赔掉全年利润！2500亿国投瑞银，给行业上了深刻一课

2026年一季度即将落下帷幕。

回看过去这两个多月，上证指数虽然还在4000点上下徘徊，但期货市场却是波澜不断。

尤其是贵金属领域，白银在经历了1月暴涨之后，进入2月突然大幅下挫。以沪银2606合约为例，其2月2日和2月3日分别下跌了16%和16.64%。

这一轮历史罕见的高波动行情，催生了无数造富神话，但同时也让一家公募机构创下了为基民赔付的历史，它就是国投瑞银基金。

关于国投瑞银基金旗下白银LOF引发的轩然大波，相关报道已有很多，这里不再赘述，重点聚焦国投瑞银基金。

实际上，在2026年之前，国投瑞银基金的知名度并不高。Wind数据显示，在公募基金规模排名中，截至2025年末，国投瑞银排在第34名，管理规模达到2544.18亿元，同比下滑8.74%。但是，随着2026年白银价格飙升，手握国投瑞银白银期货（LOF）这一稀缺产品的国投瑞银基金，关注度大幅上升。从国投白银LOF在二级市场的成交额来看，仅1月23日这一天，国投白银LOF的成交额就高达44.23亿元。

不过，经历了这一轮风波后，进入3月，国投白银LOF的成交额陡然下降。以3月16日为例，其成交额已降至8.71亿元。

好不容易凭借国投白银LOF起势，经历了这轮白银LOF风波后，坐拥2500亿规模的国投瑞银还稳得住吗？

借势而起

想要了解清楚国投瑞银这家公募机构，我们还要从它的诞生说起。

时间回到2005年6月8日，国投瑞银基金管理有限公司正式合资成立。作为境内第一家外方持股比例达到49%的合资公募基金公司，国投瑞银基金的成立具有特殊意义——其被视为中国金融业对外开放的一块“试验田”，是中国公募基金发展史上一个特殊的样本。

从股东来看，国投瑞银基金的背景实力相当强大：中方股东为国投泰康信托有限公司，这是国家开发投资集团有限公司的控股子公司，拥有根正苗红的央企血统和深厚的本土资源；外方股东则是大名鼎鼎的瑞银集团（UBS AG），这是全球顶级的财富管理机构，拥有成熟市场的投资理念和风控体系。这种“央企背景+国际巨头”的强强联合，为国投瑞银基金筑起了护城河。虽然起步较晚，但国投瑞银基金依旧在公募基金市场站稳了脚跟。

除了强大的股东背景之外，国投瑞银基金更大的“利器”，其实是对基金产品的创新追求。

回看国投瑞银基金二十多年的发展史，可以发现其非常擅长打造差异化优势。在公募基金行业同质化竞争日益激烈的背景下，公司多次扮演“吃螃蟹者”的角色。

例如，在2010年之前，当市场还在热衷于传统的开放式基金时，国投瑞银基金就开始在分级基金、指数增强等领域进行尝试。

当然，真正让其建立护城河的，还是在LOF基金上的全面布局。LOF基金，即“上市型开放式基金”，这种基金模式允许投资者既能在场外通过银行、第三方平台进行申购赎回，也能像买卖股票一样，在场内通过证券账户进行实时交易。特殊的运营模式，赋予了LOF基金极大的流动性和套利空间。

资料显示，国投瑞银基金是国内最早、也是最坚定布局LOF产品的公募机构之一，早在10年前就已经开始布局，目前旗下拥有多只LOF基金产品。

比如在权益类方面，国投瑞银基金早在2015年5月就成立了国投瑞银瑞盈灵活配置混合（LOF）和国投瑞银中国价值发现股票（LOF）；而在跨市场配置方面，国投瑞银基金利用LOF架构打通了境内外的资产配置渠道。旗下的“国投瑞银中国价值发现”，本质上虽然是一只QDII产品，主要投资于海外市场，但通过LOF形式，国内投资者可以非常便捷地在A股账户上交易这只捕捉海外中国资产的基金。

当然，不得不提的还是国投瑞银基金在商品期货领域的布局，而核心产品自然是2026年引爆全市场的国投白银LOF。

资料显示，国投白银LOF基金成立于2015年8月，这是全市场唯一一只以白银期货为投资对象的公募基金产品。在当时，商品期货基金还是绝对的蓝海，同类产品几乎没有，因此监管审批极为严格。大多数基金公司虽然也知道这是一个巨大的机会，但最终都选择知难而退，唯独国投瑞银基金硬生生啃下了这块硬骨头。通过LOF架构，它将门槛极高、玩法复杂的白银期货投资，包装成了普通股民在股票软件上就能一键买卖的普惠金融工具。

时间来到2025年，随着全球通胀抬头、贵金属价格波动加剧，国投白银LOF作为市场上唯一一只以白银期货为投资对象的公募基金产品，其套利价值和配置价值被越来越多的资金发现。尤其是在2025年之后，白银价格的剧烈波动，让这只长期处于“小而美”状态的基金，成交额突然从千万级别飙升至数十亿级别，成为全市场瞩目的“网红基金”。截至2025年四季度末，国投白银LOF的规模增长至104.47亿元，而在2024年一季度，其规模还只有12.04亿元。

伴随着国投白银LOF规模大幅增长，国投瑞银基金也借势而起。截至2026年2月11日，其总规模为2561.25亿元，相比2021年一季度已经翻倍。

问题“暴露”

正当国投瑞银基金因为国投白银LOF被推向台前时，危险也随之而至。

关于这场由国投白银LOF引发的风波，相关报道已有很多，这里不再赘述，重点关注其给国投瑞银基金带来了多大的冲击。

根据国投瑞银基金此前公布的补偿方案，本次针对2月2日以净值确认赎回的自然人投资者，采用“超额累退”方式计算：估值调整影响金额在1000元以下的投资者全额补偿——这部分占当日赎回自然人投资者的比例超过90%；超过1000元的部分则按阶梯递减比例计算，1万至5万元部分补偿15%，5万至10万元部分补偿10%，10万元以上部分补偿5%。据测算，国投瑞银基金预计将拿出近4.3亿元自有资金用于补偿。

而根据国投资本2024年的财报数据，国投瑞银基金实现收入13.79亿元，净利润3.76亿元。若最终赔偿“拉满”，国投瑞银基金过去一年就将“白干”。

当然，对于国投瑞银基金来说，赔偿还是小事，更值得警惕的其实是这场风波暴露出的深层困境。

实际上，这场风波的根源，核心是国投瑞银在期货投资领域专业能力的缺失。

白银作为一种兼具商品与金融双重属性的特殊品种，其价格波动从来不受单一因素驱动。它既受制于全球经济增速、通胀水平、美元汇率等宏观经济变量的交织影响，也离不开全球白银供需关系、工业消费景气度、投机资金流向等微观层面的博弈。更致命的是，境外白银期货合约的运行规律和交易机制，与国内市场存在着显著差异，这就要求基金管理人必须具备全球化的宏观视野、敏锐的市场嗅觉，以及对大宗商品基本面的扎实研究功底。

然而，从这场风波中暴露出的种种迹象来看，国投瑞银的团队显然没能扛起这份专业要求。

回看今年1月底至2月初，全球白银市场其实已经不止一次亮起红灯。美联储维持高利率政策的表态愈发鹰派，美元指数强势上行，直接压制了以美元计价的白银价格；与此同时，白银的工业消费增速并未跟上价格涨幅，下游需求端释放出疲软信号；更关键的信号来自资金端，投机资本在白银期货市场上已经开始大规模减持多单，空头头寸正在悄然积聚。国内一些专注于大宗商品投资的机构，早在1月中旬就已公开提示白银价格的回调风险，降低了对白银资产的敞口。

但反观国投瑞银这边，其既没有对银价走势做出有效的预判，也没有提前制定应对价格暴跌的风险预案。即便在国际银价已经大幅跳水、国内外价差开始急剧拉大的关键时刻，国投瑞银基金依然没有采取任何对冲措施，最终只能眼睁睁看着基金资产在短期内遭遇重创。

进一步细看国投白银LOF的基金经理配置，其专业能力的短板就更加清晰了。

公开资料显示，国投白银LOF的基金经理为赵建，系同济大学管理学博士出身，早年曾任上海博弘投资、上海数君投资的高级软件工程师、风控经理。2010年加入国投瑞银后，长期从事量化投资相关工作。从履历来看，其主要经历集中在股票型指数基金产品上——国投瑞银沪深300金融地产ETF联接、国投瑞银深证100指数、国投瑞银中证下游消费指数等，几乎清一色是指数类产品。即便是2023年以后新接手的产品，也多集中在机器人、科创200等指数型基金上。

让一位长期深耕股票量化领域的基金经理，去管理一只主要投资于白银期货的商品基金，这样的安排放在行业内看明显错位。期货市场和股票市场的运行逻辑本就不同，前者涉及合约展期、升贴水结构、保证金管理等诸多复杂因素，对宏观经济和商品基本面的研究要求极高，与量化投资所擅长的统计套利、因子模型并非同一套话语体系。当极端行情来临时，这种专业背景的错配，直接体现为对市场信号的迟钝、对风险预判的失准，以及在关键时刻拿不出有效的应对策略。

综合来看，国投瑞银基金能走到今天，核心在于创新能力。但创新从来都是一把双刃剑，国投瑞银凭借LOF布局站上潮头，也因专业错配被卷入漩涡。对于国投瑞银基金而言，这一次风波或许不是坏事，虽然可能赔掉了一整年的利润，但也给了自己一个重新审视能力圈的机会。