中国宏观经济已经走出谷底

前些日子去首图听了一个经济讲座，姚洋与聂辉华谈宏观经济与地方政府的行动。姚洋谈了一些宏观经济观点，他认为中国经济冰火两重天，一方面新质生产力领域发展红火，像新能源汽车，储能，半导体和AI，另一方面消费不振，特别是零售餐饮冷淡，影响到一般就业收入和宏观经济体感。他还是受经济学圈子的影响对宏观经济悲观。

在我看来中国宏观经济已经走出谷底，这个谷底是2023年，对于如何走出宏观经济谷底我当时也给出了办法那就是大力投资资本市场从而让经济活起来。此后中央经济工作会议上就提出了发展资本市场的政策，随后“国家队”入场股市托底，随后中国股市走出一波行情，这就预示着中国经济已经走出谷底。

我对于宏观经济的判断基于对于中国经济历史和我的结构分析理论。下面就说说我分析宏观经济的依据。

首先要从经济历史讲起。

中国经济在1990年代陷入了危机边缘，当时有数千万工人下岗，说法从3000万到6000万不等，大约5000万人下岗是有的。这就是数百万企业倒闭。

农业“三农问题”严重影响宏观经济，李昌平上书总理说到“农村真穷，农民真苦，农业真危险”，国务院派出工作组到基层调查证明李昌平所说是真的农村情况。

金融上银行三角债严重拖累银行业绩有引发金融危机的风险，国家不得不成立4大国有资产处理公司，剥离银行的不良资产转给国有资产处理公司，让商业银行轻装上阵以免不良资产引爆金融危机。具体的不良资产有上万亿人民币，这在当时仅8万亿GDP的经济规模情况下是天文数字的不良资产。

国家财政极为困难，基本上是吃饭财政，甚至连公务员的工资都无法保证及时发放，国家财政对于保证粮食收购的资金也是困难重重，更别说投资科技了。

社会治安是“车匪路霸”横行，治安严重恶化。

这种经济情况的严重远超今天，甚至超过文革结束的时候。至少那个时候既无内债也无外债，无通胀。

1990年代末期“中国崩溃论”开始流行也不是完全是“空穴来风”，这股风一直吹到现在就变成笑话了。

从2000年以后20年，中国的GDP从10800亿美元增长到17万亿美元？增长了14、5倍。中国经济怎么从崩溃边缘到增长14、5倍，经济、科技、军事全面发展成为一个超级强国？这其中关键因素是什么？

在我看来这其中关键因素就是生产要素的货币化，主要就是土地与房产货币化带动了天量货币，现在的M2达到了300万亿，而天量的货币滋润了宏观经济，让政府和企业与个人都有钱了，政府大规模投资，先是基建，然后是军工，科技，教育，社保。土地的货币化让政府资产公司的资产大幅度升值，因为这个企业绝大多数都有土地资源，而土地资源的升值填平不良债务还有富余。天量的货币让原先政府的债务大幅度贬值，减轻了政府债务负担。土地的大幅度增值让政府手里有钱投资和提供更好的公共服务，这又带动投资和消费，促进了经济的增长。

更多的钱是21世纪之后中国经济再一轮高速增长的关键因素，这与20世纪中国宏观经济的底层逻辑完全不一样，因为在20世纪中国经济是供给不足，任何货币的高增长立即反应到市场高通胀，社会关系和经济就紧张。而1990年代的经济问题是通缩造成的，中国的供给问题已经基本解决了，是需求不足导致的问题，这样中央政府通过土地市场化创造出天量货币就解决了投资不足和需求不足的问题，牵引了经济的发展。

现当下的经济问题的根源是什么？是房地产泡沫破灭导致的债务银行流动性停滞，银行有钱，但是钱没有去处就停滞在银行的账户上，而钱不流动对于银行的压力就是巨大的，因为银行要靠贷款利息获取利润，资金的流动越快银行的利润越高，而资金停滞则银行不但不能获取利息，还要支付利息。同样房地产泡沫破灭导致政府也缺少了一项计划外的财政收入，这导致政府不得不紧缩财政，少了政府的财政支出投资就少了很大一块。房地产泡沫破灭导致大量中高收入者投资失败被贷款套牢，他们就不得不紧缩消费维持家庭财务平衡。这样连锁反应起来就是宏观经济处于一个紧缩的状态。

当然中国的宏观经济在这种紧缩的情况下还有一个很大的亮点就是高技术新兴产业，像新能源车，新能源，AI，半导体，军工等等领域投资比较兴旺，这带动了中国的出口仍然保持强势，2024年中国汽车出口世界第一，2025年全年顺差1.2万亿美元。这在全球经济中都是最靓的仔。

2023年和2024年中央经济工作会议确定了发展资本市场的路线，“国家队”出手向资本市场注入流动性，国家队像“中金”“汇金”买入指数基金，从而带动股指触底反弹，进而带动社会资金入市，从而造成一个牛市形势。这个牛市形势已经缓解了资金趴在银行的问题，钱已经流动起来了。近期股市日成交额突破3万亿人民币，这种热度让国家队出手打压股指对股市降温。如果按照股市日成交额2万亿人民币计算，全年不到250个交易日的总交易额就是近500万亿人民币。这么大的成交量一定导致银行资金流出，流入股市，这样银行资金就活跃起来，解决了金融的一个大问题。

股市的交易活跃带给金融业巨大的利润，银行，券商，社保基金，保险公司乃至“国家队”都在这次牛市中收获颇丰，应该有上千亿的浮赢，银行的利息收入和券商的交易手续费，融资融券的利息收入都会让他们增强投资信心进而扩大投资和资金投放。当金融活跃起来宏观经济就活跃起来。这样中国的宏观经济在一个高新技术产业持续高速增长的同时金融机器开始加速运转，这样中国的宏观经济就有了两台发动机驱动，这样宏观经济就已经走出低谷走向新一轮增长周期。而且资本市场的活跃对于国家宏观经济政策有极大的助力，首先就是中央经济工作会议制定的经济政策起效了，这就增强了中央和地方对于中央决策的信心，而经济活动中信心的作用是巨大的，用一句话“信心比金子更宝贵”。而信心的来源是国家经济政策的有效性，政策有效就有信心，政策无效就没有信心。

第二个巨大的助力就是资本市场对于高新技术产业的推动作用巨大。在经济低谷期，新兴技术资金来源一个是政府的投资，再一个是各种风险投资基金。现在股票市场活跃，让更多的社会资金投向国家鼓励的“新质生产力”，这就极大地减轻了政府的投资压力，而且让政府前期的投资进入了回报期，催生新的产业生态和产业闭环，不但减轻了政府财政压力，而且促成地方新经济形态活跃。

目前股票市场的活跃已经签约中国宏观经济走出低谷，但是资本市场的活跃还没有传导到消费，仅仅是投资开始活跃，资本开始积极了。要传导到消费尚需要一段时间。

中国的资本市场还有许多需要达成的目标，离一个好的市场的标准还有很长距离。第一个就是投机压倒了投资。目前股票市场还是炒作概念，绩差股，还没有形成对于企业价值评估的正确体系。资本市场是发现和发掘企业价值的市场，是中国争夺资本、资产定价权的战场，而过度投机恰恰是破坏了市场定价机制，让中国市场丧失了定价权。资本市场投机与泡沫是市场与生俱来的东西，但是市场还需要一种矫正投机的资本力量，就是正能量资本，它是确定市场定价机制的力量，是争取中国定价权的力量，而国家队毫无疑问应该是这个正能量的主力。目前国家队还没有承担起这个责任。

中国资本市场将会有一个很长的牛市，好的资本市场的机制要在这个长牛市中建立起来，未来将有大量的资金注入中国的资本市场。随着人民币升值和中国资本市场的活跃，会有数万亿美元资产离开美国进入中国，单中国资本回流就应该有5万亿美元，其他外国资本也会有数万亿，中国需要一个资本市场来容纳这天量的资金，这也是一个长牛市场的基础。