰店购买乳清蛋白粉中吃出纸巾”。

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除此以外，健合集团还面临财务风险。2025年经调整可比纯利增长22.7%，但经调整EBITDA仅增长5%。

与此同时，商誉与债务仍面临着双重压力。截至2025年12月31日，健合集团商誉高达76.2亿元，已超过当期净资产（59.9亿元）。这些商誉主要来自Swisse、Zesty Paws等多次并购的溢价积累，如果被收购品牌增长不及预期，减值风险很有可能直接冲击利润表。

虽然健合集团强调“去杠杆化”成果——年内降低超6亿元总债务，2025年融资成本仍达9.1亿元，在手现金17亿元对应流动负债46亿元，短期偿付压力并没有得到有效缓解。

近年来，健合集团坚持高分红策略，继2025年中期分红1.11亿元后，2025年末拟再分红9081.2万元，2025年全年合计分红2.02亿元，这一数字远超公司当期净利润总额。而分红的最大受益者是持股超67%的实控人罗飞，2025年全年，罗飞可直接分走约1.35亿元。

值得一提的是，健合集团的高管薪酬不算低。2024年，董事及行政总裁薪酬合计4163.7万元，2023年为3486.8万元。其中，实控人罗飞2024年获得的薪酬为330.4万元，执行董事王亦东获得的报酬为1304.9万元。

图片来源：2024年财报截图

健合集团的2025年，有增长也有隐忧，下一个120亿元，考验的不只是野心，更是“内功”。