从70亿到36亿，白酒深度调整年，珍酒李渡“主动刹车”到底值不值

在行业下行周期中，企业的选择往往比数据本身更具意义。

2月27日晚间，珍酒李渡发布2025年年度业绩预告：2025年营收预计腰斩，净利润暴跌超六成。在多数酒企业绩承压但仍勉力维持正增长的当下，珍酒李渡这份近乎“膝斩”的成绩单，瞬间点燃了市场的悲观情绪。

但深入到渠道的肌理中会发现，这份看似惨烈的财报，或许并非只是市场需求萎缩的被动写照，更是一次主动刮骨疗毒的战略选择。当行业从“黄金时代”的惯性滑入“白银时代”的存量博弈，珍酒李渡选择在2025年主动卸下包袱：控货去库存、力推“万商联盟”重塑渠道生态。

这是一场关于生存质量的战略取舍，那么究竟是短期阵痛后的触底反弹，还是深度调整中的无奈失守？

业绩陡滑：周期叠加主动去库的双重冲击

根据珍酒李渡发布的业绩预告，2025年交出的这份成绩应该算是史上最差的一份了。

根据公司公告，珍酒李渡预计2025年实现收入约35.5亿元至37.0亿元，同比下降47.7%至49.8%；股东应占利润预计仅5.2亿至5.8亿元，同比下降56.1%至60.6%。如果看更能反映真实经营情况的经调整净利润，跌幅更是逼近70%。

从表面数据看，这是一场彻头彻尾的溃败。至于下滑的原因，珍酒李渡在公告中明确指出，主要包括两方面：一是宏观环境下白酒需求减弱，特别是商务、社交宴请及送礼场景消费减少；二是2025年下半年主动采取措施降低渠道库存，放缓发货节奏。

从行业层面看，需求疲软并非个案。根据券商调研内容，2025年春节及全年，白酒消费呈现出明显的“K型分化”。以飞天茅台为代表的超高端，凭借金融属性和财富效应依然坚挺；100-200元的大众光瓶酒和口粮酒，因家庭消费和亲朋聚饮的刚性需求而表现稳健。

唯独夹在中间的300-800元次高端价格带，成为了相对的“真空地带”。这个价格带曾是商务宴请、社交送礼的主力，也是过去几年酱酒热中泡沫最大的区域。随着宏观经济承压，商务支出意愿趋于审慎，这一价格带的消费场景出现断层。

珍酒李渡的核心产品“珍酒”系列，恰恰盘踞在此。当商务宴请的酒杯被换成更务实的百元价位，或者直接降级为家宴，珍酒李渡遭遇量价齐杀在所难免。

同需求下滑一样致命的还有库存。

过去几年，白酒行业的繁荣很大程度上建立在渠道的“蓄水池”功能上。然而2025年，这个蓄水池几近满溢。珍酒李渡明确提及业绩下滑的部分原因，是“2025年下半年采取举措进一步减少渠道库存”。

这是一个极其关键的信号。在行业下行期，多数酒企为了报表好看，往往选择向经销商压货，维持表面繁荣。但珍酒李渡反其道而行之，选择在2025年下半年主动控货，牺牲当期营收，帮助渠道疏通淤堵。

短期，这在财务上体现为营收的急剧萎缩，但在商业逻辑上，这是一次对渠道信任的“急救”，也是为2026年的动销修复减负。

国金证券在春节调研中指出，2026年春节白酒全渠道动销量预计同比下滑约10%-15%，商务场景仍然偏弱，而大众消费相对稳健。东方证券则也在研报中直言，行业当下的核心矛盾在于“杀业绩”，库存周期仍处于被动去库的后半段。珍酒李渡此举，相当于在暴风雪来临前，主动卸下了压垮骆驼的最后一根稻草，为2026年的轻装上阵腾出空间。

这本质上是一种“以利润换秩序”的选择。

万商联盟与下沉逻辑的结构性突围

在行业深度调整期，单纯依赖品牌势能或传统经销体系已难以支撑高增长。珍酒李渡试图用“结构创新”对冲周期压力。

一方面，用万商联盟重构厂商关系。珍酒李渡自2024年推出“万商联盟”模式，强调通过清晰利润分配、价格管控和权益支付计划，与经销商形成利益共同体。

数据显示，自该模式实行后，其凭借清晰的渠道利润分配机制与高质价比战略单品“大珍”，实现了BC两端影响力的快速提升。截至2024年全年已签约联盟商超4000家，贡献回款超过7亿元。

该模式的关键不在规模，而在“秩序”。在库存周期后半段，渠道信心比销售规模更为重要。通过降低压货、稳定价格体系，公司试图修复厂商之间的信任链条。珍酒李渡亦表示，部分业绩将递延至2026年逐步兑现。

在白酒行业普遍从“规模导向”转向“渠道盈利导向”的阶段，这种强调长期共赢的模式，具有一定战略前瞻性。

另一方面，主动进行结构下沉，从商务场景转向大众场景。行业调研显示，今年春节白酒动销的分化特征明显：超高端与大众价位表现依旧相对优于中间价位。而珍酒李渡此前也明确提出，加快以次高端及以下价位产品渗透县乡市场，并扩大在生日宴、婚宴等大众社交场景的占有率。

这一策略背后的逻辑是：当政商务需求收缩时，家庭消费与日常消费的“快消属性”正在增强。东方证券指出，白酒的商品属性正在重塑，家庭与日常消费刚性增强。

问题在于，下沉市场竞争更为激烈，价格敏感度更高。品牌如何在保持利润率的同时实现放量，将是考验。

行业周期尾声：业绩触底还是新常态？

站在2026年初回看，这份业绩预告或许处于周期尾部的关键节点。

一方面，行业库存去化仍在进行，商务场景修复节奏偏慢；另一方面，头部高端品牌价格体系趋稳，渠道信心边际改善。东方证券判断，2026年一季报将有助于确认业绩底部，板块驱动因素将从交易结构转向业绩确定性。

对于珍酒李渡而言，2025年更像是“战略性调整年”。收入下滑接近五成，但好在利润仍维持在5亿元以上，说明公司尚具备一定盈利韧性。

进入2026年后的关键变量在于，其万商联盟模式能否在2026年真正转化为可持续放量、次高端价格带是否出现需求企稳迹象，以及渠道库存是否在2026年上半年实现实质性改善。

如果库存周期在2026年确认见底，那么2025年的主动去库，可能会被重新解读为“提前出清”；若需求端持续承压，则企业将进入更长周期的结构转型。

白酒行业历经多轮周期，每一次调整都在重塑竞争格局。对于珍酒李渡而言，真正的考验在于能否在去规模化冲动后，建立更稳定的增长曲线。在资本市场的语境中，这确实不是一份好看的成绩单，但可能是一份更真实的底稿。