药明合联“迎娶”东曜药业上演黑色幽默：彩礼刚备好，股价塌了房

《星岛》记者黄冬艳 广州报道

近一年处于大甩卖节奏的药明系，近日却突然宣布要花数十亿吞下东曜药业。

1月14日晚间，药明生物（02269.HK）、药明合联（02268.HK）及东曜药业（01875.HK）联合公告宣布，药明合联拟通过现金要约方式收购东曜药业全部已发行股份，作价合计约30.91亿港元（约合人民币27.62亿元），成为CXO行业开年首笔重大并购案。

市场普遍认为，随着ADC（抗体偶联药物）商业化拐点来临，头部企业围绕ADC药物的产能建设及产业链布局的市场争夺战也逐渐升级，而作为行业头部的药明合联开年即斥巨资收购，或对ADC市场的发展格局带来巨变。

溢价收购反致股价大跌

《星岛》了解到，此次药明合联的收购采用自愿有条件现金要约方式，由花旗代表药明合联执行，要约价格为每股4.00港元。

引发市场热议的一个重点是，每股4.00港元的收购价格较东曜药业未受干扰日（2025年12月22日）收盘价2.01港元溢价约99%，较过去30个交易日平均收盘价溢价约114.67%，溢价高达一倍左右。

按东曜药业已发行股份总数77.28亿股计算，此次收购最高总代价约为30.91亿港元，药明合联拟利用内部资源支付；且为保障交易顺利推进，晟德大药厂、Vivo Capital等东曜药业主要股东也签署了不可撤销承诺，同意接纳要约。

交易完成后，东曜药业将维持港股上市地位，成为药明合联及药明生物的附属公司并同步并表，短期内无重大业务及管理层调整计划。

值得一提的是，对同一笔交易的双方，资本市场给予的却是不同反应。

此次交易披露前，东曜药业已自2025年12月29日起暂停买卖，停牌前的最后一个交易日即2025年12月24日收盘时，该公司股价为2.5港元/股。

而2026年1月15日上午9时复牌后，东曜药业一路高开高走，当日盘中涨幅一度超77%，收盘时涨幅仍达67.6%；且1月16日仍延续飘红态势，盘中涨幅最高逾11%，截至16日13时左右，报4.31港元/股，涨幅2.86%，总市值33.31亿港元。

作为收购方的药明合联却连续两日低开低走，继1月15日股价跌3.76%后，1月16日跌幅进一步扩大，截至16日13时左右，报69.4港元/股，跌幅4.80%，总市值877.14亿港元。

按1月14日75.75港元/股的收盘价算，药明合联一天半之内总市值缩水超70亿，相当于接连跌去了两个“东曜药业”。

即便同日药明合联还发布了2025年业绩盈利预告，都未能挽回股价大跌的颓势。

药明合联预计2025年营收同比增长超45%，毛利同比增长超70%，经调整净利润（不含利息收支）同比增长超45%，扣除汇率变动影响后增长率超65%，净利润将较2024年同期增长超38%。

市场观点指出，一方面不排除部分投资者认为药明合联此前估值已在高位，同时担忧药明康德后续继续减持，趁此利好消息兑现减持离场，引发股价回调；另一方面则是，此次高价收购全部来自内部资金，或影响药明合联短期现金流，且东曜药业截至2025年中期负债合计为7.45 亿港元（含 3.56 亿长期借款），后续整合或需药明合联额外投入资金，恐拖累短期盈利。

金钱换时间

药明合联是药明生物与药明康德合资成立的ADC/XDC（生物/抗体）生物偶联药物CRDMO（合同研究、开发和生产）公司，于2023年11月在港交所独立上市。

对于药明合联此次大手笔收购，行业人士认为，核心原因在于该公司的产能需求，并试图将业务从ADC药物的前端研发等进一步扩展至研发、生产、商业化等产业链一体化服务。

作为当前大热的领域，ADC药物市场正随着相关药物加速走向商业化而迅猛扩大。弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，2023—2032年复合年增长率预计达30.6%，2032年有望突破1151亿美元，对应的外包服务市场2030年规模将增至110亿美元。

但市场规模急速扩张的背面，却是ADC药物商业化加速带来的产能短缺难题，银河证券相关研究报告指出，目前行业内ADC一体化服务稀缺，而产能是ADC、CXO的核心竞争壁垒之一。

而自建相关GPM（药品生产质量管理规范）生产设施往往需要3—5年。相比之下，直接收购显然是激烈市场竞争下的更优解。

资料显示，东曜药业成立于2010年，聚焦抗肿瘤药物研发与生产，近年成功转型CDMO（合同定制研发生产）赛道，尤其在ADC领域具备核心优势，其苏州工业园区符合GPM规范的生产基地占地约5万平方米，拥有4条完整商业化产线及多个原液、制剂车间，可实现ADC抗体、原液、制剂等环节集中生产；其中抗体原液年产能30万升，制剂车间年产能3000万支；ADC原液年产能960公斤，制剂年产能530万瓶。

2025年上半年，东曜药业实现收入4.89亿元，净利润则为406万元。

因此，药明合联通过收购东曜药业，将能实现以“资本换时间”，从而快速补齐公司产能短板。

药明合联亦在公告中表示，可借此拓展并获取在国内的额外营运制造产能，符合其正在拓展的业务发展计划，有助于进一步丰富项目组合并扩大客户群，巩固其在抗体偶联药物合约开发及生产组织领域的领导地位。

《星岛》了解到，随着客户订单量大增，近年来药明合联对产能提升的需求日渐迫切，已经多次在产能方面进行业务布局。

早在2024年5月，药明合联位于新加坡的首个海外生产基地便已开工建设，并于2025年9月实现机械竣工，预计2027年投入运营。

就在1月12日—15日于美国举行的第44届摩根大通医疗健康大会（2026JPM）上，药明合联首席执行官李锦才还表示，药明合联将继续推进产能拓展战略，预计2026—2029年累计投入超70亿元，用于国内外偶联、制剂及载荷连接子设施扩张。

数据显示，2025年上半年，药明合联营业收入27.01亿元，同比增长62.2%；净利润为7.46亿元，增长52.7%。同期全球客户总数扩大至563家，上半年新增64家；综合CMC（iCMC，即化学成分生产和控制流程）项目总数达225个，新签项目37个，创历史新高；未完成订单总额增至13.29亿美元，同比增长57.9%。

据银河证券相关研究报告数据，药明合联现有产能主要集中在无锡基地，BCM（DS）（即生物偶联物药物或抗体偶联药物的生产基地）产能500L，2条mAb/DS双功能产线，每条具备每批最大2000L的单抗或偶联原液生产能力，DP（工业自动化）车间年产能1500万瓶。

随着无锡DP产线和新加坡基地的产能投产，预计2025年底药明合联共拥有BCM（DS）产能1000L，3条mAb/DS双功能产线，DP产能1500万瓶，至2027年底DP产能将扩展至3500万瓶。