联讯仪器应收账款与存货激增：经营现金流剧烈波动，补流金额全砍

《港湾商业观察》施子夫

1月14日，苏州联讯仪器股份有限公司（以下简称，联讯仪器）将接受上市委审议，中信证券为保荐机构。

据了解，2025年8月，联讯仪器递表沪市科创板，在经过两轮审核问询函后，联讯仪器如愿走到上会，耗时约半年时间。

营收净利润大增，毛利率有所波动

天眼查显示，联讯仪器成立于2017年，公司的主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，专业为全球高速通信和半导体等领域用户提供高速率、高精度、高效率的核心测试仪器设备，助力人工智能、新能源、半导体等前沿科技行业提升产品开发和量产效率。

按照产品形态分类，公司产品主要包括通信测试仪器、电性能测试仪器等电子测量仪器，光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备等半导体测试设备，以及配套的测试部件及服务。

从2022年-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），半导体测试设备贡献收入分别为1.23亿元、9582.66万元、3.54亿元和3.98亿元，占当期收入的58.1%、35.6%、45.17%和50.02%，为公司收入最高的业务类别。

其次系电子测量仪器，各期实现收入分别为6807.5万元、1.54亿元、3.78亿元和3.43亿元，占当期收入的32.08%、57.25%、48.21%和43.06%。二者合计贡献收入占当期联讯仪器总收入的九成以上。

按照应用领域分类，公司产品主要应用于光通信、碳化硅功率器件、半导体集成电路等领域。报告期内，公司来自光通信的收入分别为2.08亿元、2.02亿元、5.58亿元和6.29亿元，占当期收入的97.97%、75.1%、71.23%和78.94%。

期内，光通信收入占比有所下滑，取而代之的是，碳化硅功率器件的收入愈发提升。2023年、2024年及2025年1-9月，碳化硅功率器件实现收入分别为5857.95万元、2.07亿元、1.52亿元，占当期收入的21.76%、26.41%和19.04%。

得益于下游应用领域市场需求强劲，期内联讯仪器的收入实现大幅增长，不过其利润及毛利率却处于波动之中。

报告期内，公司营收分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和8.06亿元，净利润分别为-3788.88万元、-5670.31万元、1.41亿元和9768.7万元，扣非后归母净利润分别为-2745.79万元、-6270.36万元、1.32亿元和9293.49万元。2022年-2023年公司录得亏损，合计亏损约0.94亿元。

同一时期，公司综合毛利率分别为43.61%、60.50%、63.63%和59.14%，出现明显的先升后降趋势。

公司方面提示称：如未来受到光通信、碳化硅功率器件等行业周期、市场波动、下游市场需求变化、公司新产品的研发和推广不及预期、原材料成本上升、公司研发投入加大、已实施或新增股权激励导致的大额股份支付费用等影响，且公司未能采取有效措施及时应对上述变化，公司将面临经营业绩下滑的风险，极端情况下有可能存在上市当年营业利润同比下滑超过50%甚至亏损的风险。

应收账款高企，存货快速增长

据了解，联讯仪器的产品出口地包括日本、东南亚等国家或地区，公司主营业务收入中，境外收入金额分别为2872.86万元、2467.48万元、1.17亿元和2.6亿元，占同期主营业务收入的比例分别为13.54%、9.17%、14.89%和32.59%。

由于境外收入占比逐步加大，联讯仪器也在持续大力拓展海外市场客户，公司方面指出：若贸易环境变化，致使主要海外地区的市场需求出现大幅波动，将影响公司公司海外市场的开拓，进而存在境外收入波动的风险。

随着业务规模的持续扩大，联讯仪器的存货规模及应收账款也在持续加大。

报告期各期末，公司存货的账面余额分别为7410.4万元、1.77亿元、3.47亿元和4.74亿元；存货账面价值分别为7072.57万元、1.71亿元、3.34亿元和4.54亿元，占当期流动资产的14.24%、24.99%、32.35%和36.16%；其跌价准备分别为337.83万元、621.97万元、1307.11万元和2022.49万元。

同一时期，公司的应收账款的账面余额分别为8962.97万元、1.36亿元、2.55亿元和4亿元，占当期营业收入的比例分别为41.81%、49.16%、32.28%和37.24%；应收账款账面价值分别为8245.7万元、1.19亿元、2.31亿元和3.67亿元，占当期流动资产的16.6%、17.35%、22.34%和29.25%；应收账款坏账准备分别为717.27万元、1690.54万元、2355.94万元和3295.39万元。

而由于客户回款存在一定周期造成应收账款增加，经营性应收项目持续增加以及存货规模快速增长下，存货占用资金持续增加，使得联讯仪器的现金流也明显承压。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为698.05万元、-525.9万元、8078.58万元和-2548.27万元，2023年及2025年1-9月，公司录得现金流流出。

也有部分市场声音认为，联讯仪器的持续高研发投入也是消耗现金流关键原因。

报告期内，公司的研发费用金额分别为5357.28万元、1.05亿元、1.91亿元和2.01亿元，占营业收入的比例分别为24.99%、37.97%、24.27%和24.89%。期内公司研发投入合计5.5亿元。

偿债能力方面，报告期各期，公司的流动比率分别为3.79倍、2.26倍、2.01倍和1.97倍，速动比率分别为3.25倍、1.7倍、1.36倍和1.25倍，资产负债率（合并）分别为26.71%、41.08%、47.66%和49.74%。看得出来，公司偿债能力有所下降。

补流项目遭砍背后，或存相关隐患

此次IPO，联讯仪器计划募资17.11亿元，其中5.13亿元用于下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目，1.99亿元用于车规芯片测试设备研发及产业化建设项目，3.85亿元用于存储测试设备研发及产业化建设项目，3.04亿元用于数字测试仪器研发及产业化建设项目，3.1亿元用于下一代测试仪表设备研发中心建设项目。

外界注意到，在联讯仪器首次递表的招股书中，公司原募资19.54亿元，除了扩产项目外，公司还拟募资1.5亿元用于补充流动资金。而在上会版的招股书中，公司砍去了补流项目。

知名财税专家、资深注册会计师刘志耕表示：联讯仪器IPO募资砍掉补流项目，核心原因在于财务健康度警报和技术自主性存疑。具体看主要原因有：

一、财务健康度警报。1、应收账款问题：逾期应收账款占比持续攀升，2025年一季度末接近40%，占用大量营运资金，可能预示下游客户支付能力问题或公司信用政策放松。2、现金流压力：高比例逾期应收账款导致现金流持续承压，影响研发投入和市场拓展。

二、技术自主性存疑。1、芯片设计和流片服务外购：技术自主性存疑，特别是当某些客户第四季度订单执行周期明显短于历史平均水平时，这种疑虑进一步加深。2、技术先进性对比：在技术指标对比表中，公司在多个产品的国内竞品最高水平一栏填写无公开信息或斜杠，难以客观反映公司在国内市场的真实竞争地位。

三、其他风险因素。1、客户集中度高：报告期内，对前五大客户实现营业收入占当期营业收入的比重较高，集中度相对较高。2、核心产品验收周期波动：核心产品验收周期引争议，可能影响公司业绩的可持续性。上述因素共同导致了联讯仪器IPO募资计划的调整，目的是为了提升过会概率。

此外，2022年，公司现金分红了2106.41万元。截至招股说明书签署日，胡海洋直接持有公司20.55%的股份，并通过其担任执行事务合伙人的员工持股平台联睿光通、博恒睿哲分别间接控制公司7.46%、6.83%的股份，合计控制公司34.83%的股份，系发行人控股股东。

内控方面，截至招股书签署日，联讯仪器存在与Aehr之间的专利侵权纠纷案。

2024年9月，Aehr以公司侵犯其在中国申请的两项专利权向苏州市中级人民法院提起诉讼。2024年10月，苏州市中级人民法院予以立案。

2024年11月至12月，公司向国家知识产权局提交《专利权无效宣告请求书》，申请宣告两起侵害发明专利权纠纷涉及的专利权无效。

2020年11月，联讯仪器开展股权激励，彼时唐仁伟尚未正式入职，且出于家庭内部安排，由其配偶朱红（公司员工）代持股权激励份额。2025年5月朱红将持有的全部联睿光通财产份额转让予唐仁伟，代持关系解除。

2022年2月，林甲威、李甲福拟加入公司并参与股权激励，但彼时二人尚未正式入职，因此由林甲威配偶江芳（公司员工）为二人代持股权激励份额。2025年5月，江芳将持有的全部博恒睿哲财产份额转让予林甲威、李甲福，代持关系解除。

合规层面，2024年11月25日，上海外高桥港区海关以公司未按照规定期限将暂时出口货物复运进境的事由，出具行政处罚决定（沪外港关缉违字〔2024〕298号），科处联讯仪器罚款人民币39000元。（港湾财经出品）