消费降级中产偏好日餐夜酒，全国最大餐酒吧COMMUNE幻师剑指港股

《星岛》记者 曹安浔 杭州报道

消费降级的风，终究吹向了“中产最爱的餐酒吧”幻师。

1月9日，COMMUNE幻师（下称“幻师”）母公司极物思维有限公司（下称“极物思维”）向港交所递交招股书，揭开了幻师百家餐酒吧灯红酒绿背后，真实又隐秘的另一面。

作为“餐酒吧老大”，极物思维连续三年以营收计位列中国餐酒吧品牌第一，2024年收入突破10.74亿元，同比增长27%，经调整净利润6620万元，经营现金流连续两年多为正。

然而，这样一家看似“不差钱”的企业，其截至2025年11月30日的流动负债净额高达1.75亿元（未经审计），贡献其大半销售额的二线城市门店同店销售额更是增长乏力。

加之IPO前夕公司激进分红，机构股东套现离场。不少投资者担忧，此次IPO究竟是巩固王座的主动加码，还是为缓解财务压力的无奈之举？

IPO前夕大手笔派息

招股书显示，2025年前9个月，极物思维收入8.72亿元，同比增长约14%。

但近年来公司盈利情况呈上下波动态势。2024年，极物思维经调整净利润同比下降约9.88%至6620万元，到2025年前9个月回升至7860万元。

作为检验餐饮企业真实经营“内功”的核心指标，极物思维的同店销售额则略显疲软。

2025年前三季度，公司同店销售额达7.03亿元，同比下降0.3%。其中，二线城市的同店销售增长率结束了此前增长态势，转为小幅回落0.2%。

不仅如此，极物思维整体毛利率虽高，但并不稳定。2025年前三季度毛利率为68.7%，尚未恢复至2023年水平。2025年前三季度经调整净溢利率为9%。

在资金链方面，极物思维也面临着较大的压力。

截至2025年11月30日，极物思维流动负债净额攀升至1.75亿元，而同期公司现金及等价物不足1亿元。

这样的流动性缺口，意味着公司面临紧迫的短期偿债考验。

极物思维解释称，这主要是因为2025年9月到11月，租赁负债增加2030万元，以及现金及现金等价物减少4120万元，存货减少760万元等所致。

幻师作为餐酒吧行业中的重资产标杆，始终坚持全直营模式——这一模式虽管控力强，却也以高投入和高现金流压力著称。

幻师的开店节奏也日趋放缓：招股书显示，2024年公司净增门店16家，而2025年前三季度仅新增2家。

但即便已是囊中羞涩，极物思维仍然在正式递交招股书的前一个月（2025年12月）大笔一挥，宣布派息8000万元。

随即，私募基金公司番茄陆号在当月便以349万美元（折合人民币2439万）的价格转手0.31%的股份，套现离场。

高瓴罕见出手

不过，鉴于餐酒吧赛道早已红海一片，幻师却能从中杀出一条血路，冲刺“餐酒吧第一股”，自然是有几把“真刷子”。

幻师虽然并非“餐酒吧”这一概念的绝对首创者，但它通过独特的商业模式创新，成功将这一业态在全国范围内“发扬光大”，并带入了主流大众视野。

有零售行业分析师指出，“日餐夜酒”结合的商业模式打破了传统餐厅与酒吧的界限，不仅精准捕捉全时段的消费需求，将门店价值榨取到极致，还通过“餐饮引流，酒水盈利”，推高毛利率，让幻师能够成立不足十年即成为全国最大的餐酒吧。

截至2025年9月30日，极物思维在全国40个城市拥有112家直营门店，其中109家为“COMMUNE幻师”品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，极物思维自2022年至2024年，连续三年以营业收入计位列中国餐酒吧品牌第一。2024年其市场份额达到7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍，确立了绝对的行业龙头地位。

凭此，极物思维获得高瓴资本（Hillhouse）与日初资本（Dayone）的青睐，已经完成三轮融资，最新一轮融资为2022年，投后估值为71.6亿元。

在IPO前，高瓴资本和日初资本分别持有极物思维9.63%和1.71%的股份，为仅有的两家外部投资方。

值得一提的是，高瓴资本此前长期重仓硬科技、生物医药与数字化平台，极少涉足传统实体连锁餐饮，此次向“幻师”出手亦属罕见。

对于首次募集的资金，极物思维希望用于：扩大门店网络，2026—2028年新开105家门店；数字化与基础设施建设；产品研发创新；品牌推广等。

极物思维还决定要在一、二线城市深耕，并选定新兴市场进行下沉布局。

极物思维在招股书中表示，随着品牌影响力的提升，公司计划逐步选定三线及以下城市进入，如区域性中心城市；相较一线城市，这些市场的商业密度较低、租金与人工成本更具优势。公司将通过精细化选址与成本可控的投资结构进入这些市场，实现稳定回报。

然而，深耕一、二线城市的极物思维，是否真能“入乡随俗”适应下沉市场？在消费降级的风潮下，这个中产捧出的餐酒吧，又能否在资本市场上持续赢得青睐？