海亮股份冲刺港股：当“全球铜王”站在低毛利与新增长的分岔口

在这一轮新能源与材料企业集体“南下”的浪潮中，海亮股份的名字并不陌生，却依然值得被重新审视。

1月底，海亮股份正式向港交所递交上市申请，拟完成A+H两地上市。这是继鹏辉能源、台铃科技、欣旺达、星源材质等公司之后，又一家体量庞大、已在A股深度“定价”的制造业龙头，选择将全球化故事交由港股市场续写。

但看规模，海亮股份还是很有实力，2024年营收已突破870亿元，全球23个生产基地，铜管出货量连续6年位居全球第一；但它又是一家典型的“重资产、低毛利、强周期”企业——长期游走在铜价、贸易环境与资本结构的三重约束之间。

这正是海亮股份此次赴港上市，真正值得讨论的起点。

近千亿铜加工巨头，铜箔与热管理突围

海亮股份成立于2000年，2008年登陆深交所，是国内最早完成规模化、全球化布局的铜加工企业之一，也是全球最大的铜加工企业之一。不过，其核心定位，并非停留于简单的粗加工铜制品制造商，而是铜基材料解决方案提供商。

从业务结构看，公司收入仍高度集中于传统优势领域。2023年、2024年及2025年前三季度，暖通及工业铜加工产品始终是绝对主力，收入占比分别为63.3%、67.1%和70.4%。这部分业务，决定了公司“体量巨大、但利润受限”的基本面。

目前海亮股份正在推动第二条增长曲线成型：一是锂电及PCB铜箔，二是面向AI算力与数据中心的高端热管理材料。

招股书显示，2025年前三季度，公司锂电及PCB铜箔业务实现收入34.79亿元，成为最主要的增量来源之一。在全球动力电池出货量2025年同比增长42.2%的背景下，这一业务逻辑并不难理解：能量密度提升、铜箔超薄化趋势，正在重塑中游材料的技术门槛。

但需要强调的是，新业务仍未改变公司整体盈利结构。海亮股份当前的核心收入，依然来自“原材料价格+加工费”的传统模式。

也因此，毛利率始终是其无法回避的短板。报告期内，公司毛利率仅为4.1%、3.3%和3.8%。其背后的结构性原因十分清晰：营业成本中，铜和锌等原材料占比长期在95%—97%区间波动。

这意味着，海亮本质上是一家高度依赖大宗商品价格、但几乎不具备定价权的加工企业，典型的资源周期玩家。当铜价上涨时，营收同步放大；但若加工费无法同步传导，利润空间反而会被压缩。

这一问题在2024年表现得尤为明显。当年公司营收同比增长15.6%，但期内利润却同比下降46.65%，典型的“增收不增利”。这并非经营失误，而是商业模型的客观映射。

铜价之上，谁能造出更高附加值？

海亮股份另一条被反复强调的主线，是全球化。

截至2025年三季度，公司已在亚洲、欧洲、北美及非洲布局23个生产基地，2024年海外收入占比约37%。在铜加工行业，这样的海外布局深度并不多见。

但全球化带来的，并不只有市场空间。招股书中，贸易摩擦与关税风险被反复提及。以美国为例，自2025年8月起，对部分半成品铜制品及高含铜衍生产品加征50%关税；欧盟亦在酝酿对俄罗斯铜及相关金属的进口限制。叠加汇率波动，这些因素都可能直接侵蚀加工企业的利润安全边际。

从这个角度看，海亮股份选择在摩洛哥、印尼等地继续扩产，本质是通过产地多元化对冲贸易不确定性，而非单纯追求规模。

相比利润表，更能解释海亮股份赴港动机的，是资产负债表。2023年和2024年，公司经营活动现金流分别为-8.54亿元和-23.54亿元；截至2025年三季度末，虽然现金及现金等价物仍有41.68亿元，但同期流动负债已达221.59亿元。报告期内，公司杠杆率长期高于100%。

在重资产制造业中，这一水平并非极端，但在全球扩张、产能建设与新业务投入同时推进的阶段，融资渠道的稳定性本身就是竞争力的一部分。

从这一视角看，港股上市其实是一次结构性“补血”。为海外产能、研发升级与潜在并购提供更灵活的资本工具，而非单纯追逐估值溢价。

将海亮股份与紫金矿业等上游企业对比，差异尤为明显。2025年，紫金矿业预计归母净利润达510—520亿元，增长核心来自资源端“量价齐升”。而海亮股份、金田股份等加工企业的改善，更多依赖产品升级与全球结构优化。

铜加工行业的竞争焦点，除了比规模，也在于谁能在同样的铜价体系下，创造更高的单位附加值。海亮股份已经意识到这一点，并将答案押注在锂电铜箔、AI热管理等方向上。但这些业务，距离重塑公司整体利润曲线，仍需要时间。

结语

海亮股份此次赴港，本质上是一次在周期、结构与全球化压力下的理性选择。

它仍然是一家利润率偏低、现金流波动显著的传统制造巨头；但同时，也是一家已经站在新能源、AI材料入口的长期主义者。

港股能否给予更合适的定价，并不重要。重要的是，海亮股份能否在下一个周期中，真正完成从“铜加工龙头”到“材料解决方案公司”的跃迁。这，才是这次上市最值得关注的变量。